過去一年，一款名為Toniebox的兒童音箱，憑借簡單的操作、豐富的內(nèi)容以及無屏幕設計，在歐美媽媽群體中走紅。其背后的代工廠正是來自中國的漢?？萍肌?/p>
距離正式上市只差臨門一腳，漢桑科技也引來了越來越多關(guān)注的目光。透過對招股書的解讀，公司暴露出的業(yè)績起伏波動、大客戶依賴、境外收入過高、研發(fā)薄弱、產(chǎn)能擴張必要性等問題也引發(fā)了重重爭議，發(fā)展前景撲朔迷離。
業(yè)績坐“過山車”
公開資料顯示，漢?？萍汲闪⒂?003年，是一家提供高端音頻產(chǎn)品和音頻全鏈路技術(shù)解決方案的綜合供應商，主要產(chǎn)品包括高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品及其他。
從業(yè)績上來看，公司近年來呈現(xiàn)出明顯的不穩(wěn)定性。
漢桑科技于2023年6月30日首次向深交所遞交申請，彼時業(yè)績走勢蒸蒸日上，2020年至2022年，公司復合年增長率超30%。
2023年，經(jīng)歷多年高速發(fā)展后的音頻行業(yè)進入調(diào)整階段，市場進入去庫存時期。漢?？萍紭I(yè)績隨之回落，營收同比減少25.60%，凈利潤同比減少27.55%。
2024年全球音頻行業(yè)需求有所回暖，漢?？萍紶I業(yè)收入同比增長40.83%；凈利潤同比增長86.37%，下滑趨勢得以扭轉(zhuǎn)。
結(jié)合實際經(jīng)營情況，公司預計2025年一季度營業(yè)收入同比變動-13.53%~-3.16%，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比變動-14.90%~-2.74%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤同比變動-15.19%~-3.08%。
漢桑科技業(yè)績之所以存在極大脆弱性與風險性，主要原因在于對單一大客戶的依賴。
報告期內(nèi)，漢桑科技對第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入分別為47,707.92萬元、43,085.11萬元和70,500.90萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為34.41%、41.77%和48.49%，對其銷售實現(xiàn)毛利占公司毛利比例分別為36.99%、45.20%和52.45%，對單一客戶構(gòu)成重大依賴。公司預計，在未來一定時期內(nèi)仍將存在對Tonies GmbH銷售收入占比較高的情形。
另據(jù)公開信息，漢桑科技與Tonies GmbH的業(yè)務合作中僅有智能互動早教機這一款產(chǎn)品。也就是說，一個大客戶、一款產(chǎn)品，貢獻了公司超50%的營收。
報告期各期末，發(fā)行人應收賬款賬面價值分別為12,410.82萬元、12,124.19萬元和20,629.55萬元，占報告期各期末總資產(chǎn)的比例分別為9.87%、10.89%和13.61%，占比相對較高；
創(chuàng)新實力存疑
當前，電子音響行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，我國音頻設備制造行業(yè)除少數(shù)有領(lǐng)先優(yōu)勢的頭部企業(yè)外，其他企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小，技術(shù)能力不強，從而導致中低端領(lǐng)域競爭激烈，盈利能力普遍不強。
另一方面，受到5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)趨勢的快速發(fā)展，智能硬件的種類及應用場景也不斷豐富，家用、商用、車載，TWS耳機、智能手環(huán)、智能眼鏡、AR/VR設備等新型產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。
同時，消費者對智能硬件的性能、設計、便攜性等要求不斷提升，設計創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)的公司必須憑借強大的研發(fā)能力快速將新技術(shù)應用到產(chǎn)品中，并憑借敏銳的市場熱點捕捉能力在短時間內(nèi)開發(fā)并投放符合品牌商和消費者需求的產(chǎn)品和解決方案。
與同行業(yè)可比上市公司相比，漢桑科技無論是在研發(fā)費用率上還是已取得的專利數(shù)量上，優(yōu)勢都不明顯。除了2023年，漢?？萍佳邪l(fā)費用率均明顯低于同行業(yè)可比上市公司。
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為7,242.42萬元、7,425.67萬元和8,287.32萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.22%、7.20%和5.70%。截至目前，公司累計擁有112項授權(quán)專利，其中境內(nèi)授權(quán)專利91項，境外授權(quán)專利21項。同業(yè)相比之下，歌爾股份專利數(shù)量已經(jīng)突破1.77萬項
值得關(guān)注的是，2020年前，漢?？萍及l(fā)明專利數(shù)為零。據(jù)其表示，公司前期專注于業(yè)務拓展，未重視專利申請工作，且下游客戶不以所擁有的專利數(shù)量對其進行評判，部分研發(fā)成果需要通過技術(shù)訣竅保密的形式進行保護。但后來公司規(guī)劃A股上市，逐漸意識到申請專利保護對公司長期發(fā)展和上市的重要性。
在行業(yè)分析人士看來，中國音頻設備出口占全球70%以上，但高端市場被Bose、索尼等品牌壟斷。漢桑以ODM為主，導致其在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力低下。若無法擺脫代工模式桎梏，即便成功上市，亦可能陷入“增收不增利”的惡性循環(huán)。
上市前夕突擊分紅疑“自肥”
漢?？萍家彩且患业湫偷摹胺蚱薜辍逼髽I(yè)。
漢?？萍嫉膶嵖厝耸峭醣蠹捌湔煞騂elge Lykke Kristensen，兩人合計控制公司84.93%的股份，此外王斌的妹妹王玨控制公司8.87%的股份，三人是一致行動人，合計控制公司93.8%的股份。
本次新股發(fā)行后，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動人直接、間接控制公司的股權(quán)比例仍將不低于70%，公司存在因控制權(quán)較為集中而損害中小股東利益的風險。
據(jù)此前披露，2020年及2021年，漢?？萍荚M行兩次高額分紅，總額高達5.7億元左右，遠超公司同期產(chǎn)生的凈利潤，2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流驟降。
也有觀點猜測，公司此次分紅或為彌補資金缺口而啟動IPO募資，引發(fā)“上市圈錢”質(zhì)疑，被外界批評為“掏空式”資本操作。
此外，實控人王斌曾以32.35元/股向好友季學慶轉(zhuǎn)讓股權(quán)，同期機構(gòu)投資者受讓價達44.77元/股，價差高達27.6%。王斌和Helge Lykke Kristensen還存在累計未報銷的差旅、招待費用約221.99萬元，因歷史久遠無法找到發(fā)票核銷，最終被認定為實控人占用公司資金，折射了公司資金管理及內(nèi)控方面的瑕疵。
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