本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：雷小艷
來源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|雷小艷
編輯|鄭琳
潛心經(jīng)營企業(yè)近20年，四川西南交大鐵路發(fā)展股份有限公司（下稱“交大鐵發(fā)”）實(shí)控人王鵬翔為何仍不舍其“西南交大在編職工”的身份？
北交所官網(wǎng)顯示，交大鐵發(fā)于2024年6月申報(bào)IPO并獲受理，且于2025年3月26日順利過會(huì)。招股書（上會(huì)稿，下同）顯示，該公司主要產(chǎn)品和服務(wù)包括軌道交通智能產(chǎn)品及裝備、軌道交通專業(yè)技術(shù)服務(wù)。
除了名字里含“西南交大”，交大鐵發(fā)亦與西南交通大學(xué)（下稱“西南交大”）淵源頗深。
2005年成立之初，西南交大的全資校屬企業(yè)就出資入股交大鐵發(fā)，截至2025年3月12日，其仍是交大鐵發(fā)直接持股比例最高的第一大股東。此外，交大鐵發(fā)的實(shí)控人兼董事長王鵬翔雖然潛心經(jīng)營企業(yè)多年，卻通過申請(qǐng)兼職創(chuàng)業(yè)期限、離崗創(chuàng)業(yè)期限至今仍保留西南交大事業(yè)編制職工的身份，并通過西南交大繳納社保。
2020—2023年，背靠西南交大的交大鐵發(fā)，其營收規(guī)模從1.54億元增長至2.73億元，年復(fù)合增速達(dá)20.96%，而同期該公司招股書所列示的5家同業(yè)可比上市公司中，僅2家的營收年復(fù)合增速超10%，且最高僅為14.33%。2024年，交大鐵發(fā)的營收同比增長22.61%，而2024年前三季度僅1家同業(yè)可比公司的營收增速超過6%。
然而，除了業(yè)績?cè)鏊倜黠@高于同業(yè)可比公司，2022—2024年交大鐵發(fā)的前五大客戶銷售占比較同業(yè)可比公司大幅提升，且2023年其占比在同業(yè)可比公司中最高，而該公司第一大客戶就是其第一大供應(yīng)商。
需注意的是，在上述經(jīng)營背景下，2022—2024年，交大鐵發(fā)的應(yīng)收賬款賬面余額占營業(yè)收入的比例從81.36%逐年攀升至104.03%。截至2024年，該公司計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備之后的應(yīng)收賬款賬面余額已經(jīng)超過該年的營收規(guī)模。
3月26日、4月3日，就實(shí)控人仍保留高校事業(yè)編制、應(yīng)收賬款超營收等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向交大鐵發(fā)發(fā)郵件并致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。
為多名西南交大教職工發(fā)薪水，西南交大下屬企業(yè)逐漸淡出控股股東
2005年，交大鐵發(fā)的前身四川西南交大鐵路發(fā)展有限公司（下稱“交大有限”）由成都西南交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（下稱“交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”）、王鵬翔、孟廷會(huì)等4名股東出資設(shè)立。其中，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)是西南交大旗下全資企業(yè)。
自成立至2016年2月，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)十余年來一直是交大有限的控股股東。2016年2月，在交大有限完成新一輪增資和股改后，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)對(duì)交大鐵發(fā)的持股比例由35%下降至28.38%，不再是交大鐵發(fā)的控股股東，交大鐵發(fā)由國有控股企業(yè)變更為國有參股企業(yè)。
同月，王鵬翔通過受讓股權(quán)取得了交大鐵發(fā)17.32%的股權(quán)，并通過與其他四名股東簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，合計(jì)控制交大鐵發(fā)48.21%的表決權(quán)，成為交大鐵發(fā)實(shí)控人。
截至2025年3月12日，交大鐵發(fā)無控股股東，王鵬翔通過上述方式仍合計(jì)控制交大鐵發(fā)41.05%的表決權(quán)，仍是交大鐵發(fā)實(shí)控人。
2021年6月，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)將其持有的交大鐵發(fā)全部股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給成都西南交通大學(xué)科技發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱“科技發(fā)展集團(tuán)”），而西南交大持有科技發(fā)展集團(tuán)100%的股份。
招股書顯示，截至2025年3月12日，科技發(fā)展集團(tuán)以22.93%的直接持股比例位列交大鐵發(fā)第一大股東，但交大鐵發(fā)并未將其認(rèn)定為控股股東。
不難發(fā)現(xiàn)，交大鐵發(fā)與西南交大的淵源頗深。而交大鐵發(fā)的實(shí)控人王鵬翔亦與西南交大聯(lián)系密切。
公開履歷顯示，王鵬翔在2005年4月—2015年11月?lián)谓淮螽a(chǎn)業(yè)集團(tuán)副總經(jīng)理。這期間，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)剛好發(fā)起設(shè)立交大有限并擔(dān)任控股股東。
此外，王鵬翔還在2005—2020年擔(dān)任過西南交大北京研究院院長、上海研究院員工、西南交大鹽城軌道交通研究中心主任等。第一輪審核問詢函還顯示，截至2024年6月，王鵬翔仍然屬于西南交大的事業(yè)編制員工，一直由西南交大繳納社保。
第一輪審核問詢函回復(fù)文件則顯示，除了實(shí)控人王鵬翔，另外還有高山、馮曉紅、張同剛等8名西南交大教職工以保留事業(yè)編制、兼職方式到交大鐵發(fā)提供顧問服務(wù)并曾經(jīng)在交大鐵發(fā)處領(lǐng)薪，其中高山、馮曉紅還分別直接持有交大鐵發(fā)14萬股、37.5萬股的股份。
不過，西南交大批準(zhǔn)的王鵬翔第二期離崗創(chuàng)業(yè)期限將在2025年6月到期，且上述期限到期后不能再延期?？傮w來看，王鵬翔頂著“西南交大在編職工”的身份離崗創(chuàng)業(yè)長達(dá)近20年。
業(yè)績高增下賒銷比率一度超100%，第一大客戶與第一大供應(yīng)商重合
2020—2024年，交大鐵發(fā)取得了異常高于同業(yè)可比公司的業(yè)績高增長。
招股書顯示，2020—2023年，交大鐵發(fā)營收規(guī)模從1.54億元增長至2.73億元，年復(fù)合增速達(dá)20.96%，而同期該公司招股書所列示的5家同業(yè)可比上市公司——哈鐵科技（688459.SH）、鐵大科技（872541.BJ）、輝煌科技（002296.SZ）、測(cè)繪股份（300826.SZ）、正元地信（688509.SH），僅2家的營收年復(fù)合增速超10%，且最高的僅為14.33%。
2024年，交大鐵發(fā)的營收進(jìn)一步同比增長22.61%至3.35億元。截至發(fā)稿，該公司的5家同業(yè)可比上市公司均未披露2024年年報(bào)，不過2024年前三季度，僅哈鐵科技的營收同比增速超過6%。
需注意的是，2024年，交大鐵發(fā)的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例亦異常高于同業(yè)可比公司。
2022—2024年，交大鐵發(fā)應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.92億元、2.31億元、3.49億元，占當(dāng)期營收的比例分別為81.36%、84.32%、104.03%。2024年，該公司應(yīng)收賬款賬面余額已經(jīng)超過該年的營收規(guī)模。
而2022—2023年，交大鐵發(fā)的5家同業(yè)可比上市公司均未出現(xiàn)應(yīng)收賬款超當(dāng)期營收的情形。
事實(shí)上，交大鐵發(fā)的業(yè)績高增長離不開一名大客戶的支持。
2020—2023年，交大鐵發(fā)來自第一大客戶的銷售收入占比從20.18%提升27.67個(gè)百分點(diǎn)至47.85%。
2023年，同行可比公司哈鐵科技、鐵大科技、輝煌科技、測(cè)繪股份、正元地信來自第一大客戶的銷售收入占比分別為74.49%、27.35%、37.20%、3.73%、5.75%，由此可見，除了哈鐵科技，其他四家可比公司均未高于交大鐵發(fā)。
不過，與交大鐵發(fā)不同的是，哈鐵科技自2018年至今對(duì)第一大客戶的銷售收入占比為66.90%～74.50%，并未出現(xiàn)交大鐵發(fā)在過去4年大幅提升銷售集中度的類似情形。
然而，相較同業(yè)可比上市公司，交大鐵發(fā)的銷售集中度異常高企，其采購集中度亦出現(xiàn)類似情形。2023年，該公司向第一大供應(yīng)商的采購占比為30.84%，并在2024年提升至53.29%。2023年，5家同業(yè)可比公司向第一大供應(yīng)商的采購占比均未超過20%，哈鐵科技更是不到5%。
招股書顯示，交大鐵發(fā)的第一大供應(yīng)商與第一大客戶是同一家企業(yè)，即中國國家鐵路集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)方（下稱“國鐵集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方”）。交大鐵發(fā)向國鐵集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方采購監(jiān)控單元、線路接入集成系統(tǒng)軟件、地震終端社保等，向其銷售含地震預(yù)警監(jiān)測(cè)系統(tǒng)及設(shè)備、道岔監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、鐵路信息化系統(tǒng)等主營產(chǎn)品及服務(wù)。
對(duì)此，北交所在第一輪審核問詢函中，要求交大鐵發(fā)說明國鐵集團(tuán)是不是市場(chǎng)上唯一能提供相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備的供應(yīng)商，第一大客戶及第一大供應(yīng)商重合的原因及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與商業(yè)合理性，以及為何對(duì)國鐵集團(tuán)銷售產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率偏低于平均水平。
交大鐵發(fā)在第一輪審核問詢函回復(fù)文件中并未直接說明國鐵集團(tuán)是不是市場(chǎng)上唯一能提供相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備的供應(yīng)商，只是表示因?yàn)樾枰F路認(rèn)證，國內(nèi)目前供應(yīng)商較為有限，公司出于安全、可靠和適應(yīng)性等考慮，主要向北京華鐵信息技術(shù)有限公司（國鐵集團(tuán)下屬企業(yè)）進(jìn)行采購。
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。
熱門跟貼