本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫
來源|時代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
3月30日，國內人形機器人第一股“優(yōu)必選（09880.HK）”發(fā)布一份頗具看點的2024年業(yè)績公告，也反映出國內人形機器人產業(yè)的一些變化趨勢。
財報顯示，2024年，優(yōu)必選總營收達13.05億元，同比增長23.7%；期內凈虧損11.60億元，同比收窄8.3%。
2024年優(yōu)必選切入千元級智能寵物裝備賽道、將推出30萬以下的人形機器人，“多點布局”“ 降低價格門檻”兩大策略表現(xiàn)如何，時代商業(yè)研究院將根據(jù)財報進行詳細解析。
一、消費級機器人爆發(fā)，物流機器人拖后腿
優(yōu)必選2024年各業(yè)務板塊表現(xiàn)分化，其中2024年消費級機器人業(yè)務實現(xiàn)營收4.77億元，同比大增88.1%，由第三大業(yè)務晉升第一大業(yè)務，同時也成為優(yōu)必選2024年的主要增長引擎。
消費級機器人板塊，2024年新開發(fā)的智能寵物設備成為爆款，拉動該板塊收入大增。其中智能貓砂盆C10、C20系列出貨量做到了行業(yè)頭部并成為跨境爆品，空氣蘿卜智能貓砂盆在國內天貓、京東電商平臺也成為行業(yè)類目的頭部產品。
此外，優(yōu)必選還開拓了無邊界智能割草機M10、泳池機器人PC10、智能冰箱喂食器F10、智能強吸掃地機V10等新產品。
2024年物流機器人業(yè)務實現(xiàn)營收3.22億元，同比減少17.5%，由第一大業(yè)務退至第三大業(yè)務，是唯一下滑的子業(yè)務（其他除外）。優(yōu)必選稱主要由于2024年已簽約的部分項目于年底尚未完成交付和驗收，從而導致收入減少。后續(xù)該業(yè)務需求是否下滑有待進一步觀察。
此外，消費級機器人收入占比提升以及該業(yè)務毛利率較低，也導致優(yōu)必選整體毛利率下滑2.8個百分點至28.7%。
二、虧損收窄主要來自控費
盡管毛利率下滑，但2024年優(yōu)必選凈虧損仍同比收窄8.3%至11.60億元，這主要得益于期間費用的控制。
2024年，在營收增長23.7%的背景下，優(yōu)必選的管理費用、研發(fā)費用分別同比減少7.4%、2.5%。
整體來看，2024年優(yōu)必選的銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率均呈下降趨勢，期間銷售費用率為40.14%，同比減少7.80個百分點；管理費用率為28.35%，同比減少9.52個百分點；研發(fā)費用率為36.63%，同比減少9.84個百分點。
雖然優(yōu)必選采取了一些控費措施減少虧損，但當前各項費用率仍處于較高水平，且各項費用下降空間有限，其中研發(fā)費用的減少也容易影響研發(fā)效率，后續(xù)扭轉虧損的重點仍在于擴大營收規(guī)模。
三、降低價格門檻
2021年優(yōu)必選推出了新款Walker X，并在2022年開始銷售，但在隨后的兩年中只賣出了10臺，每臺平均售價約600萬元。
相比此前動輒數(shù)百萬的人形機器人，優(yōu)必選計劃于今年二季度上市的人形機器人“天工行者”定價29.9萬元，大幅拉低了消費門檻。官網(wǎng)顯示，天工行者身高170cm，具有20自由度仿人構型，支持10km/h高速奔跑與復雜動作。
同時降低價格門檻也是行業(yè)趨勢。3月18日，越疆（02432.HK）正式發(fā)布并預售 “靈巧操作+直膝行走”具身智能人形機器人Dobot Atom，售價19.9萬元起，號稱以“冰點價”顛覆行業(yè)。
無論是即將上市的30萬元內的人形機器人“天工行者”，還是切入消費市場，推出千元左右的智能寵物設備，優(yōu)必選降低產品整體價格門檻的趨勢均較為明顯。隨著資本涌入人形機器人賽道以及產業(yè)鏈逐步成熟，優(yōu)必選降低價格門檻的策略預計將進一步延續(xù)，有望將其銷量推向下一個量級。
四、半年多融資4次，仍深度依賴融資補血
常年大幅虧損下，優(yōu)必選仍深度依賴融資補血。
近五年來（2020—2024年），優(yōu)必選累計虧損超50億元，期間經營活動現(xiàn)金流也呈大幅流出狀態(tài)，自身并無造血能力。
公開資料顯示，在2023年上市前優(yōu)必選已開展多輪融資，融資金額數(shù)十億元；2023年上市時，優(yōu)必選又募資10.42億港元。
而上市不到8個月，優(yōu)必選再度開展密集股權融資。同花順iFinD顯示，2024年8月—2025年2月，半年多時間內優(yōu)必選共開展“四次”股權融資，合計融資金額20.68億港元，募資用途主要為償還到期債務、補充營運資金等。
截至2024年末，優(yōu)必選擁有貨幣資金12.24億元，存在7.93億元的短期借款以及7.09億元長期借款等有息負債；僅2024年上半年其經營活動現(xiàn)金流便凈流出4.27億元，考慮到短期扭虧難度較大，預計未來一段時間仍將依賴募資補血。
五、股價坐過山車，估值業(yè)內偏高
2024年初至今（2025年4月3日收盤），優(yōu)必選股價下跌9.89%，但期間股價波動較大，最高曾漲至328港元/股，隨后曾跌至40.8港元/股。
2024年3月，優(yōu)必選被納入恒生綜合指數(shù)及港股通名單，吸引大量內地資金涌入，直接推動股價在2024年3月6日單日暴漲88.13%，次日創(chuàng)下328港元/股的歷史高點，總市值超1300億港元；隨后股價開始長時間下行，2025年1月13日下跌至40.8港元/股的低點。
截至2025年4月3日收盤，優(yōu)必選股價為81.9港元/股，總市值為361.8億港元，較高點股價下跌75%，市值蒸發(fā)千億港元。
從估值指標來看，與全球同行上市公司相比，優(yōu)必選估值較高。由于優(yōu)必選尚未盈利，市盈率（PE）指標沒有意義，市銷率（PS）、市凈率（PB）指標具有一定對比意義。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)必選市銷率（TTM）為32.9倍、市凈率為21.13倍，估值僅次于業(yè)務相似度較高且同樣在港股上市的越疆，遠高于其他同行。
六、總結：多點布局，降低價格門檻策略見效
“多點布局”“降低價格門檻”兩大策略推動優(yōu)必選走在人形機器人商業(yè)化前列，其中多點布局下物流領域收入下滑被消費領域收入增長所抵消，并帶動整體營收增長。優(yōu)必選也在開拓多個下游領域，預計于今年上半年完成東風柳汽20臺人形機器人WalkerS1的首次批量交付。
降低產品價格門檻雖導致毛利率下滑，但市場開拓卻有了新進展。2024年智能寵物裝備銷量爆發(fā)，30萬元以下的人形機器人“天工行者”的市場表現(xiàn)也值得期待。
需要注意的是，近年來資本大量涌入人形機器人賽道，競爭加劇無可避免，如各家廠商爭相推出更低價的機器人產品，業(yè)內已有價格戰(zhàn)的跡象。產品整體價格下跌，且各項費用仍高企的背景下，預計優(yōu)必選短期內扭虧難度仍較大。
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