本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陳佳鑫
來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
3月30日，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人第一股“優(yōu)必選（09880.HK）”發(fā)布一份頗具看點(diǎn)的2024年業(yè)績(jī)公告，也反映出國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的一些變化趨勢(shì)。
財(cái)報(bào)顯示，2024年，優(yōu)必選總營(yíng)收達(dá)13.05億元，同比增長(zhǎng)23.7%；期內(nèi)凈虧損11.60億元，同比收窄8.3%。
2024年優(yōu)必選切入千元級(jí)智能寵物裝備賽道、將推出30萬(wàn)以下的人形機(jī)器人，“多點(diǎn)布局”“ 降低價(jià)格門檻”兩大策略表現(xiàn)如何，時(shí)代商業(yè)研究院將根據(jù)財(cái)報(bào)進(jìn)行詳細(xì)解析。
一、消費(fèi)級(jí)機(jī)器人爆發(fā)，物流機(jī)器人拖后腿
優(yōu)必選2024年各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化，其中2024年消費(fèi)級(jí)機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.77億元，同比大增88.1%，由第三大業(yè)務(wù)晉升第一大業(yè)務(wù)，同時(shí)也成為優(yōu)必選2024年的主要增長(zhǎng)引擎。
消費(fèi)級(jí)機(jī)器人板塊，2024年新開發(fā)的智能寵物設(shè)備成為爆款，拉動(dòng)該板塊收入大增。其中智能貓砂盆C10、C20系列出貨量做到了行業(yè)頭部并成為跨境爆品，空氣蘿卜智能貓砂盆在國(guó)內(nèi)天貓、京東電商平臺(tái)也成為行業(yè)類目的頭部產(chǎn)品。
此外，優(yōu)必選還開拓了無(wú)邊界智能割草機(jī)M10、泳池機(jī)器人PC10、智能冰箱喂食器F10、智能強(qiáng)吸掃地機(jī)V10等新產(chǎn)品。
2024年物流機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.22億元，同比減少17.5%，由第一大業(yè)務(wù)退至第三大業(yè)務(wù)，是唯一下滑的子業(yè)務(wù)（其他除外）。優(yōu)必選稱主要由于2024年已簽約的部分項(xiàng)目于年底尚未完成交付和驗(yàn)收，從而導(dǎo)致收入減少。后續(xù)該業(yè)務(wù)需求是否下滑有待進(jìn)一步觀察。
此外，消費(fèi)級(jí)機(jī)器人收入占比提升以及該業(yè)務(wù)毛利率較低，也導(dǎo)致優(yōu)必選整體毛利率下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)至28.7%。
二、虧損收窄主要來(lái)自控費(fèi)
盡管毛利率下滑，但2024年優(yōu)必選凈虧損仍同比收窄8.3%至11.60億元，這主要得益于期間費(fèi)用的控制。
2024年，在營(yíng)收增長(zhǎng)23.7%的背景下，優(yōu)必選的管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比減少7.4%、2.5%。
整體來(lái)看，2024年優(yōu)必選的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均呈下降趨勢(shì)，期間銷售費(fèi)用率為40.14%，同比減少7.80個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為28.35%，同比減少9.52個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為36.63%，同比減少9.84個(gè)百分點(diǎn)。
雖然優(yōu)必選采取了一些控費(fèi)措施減少虧損，但當(dāng)前各項(xiàng)費(fèi)用率仍處于較高水平，且各項(xiàng)費(fèi)用下降空間有限，其中研發(fā)費(fèi)用的減少也容易影響研發(fā)效率，后續(xù)扭轉(zhuǎn)虧損的重點(diǎn)仍在于擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。
三、降低價(jià)格門檻
2021年優(yōu)必選推出了新款Walker X，并在2022年開始銷售，但在隨后的兩年中只賣出了10臺(tái)，每臺(tái)平均售價(jià)約600萬(wàn)元。
相比此前動(dòng)輒數(shù)百萬(wàn)的人形機(jī)器人，優(yōu)必選計(jì)劃于今年二季度上市的人形機(jī)器人“天工行者”定價(jià)29.9萬(wàn)元，大幅拉低了消費(fèi)門檻。官網(wǎng)顯示，天工行者身高170cm，具有20自由度仿人構(gòu)型，支持10km/h高速奔跑與復(fù)雜動(dòng)作。
同時(shí)降低價(jià)格門檻也是行業(yè)趨勢(shì)。3月18日，越疆（02432.HK）正式發(fā)布并預(yù)售 “靈巧操作+直膝行走”具身智能人形機(jī)器人Dobot Atom，售價(jià)19.9萬(wàn)元起，號(hào)稱以“冰點(diǎn)價(jià)”顛覆行業(yè)。
無(wú)論是即將上市的30萬(wàn)元內(nèi)的人形機(jī)器人“天工行者”，還是切入消費(fèi)市場(chǎng)，推出千元左右的智能寵物設(shè)備，優(yōu)必選降低產(chǎn)品整體價(jià)格門檻的趨勢(shì)均較為明顯。隨著資本涌入人形機(jī)器人賽道以及產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟，優(yōu)必選降低價(jià)格門檻的策略預(yù)計(jì)將進(jìn)一步延續(xù)，有望將其銷量推向下一個(gè)量級(jí)。
四、半年多融資4次，仍深度依賴融資補(bǔ)血
常年大幅虧損下，優(yōu)必選仍深度依賴融資補(bǔ)血。
近五年來(lái)（2020—2024年），優(yōu)必選累計(jì)虧損超50億元，期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也呈大幅流出狀態(tài)，自身并無(wú)造血能力。
公開資料顯示，在2023年上市前優(yōu)必選已開展多輪融資，融資金額數(shù)十億元；2023年上市時(shí)，優(yōu)必選又募資10.42億港元。
而上市不到8個(gè)月，優(yōu)必選再度開展密集股權(quán)融資。同花順iFinD顯示，2024年8月—2025年2月，半年多時(shí)間內(nèi)優(yōu)必選共開展“四次”股權(quán)融資，合計(jì)融資金額20.68億港元，募資用途主要為償還到期債務(wù)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。
截至2024年末，優(yōu)必選擁有貨幣資金12.24億元，存在7.93億元的短期借款以及7.09億元長(zhǎng)期借款等有息負(fù)債；僅2024年上半年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流便凈流出4.27億元，考慮到短期扭虧難度較大，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間仍將依賴募資補(bǔ)血。
五、股價(jià)坐過(guò)山車，估值業(yè)內(nèi)偏高
2024年初至今（2025年4月3日收盤），優(yōu)必選股價(jià)下跌9.89%，但期間股價(jià)波動(dòng)較大，最高曾漲至328港元/股，隨后曾跌至40.8港元/股。
2024年3月，優(yōu)必選被納入恒生綜合指數(shù)及港股通名單，吸引大量?jī)?nèi)地資金涌入，直接推動(dòng)股價(jià)在2024年3月6日單日暴漲88.13%，次日創(chuàng)下328港元/股的歷史高點(diǎn)，總市值超1300億港元；隨后股價(jià)開始長(zhǎng)時(shí)間下行，2025年1月13日下跌至40.8港元/股的低點(diǎn)。
截至2025年4月3日收盤，優(yōu)必選股價(jià)為81.9港元/股，總市值為361.8億港元，較高點(diǎn)股價(jià)下跌75%，市值蒸發(fā)千億港元。
從估值指標(biāo)來(lái)看，與全球同行上市公司相比，優(yōu)必選估值較高。由于優(yōu)必選尚未盈利，市盈率（PE）指標(biāo)沒有意義，市銷率（PS）、市凈率（PB）指標(biāo)具有一定對(duì)比意義。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)必選市銷率（TTM）為32.9倍、市凈率為21.13倍，估值僅次于業(yè)務(wù)相似度較高且同樣在港股上市的越疆，遠(yuǎn)高于其他同行。
六、總結(jié)：多點(diǎn)布局，降低價(jià)格門檻策略見效
“多點(diǎn)布局”“降低價(jià)格門檻”兩大策略推動(dòng)優(yōu)必選走在人形機(jī)器人商業(yè)化前列，其中多點(diǎn)布局下物流領(lǐng)域收入下滑被消費(fèi)領(lǐng)域收入增長(zhǎng)所抵消，并帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。優(yōu)必選也在開拓多個(gè)下游領(lǐng)域，預(yù)計(jì)于今年上半年完成東風(fēng)柳汽20臺(tái)人形機(jī)器人WalkerS1的首次批量交付。
降低產(chǎn)品價(jià)格門檻雖導(dǎo)致毛利率下滑，但市場(chǎng)開拓卻有了新進(jìn)展。2024年智能寵物裝備銷量爆發(fā)，30萬(wàn)元以下的人形機(jī)器人“天工行者”的市場(chǎng)表現(xiàn)也值得期待。
需要注意的是，近年來(lái)資本大量涌入人形機(jī)器人賽道，競(jìng)爭(zhēng)加劇無(wú)可避免，如各家廠商爭(zhēng)相推出更低價(jià)的機(jī)器人產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)已有價(jià)格戰(zhàn)的跡象。產(chǎn)品整體價(jià)格下跌，且各項(xiàng)費(fèi)用仍高企的背景下，預(yù)計(jì)優(yōu)必選短期內(nèi)扭虧難度仍較大。
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