更快也要更穩(wěn)！
作者：聞道
編輯：陳晨
風(fēng)品：李莉
來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”主板過會(huì)后，3月31日華之杰“閃電”提交注冊(cè)申請(qǐng)。
都說一鼓作氣，把握戰(zhàn)機(jī)，再度進(jìn)入“注冊(cè)關(guān)”勇氣可嘉、也備受關(guān)注。只是聚光燈下，IPO堪稱硬核技術(shù)活兒，除了信心更看實(shí)力成色。
在上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，華之杰被要求結(jié)合公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)空間、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、收入及毛利波動(dòng)、主要客戶集中度等情況，說明是否存在業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。要求說明本次募投項(xiàng)目與前次申報(bào)科創(chuàng)板上市的募投項(xiàng)目未發(fā)生變化的原因；結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率、募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能，說明募投項(xiàng)目的必要性和合理性。
不難看出，雖然過會(huì)，并不代表就穩(wěn)了，追問疑慮仍存。畢竟上次科創(chuàng)板IPO過會(huì)后未能闖過“注冊(cè)關(guān)”，此番主板上市門檻更高，快的同時(shí)更需要穩(wěn)。價(jià)值底盤咋樣、沖關(guān)勝算多少、做好準(zhǔn)備了么？
1
營(yíng)收波動(dòng) 研發(fā)率低
公開資料顯示，華之杰定位于智能控制行業(yè)，是一家致力于為電動(dòng)工具、消費(fèi)電子等領(lǐng)域產(chǎn)品提供智能、安全、精密的關(guān)鍵功能零部件的供應(yīng)商。此次IPO計(jì)劃發(fā)行不超2500萬股，募資約4.26億元，其中6000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余投向用于年產(chǎn)8650萬件電動(dòng)工具智能零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
招股書顯示，2022年—2024年（報(bào)告期內(nèi)），華之杰營(yíng)收101883.96萬元、93710.49萬元、123001.58萬元，凈利為10070.27萬元、12146萬元、15350.13萬元。相較后者持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收有波動(dòng)表現(xiàn)。
細(xì)觀增利不增收的2023年，研發(fā)投入也出現(xiàn)縮水，由上年的5120.77萬元降至4929.99萬元。拉長(zhǎng)維度看，作為一家科技型企業(yè)，相較凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，華之杰研發(fā)投入一直不算高。2022年至2024年研發(fā)費(fèi)為5120.77萬元、4929.99萬元和5861.15萬元，研發(fā)費(fèi)用率為5.03%、5.26%和4.77%，一直未突破6%，2022、2023年均低于行業(yè)均值，2024年還創(chuàng)下近三年新低。
看看專利量差距，需要加把勁兒了。截至 2023年 12 月 31 日，公司擁有 241項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利48項(xiàng)、實(shí)用新型專利188項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利5項(xiàng)。同期，競(jìng)品和而泰、拓邦股份專利數(shù)則高達(dá)3228件、2217件。其中，發(fā)明專利708件、1138件，實(shí)用新型專利1318件、1747件。
研發(fā)人員占比也從2021年的10.98%降至2024年的10.22%，人均研發(fā)投入約35萬元，低于拓邦股份等同行50萬元以上的投入強(qiáng)度。
都說不創(chuàng)新無未來，尤其是智能控制這樣的新興戰(zhàn)略賽道，一日千里、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)迭代，上述表現(xiàn)可是加分項(xiàng)？靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)、構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，贏在當(dāng)下未來呢？
需要下些苦功夫了。招股書顯示，2022年公司高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證未通過，導(dǎo)致所得稅率從15%驟增至25%。
實(shí)際上，華之杰已是IPO老兵了，2020年曾闖關(guān)科創(chuàng)板并過會(huì)，歷經(jīng)三輪問詢，上市審核委審議通過，卻在最終的注冊(cè)階段戛然而止。此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板，是否反映出公司與科創(chuàng)板“硬科技”定位存在差距，研發(fā)屬性足不足也是一個(gè)輿論關(guān)注點(diǎn)。
行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，科技企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力終究源于技術(shù)創(chuàng)新，若不能將財(cái)務(wù)成功轉(zhuǎn)化為研發(fā)動(dòng)能，一旦行業(yè)紅利、自身先發(fā)優(yōu)勢(shì)見頂，當(dāng)前的高毛利率恐難持續(xù)。特別是在智能硬件行業(yè)技術(shù)迭代加速的背景下，缺乏足夠研發(fā)支撐的企業(yè)，其市場(chǎng)地位、盈利能力、發(fā)展可持續(xù)性都或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。
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應(yīng)收賬款超3.9億元
大客戶依賴隱憂
看看應(yīng)收賬款、存貨或有更深體會(huì)。2022—2024年間，公司應(yīng)收賬款從2.21億元激增至3.93億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比維持在32%以上；同期存貨賬面價(jià)值為存 2.14億元、2.30億元和 3.30億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為 31.28%、27.60%和 28.64%。各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為500.77萬元、563.62萬元和604.27萬元。
升降之間，需警惕流動(dòng)性壓力、壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，高應(yīng)收賬款、高存貨“雙高”，需審視對(duì)資金流動(dòng)性和盈利能力產(chǎn)生影響，暴露出企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率、市場(chǎng)話語權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。若下游客戶出現(xiàn)賬期延長(zhǎng)或壞賬情況，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將急劇放大。如何平衡短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)與長(zhǎng)期技術(shù)投入、增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，是華之杰的一道重要命題。
看看大客戶集中“依賴癥”，或也有無奈與急迫。2022年—2024年，華之杰對(duì)前五大客戶的銷售收入占比達(dá)67.32%、68.55%和70.78%，呈逐年上升趨勢(shì)。
招股書顯示，若將百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)指定采購的情況穿透至最終客戶并合并計(jì)算，則報(bào)告期各期，公司對(duì)百得集團(tuán)的營(yíng)收占比為39.57%、41.89%和 43.20%，對(duì) TTI集團(tuán)的營(yíng)收占比為 28.17%、27.34%和 27.51%，對(duì)前五名客戶占比合計(jì)為 82.07%、83.90%和 82.53%。公司坦言，對(duì)百得集團(tuán)、TTI 集團(tuán)等主要客戶存在依賴風(fēng)險(xiǎn)。
不算多夸言。從經(jīng)營(yíng)角度看，前五大客戶集中度超80%，一旦主要客戶需求波動(dòng)、合作關(guān)系破裂或市場(chǎng)出現(xiàn)變化，公司業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重影響。
深入一度看，目前華之杰的核心客戶百得集團(tuán)與TTI集團(tuán)采用雙重采購模式：既直接采購公司產(chǎn)品，又通過其指定供應(yīng)商采購部分產(chǎn)品進(jìn)行加工集成后，再向最終客戶提供。該模式下，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格由最終客戶綜合技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、交貨能力、需求總量等因素與公司協(xié)商確定，容易讓議價(jià)能力受限。一旦主要客戶采取壓價(jià)策略、或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化等，可能導(dǎo)致公司銷售收入下滑或利潤(rùn)率下降。
2019年至2021年，華之杰毛利率為28.82%、26.66%、19.50%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。好在2022年至2023年有所回升，分別為21.02%和25.85%，然 2024年再次小幅下滑至25.27%。
起伏波動(dòng)除了深度捆綁大客戶，匯率影響也是一個(gè)考量。報(bào)告期內(nèi)，華之杰外銷比較高，約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入六成。美元兌人民幣匯率的上升會(huì)提高外銷產(chǎn)品的人民幣價(jià)格，從而提升毛利率水平，反之亦然。
華之杰在招股書中坦言，隨著國(guó)際貿(mào)易摩擦逐漸增多，若國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇或被客戶提出承擔(dān)部分關(guān)稅，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響。至于如何化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，招股書并沒有給出應(yīng)對(duì)方案。
行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，毛利率波動(dòng)、大客戶集中，這些對(duì)華之杰長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成威脅。在IPO過程中，這些問題將成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注的重點(diǎn)，華之杰需要采取有效措施加以應(yīng)對(duì)，以增強(qiáng)市場(chǎng)和投資者信心，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
3
妻女長(zhǎng)期居住海外
江蘇毅達(dá)退出疑云
招股書顯示，華之杰實(shí)控人陸亞洲通過穎策商務(wù)、超能公司、上海旌方和華之杰商務(wù)等多家主體間接控股92%。其中，穎策商務(wù)持股比為陸亞洲持有87.27%，其女兒陸靜宇持股12.73%。華之杰商務(wù)股權(quán)比為陸亞洲持股66.50%，其母親沈玉芹持股33.50%公司股份。上海旌方的執(zhí)行事務(wù)合伙人為陸亞洲，持有33.80%份額，陸亞洲母親沈玉芹為有限合伙人，持有33.80%份額。
盡管沈玉芹、陸靜宇均持有公司股份，但倆人未被認(rèn)定為華之杰的共同實(shí)控人。對(duì)此，上交所曾要求華之杰結(jié)合陸靜宇、沈玉芹的持股比例及其與實(shí)際控制人陸亞洲的關(guān)系，說明未認(rèn)定陸靜宇、沈玉芹為共同實(shí)際控制人的原因及合理性。
華之杰回復(fù)函解釋稱，陸靜宇、沈玉芹未直接持有發(fā)行人股份，且陸靜宇、沈玉芹通過穎策商務(wù)、上海旌方、華之杰商務(wù)等主體間接持有發(fā)行人股份，而該等主體的第一大股東/出資人及法定代表人/執(zhí)行事務(wù)合伙人均為陸亞洲，陸靜宇、沈玉芹亦無法通過該等主體間接支配公司股份的表決權(quán)。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，陸靜宇、沈玉芹未擔(dān)任過發(fā)行人的董事或高級(jí)管理人員，未在公司經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮重要作用。
除了較復(fù)雜的家族持股結(jié)構(gòu)，據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，實(shí)控人陸亞洲擁有中國(guó)香港永久居留權(quán)，陸亞洲妻子何永紅長(zhǎng)期居住在加拿大，陸亞洲女兒陸靜宇長(zhǎng)期定居美國(guó)。
招股書顯示，陸亞洲控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)超能公司，注冊(cè)在英屬維爾京群島（BVI公司），陸亞洲持有100%股權(quán)，超能公司持有華之杰27.47%股份，公司部分分紅款存在被用于控制人子女海外消費(fèi)的情況。
據(jù)招股書，超能公司2021—2023年支付股東親屬款項(xiàng)支出金額分別為555.05萬元、671.89萬元和850.51萬元。該款項(xiàng)往來對(duì)象為實(shí)控人子女，其子女收到款項(xiàng)后主要用于境外個(gè)人房產(chǎn)購置、境外生活房屋租賃、教育培訓(xùn)及日常消費(fèi)等生活支出。
此外，在正式遞交A股上市申請(qǐng)前，華之杰曾向?qū)嵖厝伺砂l(fā)現(xiàn)金紅利。據(jù)沖擊科創(chuàng)板時(shí)招股書，2017年6月24日，經(jīng)2016年度股東大會(huì)決議，公司決定將向股東進(jìn)行分配利潤(rùn)1200萬元。2018年6月又決定向股東分紅3900萬元。這些紅利均如期分配完畢。
2019年一年兩次分紅，合計(jì)分紅金額為8250萬元，超2018年利潤(rùn)。2020年初，公司確定2019年度利潤(rùn)分配方案，擬向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利3000萬元。2022年4月確定2020年度利潤(rùn)分配方案，向股東派發(fā)現(xiàn)金5025萬元。
綜上，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約2.14億元，且均在2022年前完成，而截至2022年初，實(shí)控人陸亞洲及其女兒陸靜宇、母親沈玉芹間接合計(jì)持有公司92.01%的股權(quán)。據(jù)此計(jì)算，陸亞洲一家獲得了約1.97億元。
而本次IPO擬募4.86億元，其中，6000萬元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。且截至2024年底，華之杰貨幣資金為3.52億元。到底有多缺錢、募資用途是否科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)呢？
另值一提的是，IPO期間華之杰疑似存在股東重大變動(dòng)。
據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，2022年9月3日華之杰商務(wù)與江蘇毅達(dá)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其所持華之杰4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江蘇毅達(dá)，后者成為公司第六大股東。交易價(jià)6000萬元，交易雙方還簽署了關(guān)于華之杰IPO上市的對(duì)賭協(xié)議。
據(jù)天眼查顯示，2023年10月23日，江蘇毅達(dá)退出華之杰股東之位，將其所持4%股權(quán)回售給了華之杰商務(wù)。然從華之杰今年3月21日更新的招股書看，江蘇毅達(dá)仍持有華之杰4%的股權(quán)。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，江蘇毅達(dá)背后的“毅達(dá)系”曾因涉及上交所原副總經(jīng)理劉逖案而備受關(guān)注，曾導(dǎo)致與“毅達(dá)系”關(guān)聯(lián)的多個(gè)IPO項(xiàng)目受阻。
4
從環(huán)保到品控
扎牢合規(guī)籬笆
合規(guī)性方面也有待精進(jìn)處。近年來，華之杰及其子公司在環(huán)保合規(guī)與產(chǎn)品質(zhì)量方面暴露過瑕疵問題，反映出企業(yè)在管理體系和質(zhì)控環(huán)節(jié)存在短板。
如2021年3月至2022年8月間，華之杰子公司華捷電子因廢氣處理設(shè)施缺失、違規(guī)排放等環(huán)保問題被蘇州市生態(tài)環(huán)境局兩次處罰4萬元。雖然金額不大，卻折射了環(huán)保意識(shí)待提升。
產(chǎn)品質(zhì)量方面，報(bào)告期內(nèi)，華之杰多款核心產(chǎn)品出現(xiàn)設(shè)計(jì)缺陷與工藝問題。型號(hào)為FA031-15/1WZ-BL025的智能開關(guān)，因開關(guān)內(nèi)部碳膜板碳膜和銅箔之間敷銀漿存在極小斷開間隙，導(dǎo)致開關(guān)殘留阻值大使得整機(jī)產(chǎn)品存在控制模組誤判問題。
型號(hào)為FA039-BL001/FA039-BL019的智能開關(guān)，因開關(guān)內(nèi)部電子油脂在低溫狀態(tài)接近凝固狀態(tài)，系統(tǒng)設(shè)置整機(jī)產(chǎn)品需在低溫環(huán)境按壓三次后運(yùn)行，導(dǎo)致整機(jī)產(chǎn)品在低溫環(huán)境啟動(dòng)方式不便利、不符合客戶整機(jī)產(chǎn)品需求。
型號(hào)為 FA027-15/IWEZ-002的智能開關(guān)，因?qū)Ь€碰焊不良存在導(dǎo)線脫落問題，對(duì)產(chǎn)品拉力性能存在一定不利影響；型號(hào)為SBL4820-02的電機(jī)，該產(chǎn)品適配于客戶的電鉆產(chǎn)品，因鹽浴不良導(dǎo)致產(chǎn)品存在偶發(fā)性斷電現(xiàn)象。
據(jù)招股書，2022年—2024年華之杰因上述質(zhì)量問題產(chǎn)生賠款金額分別為 86.15 萬元、116.83 萬元和 57.92 萬元。累計(jì)金額真心不高，卻涉及多型號(hào)產(chǎn)品，反映了公司品控質(zhì)控方面存有漏洞，需警惕對(duì)公司聲譽(yù)和銷售造成負(fù)面影響。
除了罰單還有訴訟煩惱。中國(guó)裁判文書網(wǎng)信息顯示，其曾與蘇州宏鵬電子有限公司發(fā)生買賣合同糾紛,在一審審理中，華之杰曾申請(qǐng)對(duì)導(dǎo)線是否存在質(zhì)量問題、不良率、開關(guān)組件的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行鑒定。但后續(xù)訴訟中公司又撤回了質(zhì)量鑒定申請(qǐng)。
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新故事新引擎
貴在日拱一卒
當(dāng)然，如同硬幣兩面，深耕智能控制多年，華之杰的一些發(fā)展優(yōu)勢(shì)、價(jià)值閃光點(diǎn)也不能被忽視。
憑借在鋰電電動(dòng)工具、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的技術(shù)積累和市場(chǎng)拓展，華之杰整體發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)。截至2024年末，公司產(chǎn)品已銷往東南亞、南亞、歐洲、北美和南美等全球各地，擁有一定的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
從行業(yè)視角看，電動(dòng)工具市場(chǎng)復(fù)蘇為華之杰創(chuàng)造了有利環(huán)境。2024年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)566億美元，同比增長(zhǎng)24.8%，公司智能開關(guān)等主力產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均超92%，接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。為把握市場(chǎng)機(jī)遇，其IPO擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將新增2000萬件智能開關(guān)等產(chǎn)能，有望進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)份額、增厚業(yè)績(jī)成長(zhǎng)力。
值得一提的是，華之杰正將技術(shù)優(yōu)勢(shì)向智能家居、新能源汽車等熱門賽道延伸。公司“低電阻、低熱量雙MOSFET電路技術(shù)”“非拆卸式更新程序燒錄技術(shù)”“雙電機(jī)及控制系統(tǒng)技術(shù)”等為核心的32項(xiàng)底層技術(shù)組合，為其拓展新曲線提供了支撐，對(duì)資本而言無疑是個(gè)誘人新故事。
能夠預(yù)見，若本次上市成功，資本加持下，華之杰有望進(jìn)一步增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和全球化布局力度，講出成長(zhǎng)新故事，迎來新一輪增長(zhǎng)期。
不過，還是那句話，奔跑前先夯實(shí)底盤。雖然賽道長(zhǎng)坡厚雪，卻也要清晰認(rèn)識(shí)到，強(qiáng)敵環(huán)伺、市場(chǎng)一直在變。尤其國(guó)際市場(chǎng)有晴空更有巨浪險(xiǎn)灘，想在激烈競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)健業(yè)績(jī)、增強(qiáng)頭部效應(yīng)，說到底還需硬實(shí)力來說話。
資本不是萬能藥，仰望上市星空、沖關(guān)注冊(cè)關(guān)口的同時(shí)，華之杰還需日拱一卒、盡快消除短板瑕疵。
本文為首財(cái)原創(chuàng)
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