???核心觀點
數(shù)據(jù)：
3月新增社會融資規(guī)模為5.89萬億元，同比多增1.05萬億元。3月社會融資規(guī)模存量同比8.4%，前值8.2%。3月新增人民幣貸款3.64萬億元，同比多增5500億元。M1同比1.6%，前值0.1%；M2同比7.0%，前值7.0%。
要點：
3月份M1增速回升，M2/M1剪刀差縮小，居民企業(yè)資金活躍度有所提高，但M1增速仍處于較慢水平，在政策托底下經(jīng)濟雖有回暖趨勢，高儲蓄特征未變。社融結(jié)構(gòu)中政府債占比擴大，支撐社融規(guī)模增加。
存款端看，M1同比回升，M2同比與上月持平，M2/M1剪刀差縮小。3月份M1從上月的0.1%上升至1.6%，流動性增速提高，居民消費意愿回升，我們理解，商品房成交量回升，企業(yè)經(jīng)營活躍度恢復(fù)，經(jīng)濟活躍度提升。M2同比連續(xù)三月維持7%的增長，M2/M1剪刀差較2月縮小1.5個百分點，居民企業(yè)投資和經(jīng)營活動增強，但存款增速較上月下降1.4個百分點至6.7%，M1增速仍然較慢，企業(yè)存在庫存積壓壓力，新訂單和內(nèi)需增長動力不足。
融資端看，政府債券融資偏強，居民企業(yè)貸款需求有所回升。3月社會融資規(guī)模同比增長8.4%，同比多增10544億元至58879億元。對于政府債，3月社融口徑政府債凈融資14828億元，同比多增10220億元。今年一季度政府發(fā)債規(guī)模已達38700億元，占全年計劃發(fā)行量的33%，明顯快于近五年均值的16%。一季度政府債券凈融資3.87萬億元，同比多2.52萬億元，是社融的主要支撐。 總體看，財政延續(xù)發(fā)力，3月融資數(shù)據(jù)在政府融資拉動的同時，居民企業(yè)部門貸款需求也明顯推動。M1同比回升，反映經(jīng)濟的復(fù)蘇，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)均表現(xiàn)出不錯的開門紅。雖然債券市場利率不斷下降，但貸款市場利率持續(xù)下行，繼續(xù)推動了經(jīng)濟的復(fù)蘇，預(yù)計宏觀杠桿率進一步上升。4月開始國外美國對華關(guān)稅、國內(nèi)開門紅結(jié)束，維持經(jīng)濟復(fù)蘇仍需大幅度提供貨幣政策支持，預(yù)計不久會降息降準。
正文
3月份M1增速回升，M2/M1剪刀差縮小，居民企業(yè)資金活躍度有所提高，但M1增速仍處于較慢水平，在政策托底下經(jīng)濟雖有回暖趨勢，高儲蓄特征未變。社融結(jié)構(gòu)中政府債占比擴大，支撐社融規(guī)模增加。
第一，存款端看，M1同比回升，M2同比與上月持平，M2/M1剪刀差縮小。3月份M1從上月的0.1%上升至1.6%，流動性增速提高，居民消費意愿回升，我們理解，商品房成交量回升，企業(yè)經(jīng)營活躍度恢復(fù)，經(jīng)濟活躍度提升。M2同比連續(xù)三月維持7%的增長，M2/M1剪刀差較2月縮小1.5個百分點，居民企業(yè)投資和經(jīng)營活動增強，但存款增速較上月下降1.4個百分點至6.7%，M1增速仍然較慢，企業(yè)存在庫存積壓壓力，新訂單和內(nèi)需增長動力不足。
第二，融資端看，政府債券融資偏強，居民企業(yè)貸款需求有所回升。3月社會融資規(guī)模同比增長8.4%，同比多增10544億元至58879億元。對于政府債，3月社融口徑政府債凈融資14828億元，同比多增10220億元。今年一季度政府發(fā)債規(guī)模已達38700億元，占全年計劃發(fā)行量的33%，明顯快于近五年均值的16%。一季度政府債券凈融資3.87萬億元，同比多2.52萬億元，是社融的主要支撐。
對于企業(yè)貸款，3月企業(yè)貸款新增2.84萬億元，同比增加5000億元，是近九年同期最高水平。其中企業(yè)短期貸款超季節(jié)性增長，同比多增4600億，而中長期同比少增200億，說明企業(yè)更偏向于短期融資，企業(yè)資金更多用于流動性周轉(zhuǎn)。中指研究院數(shù)據(jù)顯示3月房地產(chǎn)企業(yè)債券融資總額454.3億元，較上月的223億元增加231.3億元，房地產(chǎn)貸款大幅增加，房企債券融資平均利率為3.08%，同比下降0.03個百分點，融資成本降低。
對于居民貸款，3月份居民中長貸、短貸分別增加5047億元和4841億元，略低于近五年平均水平。一季度住戶貸款增加1.04萬億元，其中中長期貸款增加8832億元，與去年相比明顯減少。雖然房地產(chǎn)銷售市場明顯回暖，但房貸需求并未大幅增加。這可能與3月份消費貸新政導(dǎo)致替換一部分房貸有關(guān)。
總體看，財政延續(xù)發(fā)力，3月融資數(shù)據(jù)在政府融資拉動的同時，居民企業(yè)部門貸款需求也明顯推動。M1同比回升，反映經(jīng)濟的復(fù)蘇，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)均表現(xiàn)出不錯的開門紅。雖然債券市場利率不斷下降，但貸款市場利率持續(xù)下行，繼續(xù)推動了經(jīng)濟的復(fù)蘇，預(yù)計宏觀杠桿率進一步上升。4月開始國外美國對華關(guān)稅、國內(nèi)開門紅結(jié)束，維持經(jīng)濟復(fù)蘇仍需大幅度提供貨幣政策支持，預(yù)計不久會降息降準。
風(fēng)險提示
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；由于數(shù)據(jù)可得性和更新頻率問題，實際利率測算或有一 定誤差和時滯；降息降準不及預(yù)期；財政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。
證券研究報告：
居民企業(yè)部門信貸需求升溫——3月金融數(shù)據(jù)點評
對外發(fā)布時間：
2025年4月14日
報告發(fā)布機構(gòu)：
長城證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
作者：
蔣飛
執(zhí)業(yè)證書編號：S1070521080001
郵箱：jiangfei@cgws.com
劉暢（聯(lián)系人）
執(zhí)業(yè)證書編號：S1070123120014
郵箱：liuchang2@cgws.com
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