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期刊介紹：

The Geneva Risk and Insurance Review（《日內(nèi)瓦風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)評(píng)論》，簡(jiǎn)稱GRIR）是由日內(nèi)瓦協(xié)會(huì)（The Geneva Association）出版的學(xué)術(shù)期刊，同時(shí)也是歐洲風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會(huì)（European Group of Risk and Insurance Economists）的官方期刊。GRIR的研究范圍廣泛，包括保險(xiǎn)產(chǎn)品和市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)、不確定性下的決策理論、個(gè)人、公司和社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)緩解機(jī)制。特別關(guān)注與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和緩解機(jī)制相關(guān)的市場(chǎng)失靈問題，例如由信息摩擦和激勵(lì)問題引起的市場(chǎng)失靈，以及政府在通過監(jiān)管或社會(huì)保險(xiǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用。期刊的出版周期為每年兩期，分別在3月和9月發(fā)布。

本期看點(diǎn)：

唐提式保險(xiǎn)（聯(lián)合養(yǎng)老金制，tontines）?？?/strong>

●Tontines與年金共存的原因：現(xiàn)實(shí)世界中的年金存在相當(dāng)大的行政費(fèi)用，而tontines的費(fèi)用較低；關(guān)于健康主觀信念與客觀信念之間的差距是tontines可以與年金共存的第二個(gè)可能原因。

●當(dāng)tontines和年金共存時(shí)，逆向選擇可能會(huì)影響這兩個(gè)市場(chǎng)。在相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡恒定或減少的情況下，逆選擇實(shí)際上在tontines市場(chǎng)中會(huì)像在年金市場(chǎng)中一樣嚴(yán)重或更嚴(yán)重。

●Tontines市場(chǎng)中可能會(huì)發(fā)生一種基于選擇的市場(chǎng)瓦解。盡管Sabin定價(jià)規(guī)則存在一些理想的特點(diǎn)，但它具有不理想的公平性特征，一些先驗(yàn)理想的 tontine支付規(guī)則可能在市場(chǎng)均衡中不可持續(xù)。

●市場(chǎng)均衡中一些理想的tontines支付規(guī)則類型可能不可持續(xù)的另一種原因是：監(jiān)管約束。

●社會(huì)文化因素在塑造投資者對(duì)tontines和類似 tontines產(chǎn)品的偏好方面具有重要作用。

※ 本期目錄

●Tontines and their modern (re)discovery

●Adverse selection in tontines

●Can an actuarially unfair tontine be optimal?

●The Riccati tontine: how to satisfy regulators on average

●The tontine and the public sphere: Ireland and Scotland compared, 1772–1850

Tontines and their modern (re)discovery

唐提式保險(xiǎn)（聯(lián)合養(yǎng)老金制）及其現(xiàn)代再發(fā)現(xiàn)專題?？?/strong>

作者

An Chen（烏爾姆大學(xué)保險(xiǎn)科學(xué)研究所）, Alexander Muermann（維也納經(jīng)濟(jì)大學(xué)及維也納金融研究生院）， Casey Rothschild（韋爾斯利學(xué)院）

聯(lián)合養(yǎng)老金制（Tontines）是一種特殊的金融安排，參與者將自己的資金集中起來，形成一個(gè)資金池，并在生存的參與者之間共享定期支付。Tontines 已有數(shù)個(gè)世紀(jì)的悠久歷史，它既可以作為一種個(gè)人理財(cái)工具，也可以作為公共政策的一部分。在過去二十年中，經(jīng)濟(jì)學(xué)和精算學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者們開始重新審視聯(lián)合養(yǎng)老金制，將其作為應(yīng)對(duì)緊迫的退休融資挑戰(zhàn)的潛在解決方案。這些挑戰(zhàn)包括人口迅速老齡化、對(duì)總體死亡率的不確定性以及公共部門的財(cái)政限制等。

但是關(guān)于“現(xiàn)代” tontines 設(shè)計(jì)的許多理論和實(shí)際問題仍未解決，特別是關(guān)于 tontine 安排的可持續(xù)性仍存在揮之不去的疑問，這激發(fā)了關(guān)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、監(jiān)管考慮以及對(duì) tontines 的文化接受度相關(guān)研究。本期四篇文章各自提供了新的見解，本社論介紹這些文章，并強(qiáng)調(diào)它們之間的聯(lián)系以及它們?nèi)绾稳谌腙P(guān)于 tontines 的更廣泛發(fā)展的文獻(xiàn)。

關(guān)于現(xiàn)代 tontines 討論的一個(gè)重要問題是它們與年金的關(guān)系。自 Yaari（1965）以來，人們已經(jīng)知道，在標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)下，完美、無摩擦的終身年金市場(chǎng)足以讓退休人員實(shí)現(xiàn)他們最優(yōu)的消費(fèi)配置。在這樣一個(gè)無摩擦的市場(chǎng)中，tontines 在資助退休方面將沒有任何作用。然而，現(xiàn)有的年金市場(chǎng)存在重要的摩擦——這些摩擦可能意味著 tontines 有一個(gè)重要的角色。

●例如，現(xiàn)實(shí)世界中的年金存在相當(dāng)大的行政費(fèi)用，而有充分理由認(rèn)為 tontines 的費(fèi)用較低。實(shí)際上，年金存在行政費(fèi)用的一個(gè)原因是，當(dāng)保險(xiǎn)公司向年金領(lǐng)取者承諾終身收入時(shí)，為了對(duì)沖其在資產(chǎn)負(fù)債表上承擔(dān)的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)會(huì)收取更高的管理費(fèi)用。相比之下，由于 tontines 的福利支付自然會(huì)根據(jù)群體生存率進(jìn)行調(diào)整，無需將長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司——因此可以以較低的行政費(fèi)用提供。

●關(guān)于健康主觀信念與客觀信念之間的差距提供了 tontines 可以與年金在現(xiàn)實(shí)世界市場(chǎng)中共存的第二個(gè)可能原因：如果個(gè)人高估了他們相對(duì)于同齡人的壽命，那么 tontines 對(duì)于許多人來說可能比年金更具主觀吸引力。

Tontines 由 Lorenzo de Tonti 在 1650 年代普及，很快在歐洲各地受到青睞。它們的流行反映了它們?cè)诠藏?cái)政中的實(shí)用性，但也反映了它們?cè)诓煌貐^(qū)的文化共鳴。McDiarmid（2024 ）也提醒我們，這一歷史遺產(chǎn)不僅會(huì)影響我們對(duì) tontines 的記憶，還會(huì)影響新形式的 tontines 未來的感知方式。

展望未來，面臨的挑戰(zhàn)是如何設(shè)計(jì) tontines，以保留其自然吸引力，同時(shí)解決關(guān)于公平性、逆選擇、監(jiān)管以及對(duì)退休人員的吸引力（和基本的可審查性）的合理關(guān)切。創(chuàng)新的潛在范圍是巨大的：從混合 tontine-年金解決方案，到校準(zhǔn)的群體支付規(guī)則，再到使產(chǎn)品具有文化可接受性的新穎營(yíng)銷和重新品牌化策略。隨著我們的社會(huì)應(yīng)對(duì)老齡化人口和預(yù)期壽命上升的挑戰(zhàn)，我們樂觀地認(rèn)為，關(guān)于 tontines 的不斷發(fā)展研究將繼續(xù)為構(gòu)建退休金融提供新的思路——并且這個(gè)有著數(shù)百年歷史的 tontine 概念可能還會(huì)為未來提供新的解決方案。

原文鏈接：https://link.springer.com/article/10.1057/s10713-025-00109-z

Adverse selection in tontines

唐提式保險(xiǎn)中的逆選擇

作者

Thorsten Moenig（天普大學(xué)），Nan Zhu（賓夕法尼亞州立大學(xué)）

摘要：Several recent studies have cited the theoretical work of Valdez et al. [Insur: Math Econ 39(2):251–266, 2006] as evidence that there is less adverse selection in tontine-style products than in conventional life annuities. We argue that the modeling work and results of Valdez et al. [Insur: Math Econ 39(2):251–266, 2006] do not unconditionally support such a claim. Conducting our own analyses structured in a similar way but focusing on the relative instead of absolute change in annuity vs. tontine investments, we find that an individual with private information about their own survival prospect can potentially adversely select against tontines at the same, or even higher levels than against annuities. Our results suggest that the investor’s relative risk aversion is the driving factor of the relative susceptibility of the two products to adverse selection.

最近的一些研究引用Valdez等人的理論工作[Insur: Math Econ 39(2):251–266,2006]作為證據(jù)，證明與傳統(tǒng)的人壽年金相比，唐提式保險(xiǎn)產(chǎn)品的逆選擇較少。我們認(rèn)為，Valdez等人的建模工作和結(jié)果并不能無條件地支持這種說法。我們以類似的方式進(jìn)行了自己的分析，但重點(diǎn)是年金投資與tontines投資的相對(duì)變化而不是絕對(duì)變化，我們發(fā)現(xiàn)，擁有關(guān)于自身生存前景私人信息的個(gè)人有可能對(duì)tontines進(jìn)行逆向選擇，其程度與對(duì)年金的逆向選擇程度相同，甚至更高。我們的結(jié)果表明，投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡是兩種產(chǎn)品相對(duì)容易受到逆向選擇影響的驅(qū)動(dòng)因素。

原文鏈接：https://link.springer.com/article/10.1057/s10713-024-00104-w

Can an actuarially unfair tontine be optimal?

非精算公平的唐提式保險(xiǎn)可以是最優(yōu)的嗎？

作者

Carole Bernard（格勒諾布爾高等商學(xué)院；布魯塞爾自由大學(xué)）， Marco Feliciangeli（布魯塞爾自由大學(xué)），Steven Vanduffel（布魯塞爾自由大學(xué)）

摘要：A one-period tontine is a collective investment fund in which every participant enters with an initial contribution, but only those participants who are still alive at maturity are entitled to receive a share of the total fund value. A vast literature proposes various sharing rules, primarily using actuarial fairness of the payout as the main criterion, i.e., the sharing is structured in a way that participants have the same (unconditional) expected return. We revisit this point and suggest alternative sharing rules aimed at better suiting investors. Specifically, we discuss how to share mortality risk using equality in expected utility among participants as our fairness criterion. A key finding is that, in a competitive market, only actuarially fair tontines are viable.

單期唐提式保險(xiǎn)（tontine）是一種集體投資基金，每個(gè)參與者都需初始投入資金，但只有那些在到期時(shí)仍然存活的參與者才有資格獲得基金總價(jià)值的一部分份額。大量文獻(xiàn)提出了各種收益分配規(guī)則，主要以賠付的精算公平性作為主要標(biāo)準(zhǔn)，也就是說，收益分配的構(gòu)建方式要使得參與者擁有相同的（無條件的）預(yù)期回報(bào)。我們重新審視這一觀點(diǎn)，并提出旨在更適合投資者的其他收益分配規(guī)則。具體而言，我們討論了如何以參與者之間預(yù)期效用相等作為公平標(biāo)準(zhǔn)來分擔(dān)死亡風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)是，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，只有精算公平的tontine才是可行的。

原文鏈接：https://link.springer.com/article/10.1057/s10713-024-00102-y

The Riccati tontine: how to satisfy regulators on average

Riccati唐提式保險(xiǎn)：如何在平均意義上滿足監(jiān)管要求

作者

Moshe A. Milevsky（約克大學(xué)），Thomas S. Salisbury （約克大學(xué)）

摘要：This paper introduces a novel accumulation-based tontine, which we have called the Riccati tontine, named after two Italians: mathematician Jacobo Riccati (b. 1676, d. 1754) and financier Lorenzo di Tonti (b. 1602, d. 1684). The Riccati tontine is another way of pooling and sharing longevity risk, but is different from competing designs and historical tontines in two key ways: First, in the Riccati tontine, the representative investor is expected—although not guaranteed—to receive their money back, if they die or lapse. This design feature, in which an investor exiting early will receive their initial deposit back on average, is also strongly encouraged by regulators. The second innovation in a Riccati tontine is that the underlying funds within the pool are deliberately not indexed to the market. Instead, the underlying investments are selected so that portfolio return shocks are negatively correlated with stochastic mortality. This negative correlation to mortality and positive correlation to longevity reduces the volatility of outcomes and typically will improve utility. In addition to explaining the rationale for non-indexed investments, or effectively active management, the paper provides a mathematical proof that the required recovery schedule satisfies a first-order ODE that is quadratic in the unknown function, which (yes) is known as a Riccati equation.

本文介紹了一種新型積累型Riccati唐提式保險(xiǎn)——我們將其命名為“Riccati tontine”。該名稱源自兩位意大利人：數(shù)學(xué)家Jacobo Riccati（1676-1754）與金融家Lorenzo di Tonti（1602-1684）。Riccati tontine是匯集與分?jǐn)傞L(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的另一種方式，但其在以下兩個(gè)關(guān)鍵方面區(qū)別于其他設(shè)計(jì)方案及歷史上的tontine：第一，在Riccati tontine中，若投資者死亡或退保，其預(yù)期（盡管不保證）可收回本金。這一設(shè)計(jì)特點(diǎn)——即提前退出的投資者在平均意義上能取回初始本金——也受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈支持。Riccati tontine的第二個(gè)創(chuàng)新在于，其背后的投資組合被特意選擇為不與市場(chǎng)指數(shù)掛鉤。具體而言，投資標(biāo)的的選取使得組合收益沖擊與隨機(jī)死亡率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。這種與死亡率負(fù)相關(guān)、與長(zhǎng)壽正相關(guān)的設(shè)計(jì)降低了收益結(jié)果的波動(dòng)性，通常能提升效用水平。除了解釋非指數(shù)化投資（或主動(dòng)管理）的理論依據(jù)外，本文還通過數(shù)學(xué)證明表明，所需的資金回收計(jì)劃需滿足一個(gè)關(guān)于未知函數(shù)的一階常微分方程（ODE），該方程因形式特性被稱為Riccati方程。

原文鏈接：https://link.springer.com/article/10.1057/s10713-024-00105-9

The tontine and the public sphere: Ireland and Scotland compared, 1772–1850

愛爾蘭和蘇格蘭的唐提式保險(xiǎn)與公共領(lǐng)域比較，1772-1850

作者

Andrew McDiarmid（都柏林大學(xué)學(xué)院）

摘要：Recently, there has been a surge of interest in tontines, including their history and potential modern applications. While scholarly work has focussed on how tontines were organised, nominee selection, and the use of raised funds, little attention has been paid to their cultural impact. This article starts to address this gap by comparing tontine development in Ireland and Scotland, where the scheme was more than a revenue-raising tool. In these countries, it contributed to the public sphere through broad public discourse in newspapers and pamphlets and by raising funds for spaces including meeting rooms, coffeehouses, theatres, and hotels. The tontine’s influence in these regions therefore extended beyond the financial.

近年來，人們對(duì)唐提式保險(xiǎn)（Tontines）的興趣日益濃厚，包括其歷史及其潛在的現(xiàn)代應(yīng)用。盡管學(xué)術(shù)研究主要關(guān)注Tontines的組織方式、受益人選擇以及募集資金的使用，但對(duì)其文化影響的關(guān)注卻寥寥無幾。本文旨在通過比較愛爾蘭和蘇格蘭的聯(lián)合養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展情況來填補(bǔ)這一空白。在這兩個(gè)國(guó)家，聯(lián)合養(yǎng)老保險(xiǎn)不僅僅是一種增收工具，它還通過報(bào)紙和小冊(cè)子中廣泛的公共討論，以及為會(huì)議室、咖啡館、劇院和酒店等場(chǎng)所籌集資金，積極參與公共領(lǐng)域的建設(shè)。因此，聯(lián)合養(yǎng)老保險(xiǎn)在這些地區(qū)的影響力遠(yuǎn)不止于金融領(lǐng)域。

原文鏈接：https://link.springer.com/article/10.1057/s10713-024-00100-0

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