“2019年，一則進口"洋垃圾"的案件在揚州開庭受審。揚州市儀征人陳某伙同上海人張某，通過持有許可證的上海公司進口“洋垃圾”，運到揚州進行加工被檢查機關抓獲。
揚州是進口“洋垃圾”的重災區(qū)，這些塑料、化纖垃圾送到揚州之后，通過當?shù)貍€體戶進行處理回收，就會變成再生PET等工業(yè)原料，售賣給下游的化纖材料公司。
這幾年“洋垃圾”進入揚州的新聞一直沒斷過，隨著案件宣判6年后，揚州市儀征走出了一個沖擊上市的化纖公司，這家公司的重要利潤來源便是再生PET原料加工?！?/p>
上交所這次又迎來了一個疑云重重的ipo。
4月23日，揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）將要上會。作為一家生產(chǎn)滌綸化纖材料的公司，天富龍一路走向IPO的核心競爭力，看起來并不是所謂的“技術”，而是圍繞再生PET原料加工獲得的國家退稅補貼。
利潤的30%靠“偽高新技術企業(yè)”的噱頭退稅
2022年-2024年（報告期內(nèi)），天富龍公司營業(yè)收入分別為 25.75億元、33.36億元和38.41億元，歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為3.38億元、4.2億元和 4.5億元，凈利潤復合增長率15.42%。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
看起來公司的凈利潤正在穩(wěn)步增長，但是這部分收入的主要來源其實是退稅。
因為天富龍主營業(yè)務中有再生材料生產(chǎn)，能夠享受增值稅應納稅額70%的退稅優(yōu)惠。報告期內(nèi)，增值稅退稅給天富龍帶來了6,253.54 萬元、5,422.87 萬元和 8,670.46 萬元利潤（報告期內(nèi)合計約2億多的退稅額），分別占當期利潤總額的比例為16.05%、11.68%和 17.77%。
一旦可再生材料補貼不在，這部分利潤會大幅減少。
另一個稅收優(yōu)惠來自高新技術企業(yè)優(yōu)惠。報告期內(nèi)，天富龍集團、天富龍科技、威英化纖、富威爾均為高新技術企業(yè)，根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》及實施條例，享受15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠。
這部分天富龍獲得的所得稅優(yōu)惠金額分別為5,179.40 萬元、6,133.36 萬元和 6,748.98 萬元（報告期內(nèi)合計大概1.8億元），占當期利潤總額的比例分別為13.29%、13.21%和 13.83%。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
也就是說，天富龍的利潤里，接近30%來自稅收優(yōu)惠。一時讓人分不清天富龍的核心競爭力究竟是科技還是退稅？
如果去掉稅收優(yōu)惠，那么天富龍在2024年的凈利潤實際上下降了4.8%。一旦稅收優(yōu)惠政策發(fā)生調(diào)整，補貼退坡，或者天富龍并不符合退稅標準，那么天富龍的利潤會大幅蒸發(fā)。這還符合要求經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的主板要求嗎？
天富龍是否真的符合高新科技企業(yè)認證呢？
天富龍集團及子公司天富龍科技、威英化纖、富威爾均為高新技術企業(yè)。2016年初頒布《高新技術企業(yè)認定管理辦法》顯示，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費用占營收比例不低于3%。其中，企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費用總額占全部研究開發(fā)費用總額的比例不低于60%。此外還明確規(guī)定研發(fā)人員需占企業(yè)當年員工總數(shù)的10%以上。
天富龍集團研發(fā)費用占比勉強超過3%，具體研發(fā)人員數(shù)量卻存在問題。招股書顯示，截至2024年12月31日，公司擁有技術人員194人，占員工總數(shù)的比例為8.70%，并不滿足占比10%的要求。也就是說若高科技企業(yè)認證不通過，相關稅收優(yōu)惠政策消失，企業(yè)利潤將會大幅度下降。（最直接問題是如何保證天富龍符合上交所主板的業(yè)績穩(wěn)定，需要一個大大的問號？）
而且公司相當一部分技術人員，學歷應該是在專科水平，招股書顯示截至2024年底，公司員工有6.85%擁有本科及以上學歷。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
93.18%的?？粕壤?，還能拿到國家認證的高新科技企業(yè)，并且天富龍未披露研發(fā)人員（這里天富龍只說是技術人員）具體工時分配，是存在非研發(fā)崗位人員重分類的可能性的，建議監(jiān)管部門進行現(xiàn)場檢查！
同業(yè)公司中，天富龍蟬聯(lián)多年原料存貨第一名！
再生原料來源是否為“洋垃圾”？
國內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)集中度較高，截至2023 年末，國內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)前四名企業(yè)產(chǎn)能合計約占 43%，按照原料類型區(qū)分，在原生滌綸短纖維領域，主要以大型石化企業(yè)為主，天富龍產(chǎn)量位列行業(yè)第九名（第九名，和上交所主板身份明顯不匹配）。主營業(yè)務中，原生短纖維占比達到了65.72%，并不符合行業(yè)代表性特征。（按照目前上交所主板審核的案例來看，對發(fā)行人的行業(yè)代表性審核比較嚴謹，這個占比和排名明顯很牽強了）
在再生滌綸短纖維領域（非常細分的領域），公司稱產(chǎn)量位列（細分領域）行業(yè)第二名。就這么一個并不占優(yōu)勢的產(chǎn)量，天富龍居然拿到了遠超同行可比公司的毛利率。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
對于高企的毛利率，天富龍的解釋是再生滌綸產(chǎn)品賣給車企毛利率較高，同時企業(yè)收購的原材料較為便宜，有一定的技術優(yōu)勢。
但是有技術優(yōu)勢的天富龍，偏偏在存貨上明顯比同行高出一大截。上交所特地就此事發(fā)函問詢，要求天富龍說明白存貨規(guī)模占比過高問題。數(shù)據(jù)顯示，天富龍在存貨上的占比明顯高于平均值。
以上截圖來源：天富龍公開回復監(jiān)管函
在存貨的結構上，天富龍占比最多的并不是類似同行以庫存商品為主，而是以原材料為主。天富龍答復稱，公司原材料占比高于同行業(yè)可比公司平均值，主要原因為公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務主要原材料占比較高，占各期末原材料的比重分別為46.34%、47.66%、51.43%和38.35%。（天富龍并未披露供應商的材料來源是否為進口“洋垃圾”情況，所以只能麻煩監(jiān)管部門過會先等等，進行現(xiàn)場核查下了再審核吧）
問題是優(yōu)彩資源也有23%左右的營收來自再生有色滌綸短纖維業(yè)務，為什么同行就沒有出現(xiàn)這種情況？沒有對比，就看不出真實的問題，同業(yè)公司也有再生再生有色滌綸短纖維業(yè)務，天富龍將作何解釋？留到上會時候“圓”吧！
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
明明是擁有更多“成本優(yōu)勢”和“毛利率優(yōu)勢”，怎么反而成了同業(yè)公司中連年存貨第一名呢？
數(shù)據(jù)顯示，天富龍的應收賬款周轉(zhuǎn)率弱于同行，一大原因是受汽車產(chǎn)業(yè)上下游影響，普遍會給客戶3個月左右的賬期。另外跟同行不同，同行是款到發(fā)貨，天富龍還會給合作客戶1-3個月的賬期。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
如果真是天富龍自己所說的，科技能力過硬，產(chǎn)品實力強，為什么會在付款這件跟現(xiàn)金流高相關的事情上作出遠不符合行業(yè)同行的退讓？
更加令人疑慮的地方，來自公司再生PET原料采購上。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
招股書顯示，天富龍2022-2024年采購再生PET原料金額分別為3.51億，5.5億，8.16億。
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
但是從前5名再生滌綸短纖維供應商的采購金額倒推，采購金額分別是17.12億，22.75億，28.14億。多出來的這些數(shù)字究竟去了哪兒？還是說天富龍公司自己做的就是一筆糊涂賬？
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書材料，碳基研究院整理
不僅是賬算不明白，天富龍在經(jīng)營過程中屢次違反相關法律法規(guī)。
2024 年第二季度，天富龍集團存在污水排放超標的問題，其中有兩次檢測超標超過標準4倍。問題更嚴重的是天富龍全資子公司，揚州天富龍科技纖維有限公司在2024年一季度二氧化硫、煙塵等排放嚴重超標，違規(guī)排污記錄多達60余條。
違規(guī)操作不斷，關聯(lián)交易存疑云
更讓人感到疑慮的，是天富龍頻頻出現(xiàn)的違規(guī)操作。
招股書顯示，天富龍報告期內(nèi)關聯(lián)交易金額占總交易金額的比例接近15%，與關聯(lián)方上海礪拓之間的雙向交易金額達7600萬元，占當年總營收的8.1%。
上海力拓是實控人陳慧的弟弟陳堅以及實控人陳慧女兒陳雪共同持有的公司，公司已經(jīng)在2023年注銷。
另外，如此之高的關聯(lián)交易占比，其中關聯(lián)交易是否合理？
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
更奇特的違規(guī)操作還有不少。天富龍公司子公司上海又威曾經(jīng)從實際控制人朱大慶處無息拆借1000萬元用于購買銀行理財產(chǎn)品，2020年通過實際控制人個人賬戶向關聯(lián)企業(yè)晶玖汽配提供500萬元短期資金。
除了這部分財務操作，公司在供應商方面存在大量個體戶，且部分個體戶的供應商名單在財報中不匹配。（文章前面說過，各大新聞網(wǎng)站都報道過，不少個體戶把“洋垃圾”賣給企業(yè)做原料）
再生纖維業(yè)務依賴大量個體工商戶供應商，天富龍的個體戶供應商占比近80%。天富龍在回復交易所問詢時，曾列出2021年前十大個體戶供應商名單，但是名單中卻少了一個名叫陳守紅的個體戶。
陳守紅作為天富龍2021年供應商，與天富龍的交易額達752.93萬元，這么高的交易額怎么就給公司漏了呢？
不少上市公司都有通過供應商貨款支付高管薪酬，進行稅務籌劃的行為，類似這類操作是否符合稅法以及公司法相關規(guī)定？天富龍也沒有回答。
是否存在財務造假，欺詐發(fā)行？
不僅是漏了個體戶，在跟其他上市公司的賬務往來中天富龍也對不上。
江蘇裕興薄膜科技股份有限公司（證券簡稱：裕興股份；證券代碼：300305.SZ）是天富龍的主要客戶。天富龍的招股書稱，2023年天富龍對裕興股份的銷售金額為13544.25萬元。而裕興股份年報中，2023年對第四、第五名供應商的采購金額分別為15256.03萬元、7146.97萬元，這個金額怎么都跟天富龍披露的數(shù)字對不上。
往來賬目都對不上已經(jīng)很嚴重了，天富龍還有自身有突擊分紅給實控人的前科。2020年10月，朱大慶、陳慧夫婦全資控股的威英化纖進行了3億元的分紅。兩個月后，天富龍以2.429億元的價格收購了威英化纖100%的股權。實控人朱大慶、陳慧夫婦共計獲得5.429億元。
要知道威英化纖2019年的賬面利潤也就1億元，這次突擊分紅一下子把3年的凈利潤分完了，這不就是監(jiān)管機構已經(jīng)多次強調(diào)的嚴查的“掏空式”分紅嗎？監(jiān)管一直在找靶心，這次天富龍會不會成為證監(jiān)會的現(xiàn)場教學的案例呢？
以上截圖來源：天富龍公開發(fā)行招股書
朱大慶贈予侄子3200萬元，用侄子的賬號發(fā)年終獎！
作為一個典型的家族企業(yè)，朱大慶、陳慧夫婦直接持有天富龍79.3%的股權，朱大慶侄子朱興榮持股14.60%。朱大慶、陳慧夫婦與朱興榮簽署了一致行動協(xié)議，借此控制公司14.60%的表決權，三人合計持有天富龍93.90%的股權。
家族企業(yè)內(nèi)部之間的才做更是復雜，其中不乏令人“看不懂”的股權安排。
2012年9月，朱興榮以700萬元轉(zhuǎn)讓天富龍內(nèi)飾10%的股權并離職，9個月后，叔叔朱大慶又把10%的公司股權以700萬元的價格轉(zhuǎn)讓給朱興榮。
這一操作引起上交所的高度關注，要求天富龍說明該操作是否背后存在著股份代持或者其他利益安排。天富龍解釋稱，朱興榮離開天富龍內(nèi)飾系為創(chuàng)業(yè)。其后，基于個人職業(yè)規(guī)劃以及天富龍內(nèi)飾的業(yè)務快速發(fā)展的需要，朱興榮決定深耕滌綸短纖維領域，于2013年6月返回天富龍內(nèi)飾，此后一直作為公司的主要股東之一、管理人員參與企業(yè)經(jīng)營。朱興榮所持股權均為其本人所有，其轉(zhuǎn)出又受讓公司股權不存在股份代持或其他利益安排。
值得一提的是，朱興榮回購股權大部分資金來自叔叔贈予。朱大慶累計贈予朱興榮3200萬元出資款。
2015年朱大慶開始籌建富威爾，朱興榮看好富威爾未來發(fā)展前景，認繳5,000萬元出資額，朱大慶贈與朱興榮富威爾2,500萬元出資款。
天富龍解釋上述贈予是家族內(nèi)部互幫互助的傳統(tǒng)，均是雙方個人意愿表示。朱大慶年輕時即跟隨年長其18歲的兄長朱寶云（朱興榮之父）學習企業(yè)經(jīng)營管理，受到其兄長朱寶云的栽培及經(jīng)營理念的熏陶，決定自己創(chuàng)業(yè)。朱大慶在創(chuàng)業(yè)初期受到其兄長朱寶云家庭的幫助與支持，為感謝兄長家庭在創(chuàng)業(yè)初期的幫助與支持，傳承家族互幫互助的傳統(tǒng)，且大學畢業(yè)不久的朱興榮亦有志于創(chuàng)業(yè)及從事企業(yè)經(jīng)營管理，因此朱大慶于2010年1月、2010年7月分別贈送朱興榮500萬元、200萬元出資款項。2015年朱大慶開始籌建富威爾，朱興榮看好富威爾未來發(fā)展前景，認繳5,000萬元出資額，朱大慶贈與朱興榮富威爾2,500萬元出資款。朱大慶贈與朱興榮上述合計3,200萬元出資款為雙方之間的真實意思表示，不存在任何利益輸送安排，雙方之間不存在任何的爭議、糾紛。
給侄子送錢，還用侄子的賬號發(fā)年終獎。天富龍在實際操作中，曾利用原監(jiān)事陶乃全和總經(jīng)理朱興榮的個人銀行賬戶代發(fā)職工年終獎，涉及金額為1,800.93萬元。
回頭看天富龍一系列給自己人發(fā)錢的舉動，很難想象這家公司會對上市后的投資人有多少負責任的態(tài)度。
還沒上市就“花樣百出”，如果真的讓他上市了，投資者還看不看的懂這樣的“花式操作”呢？這樣的企業(yè)財務操作，是否還符合上市公司的要求？監(jiān)管為何會選擇一個不確定的答案，棄選，是不是對投資者更好的保護呢？
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