出品｜達摩財經
曾經的“疫苗茅”智飛生物（300122.SZ），如今陷入虧損境地。
4月21日，智飛生物發(fā)布2024年年報。年內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入260.70億元，同比下滑50.74%；歸母凈利潤20.18億元，同比下滑74.99%。同日公司發(fā)布的一季報顯示，今年一季度，公司營業(yè)收入23.74億元，同比下滑79.16%；歸母凈虧損為3.05億元。自去年三季度以來，公司已連續(xù)三個季度陷入虧損。
智飛生物是國內知名疫苗廠商，公司成立于2002年，2010年在深交所上市。上市后的幾年間，公司的營收一直徘徊在10億元之下，直到2017年，公司成為了默沙東HPV疫苗的國內獨家代理商，此后業(yè)績迅速“起飛”，短短4年后利潤就突破百億元。
不過，隨著HPV疫苗不再“一針難求”，智飛生物的代理業(yè)務也受到了挑戰(zhàn)。為了擺脫業(yè)績困境，公司一邊拓展新的代理產品，一邊推進自主業(yè)務發(fā)展。同時，由于公司業(yè)績承壓，智飛生物宣布今年將不進行分紅。
4月22日，智飛生物股價低開低走，收盤時收于20.23元/股，跌幅為6.86%，總市值約為484億元。
HPV疫苗生意不好做
智飛生物業(yè)績下滑，與HPV疫苗關系匪淺。
HPV即人乳頭狀瘤病毒，公開資料顯示，持續(xù)感染HPV，可能誘發(fā)宮頸癌。也因此，HPV疫苗成為預防宮頸癌的重要手段。2017年，默沙東的四價HPV疫苗在國內上市，次年，其九價HPV疫苗也獲批進入中國市場，迅速點燃了適齡人群的接種熱情，相關產品一度陷入“一針難求”的境地。
但隨著第一波HPV疫苗接種熱潮逐步降溫，加之國產二價HPV疫苗開始進入市場，默沙東HPV疫苗，尤其是偏低端的四價HPV疫苗面臨的市場壓力逐漸增大。根據(jù)智飛生物財報，2024年全年，公司代理的默沙東四價HPV疫苗批簽發(fā)量僅為46.60萬支，同比減少了95.49%，而九價疫苗的批簽發(fā)量為3114.08萬支，同比減少了14.80%。
兩款HPV疫苗批簽發(fā)量下滑，智飛生物的業(yè)績隨之下降。根據(jù)公司年報，2024年，公司代理產品貢獻營收246.65億元，同比下滑了52.46%。由于代理產品的營收占總營收的94.61%，因此其收入下滑也讓總營收同比下滑了50.74%。
除影響業(yè)績之外，HPV疫苗銷量的下滑，還讓智飛生物背上了沉重的存貨壓力。
智飛生物同默沙東于2023年簽署的供應協(xié)議規(guī)定，2024年，智飛生物從默沙東處采購HPV疫苗的基礎金額要達到326.26億元。但由于產品去化不及預期，導致大量疫苗產品積壓。
截至2024年底，智飛生物的庫存余額為222.18億元，較2023年底的89.86億元增長了147.25%，占總資產的比重也提升至44.52%。庫存壓力之下，今年2月，默沙東宣布將暫停向中國市場供應HPV疫苗。
雖然今年以來，默沙東四價、九價HPV疫苗先后獲批男性適應癥，正式進軍男性市場，但目前看來，上述動作對相關產品的帶動作用有限。
2025年一季度，智飛生物的營收繼續(xù)下滑，且再度出現(xiàn)單季虧損。公司在一季報中表示，營收下滑主要是市場推廣工作未達預期，銷售收入減少所致。
尋找新增長曲線
HPV疫苗生意不好做，智飛生物也在尋找新的增長點。
在代理業(yè)務上，智飛生物開始尋找新的合作伙伴。2023年10月，智飛生物與GSK（葛蘭素史克）簽署協(xié)議，就重組帶狀皰疹疫苗的供應、經銷與聯(lián)合推廣達成合作。到了2024年12月，雙方再度簽訂補充協(xié)議，將獨家代理權的期限從2029年延長至2034年，并計劃開展RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗合作。
從批簽發(fā)量上看，GSK的重組帶狀皰疹疫苗增長迅速。湘財證券研報顯示，2024年，該產品的批簽發(fā)批次合計49批，同比增長276.92%。智飛生物年報也顯示，該產品的年批簽發(fā)量達到377.60萬支。
但從產品競爭角度上看，目前，百克生物帶狀皰疹疫苗產品也已在國內上市。且在價格上，百克生物旗下產品僅需接種一針，總價不到1500元，而GSK同款產品需要注射兩針，每針的價格也高于百克生物的產品。這也對智飛生物未來的代理工作提出了更高的要求。
此外，智飛生物也開始加速布局自主產品。
2023年9月，智飛生物子公司智飛綠竹推出了23價肺炎球菌多糖疫苗產品。不過，肺炎疫苗市場競爭者眾多，或也因此，2024年9月，公司打響了肺炎疫苗“價格戰(zhàn)”第一槍。彼時，江蘇、吉林等地公共資源交易平臺官網顯示，智飛綠竹將旗下肺炎疫苗的價格由298元/支降至209元/支。
從數(shù)據(jù)上看，智飛生物的努力取得了一定成果，2024年全年，公司23價肺炎疫苗累計批簽發(fā)量達到45.30萬支，實現(xiàn)了“0的突破”。
與代理產品相比，自主產品的毛利率更高，2024年，公司自主產品的毛利率為80.06%，遠高于代理業(yè)務的24.98%。為拓展自主產品規(guī)模，智飛生物正加碼研發(fā)及收并購。
2024年，智飛生物共支出研發(fā)費用9.71億元，同比增長0.30%。目前，公司自主研發(fā)項目共計34項，其中處于臨床試驗及申請注冊階段的項目有19項。此外，2025年3月，公司宣布向宸安生物增資5.93億元，以取得該公司的控制權，這次投資也讓其獲得了重組利拉魯肽注射液、重組司美格魯肽注射液等多條GLP-1產品管線。
智飛生物也在近期的投資者交流會議上表示，未來三到五年，預計公司在售自主產品的數(shù)量將明顯增加，公司營業(yè)收入中自主產品的比重將會上升。
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