出品｜公司研究室
文｜曲奇
4月21日，廣發(fā)基金披露了旗下產(chǎn)品2025年一季報(bào)。此前，公司研究室曾對(duì)廣發(fā)旗下基金經(jīng)理吳遠(yuǎn)怡及其主要產(chǎn)品廣發(fā)價(jià)值核心進(jìn)行過(guò)分析《從泡泡瑪特到老鋪黃金：廣發(fā)基金吳遠(yuǎn)怡的超額回報(bào)之道》。
這一次，我們重點(diǎn)分析另一位成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理——陳韞中，及其管理的廣發(fā)中小盤精選混合（A類：005598； C類：013955）。2025年一季度，廣發(fā)中小盤精選混合A取得了10.83%的收益率，區(qū)間凈值超越基準(zhǔn)收益率達(dá)到7.94%。
陳韞中是一位偏好在新興行業(yè)早期布局，以實(shí)現(xiàn)超額收益的基金經(jīng)理。他的投資方式不僅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，也得到了機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
今年3月，國(guó)盛證券在研報(bào)中將市場(chǎng)上的基金劃分為領(lǐng)先者、跟隨者、獨(dú)行者、潛力者。廣發(fā)中小盤精選被列入為“成功領(lǐng)先者”類型的基金名單。
公司研究室將從陳韞中的投資風(fēng)格入手，結(jié)合廣發(fā)中小盤精選最新的持倉(cāng)情況，分析其投資理念與實(shí)踐。
產(chǎn)業(yè)鏈類比研究法
早于市場(chǎng)布局人形機(jī)器人
翻閱廣發(fā)中小盤精選近三年的持倉(cāng)和定期報(bào)告，陳韞中先于主流市場(chǎng)提前布局了多類資產(chǎn)，尤其是對(duì)于人形機(jī)器人的布局案例引人關(guān)注。
2021年9月28日，陳韞中進(jìn)入廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)投資部，開始擔(dān)任廣發(fā)中小盤精選基金經(jīng)理，這是一只偏股混合型基金，成立于2018年5月。如今，陳韞中從業(yè)已近9年，管理基金也超過(guò)3.56年，在公募基金行業(yè)中屬于中生代基金經(jīng)理。
作為一名成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，陳韞中在投資中并不單純追求高增長(zhǎng)，而是將行業(yè)周期作為判斷的核心依據(jù)之一，力求在合適的時(shí)點(diǎn)介入，以盡可能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
陳韞中認(rèn)為，成長(zhǎng)投資想要獲得超額收益，首先要在各類主題中甄別出真正有產(chǎn)業(yè)根基的賽道，要在從主題階段成長(zhǎng)為賽道階段的拐點(diǎn)處提前埋伏，并在市場(chǎng)熱度高漲時(shí)獲利了結(jié)。
2022年，特斯拉的人形機(jī)器人面世后，陳韞中借鑒蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的研究方法，對(duì)人形機(jī)器人的發(fā)展動(dòng)向進(jìn)行分析。
他認(rèn)為，未來(lái)如果這個(gè)產(chǎn)品或類似產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)化，很有可能會(huì)誕生超過(guò)手機(jī)和汽車的增量市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)具有發(fā)展高端制造業(yè)的良好土壤，一旦產(chǎn)業(yè)落地，本土的優(yōu)秀公司絕不會(huì)缺席。
基于此，陳韞中先從芯片產(chǎn)業(yè)鏈中去尋找產(chǎn)業(yè)動(dòng)向。接著，他根據(jù)汽車產(chǎn)業(yè)鏈與人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈有交叉和重復(fù)的邏輯，在汽車上市公司的經(jīng)營(yíng)情況中進(jìn)行交叉驗(yàn)證。
在這個(gè)過(guò)程中，陳韞中發(fā)現(xiàn)了特斯拉新能源汽車的一級(jí)供應(yīng)商——三花智控，緊隨特斯拉步伐入局人形機(jī)器人賽道。據(jù)報(bào)道，2024年上半年，三花智控實(shí)現(xiàn)了對(duì)特斯拉的“仿生機(jī)器人的機(jī)電執(zhí)行器”送樣。
正是憑借對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的舉一反三和緊密跟蹤，從2022年二季度到2024年三季度的十個(gè)季度中，廣發(fā)中小盤精選有九個(gè)季度重倉(cāng)三花智控。在此期間，三花智控股價(jià)累計(jì)上漲48%，其短期股價(jià)波動(dòng)明顯，但陳韞中結(jié)合市場(chǎng)情緒和估值水平進(jìn)行高拋低吸，從中獲得了不錯(cuò)的收益。
自陳韞中接手廣發(fā)中小盤精選以來(lái)，雖然經(jīng)歷了三年成長(zhǎng)風(fēng)格的逆風(fēng)期，但依然取得了較好的投資回報(bào)。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月18日，廣發(fā)中小盤精選近1年、近3年回報(bào)分別為23.09%、31.10%，均在同類基金排名前10%分位（排名分別為193/1779、28/1253，產(chǎn)品類型為股票上下限為60%-95%的偏股型基金）。
成功的領(lǐng)先者
偏好對(duì)新興行業(yè)進(jìn)行早期布局
從陳韞中對(duì)人形機(jī)器人的布局可以看出，他是一位偏好在新興行業(yè)早期布局的基金經(jīng)理。
陳韞中的成功，或許源于他對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的深入理解。在早年的一篇投資筆記《陳韞中：成長(zhǎng)投資的新時(shí)代 ?技術(shù)革命創(chuàng)造未來(lái)》中，他將新技術(shù)的發(fā)展定義成四個(gè)階段。
陳韞中認(rèn)為，一般科技行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)遵循“Gartner技術(shù)曲線”，會(huì)經(jīng)過(guò)“技術(shù)萌芽期-期望膨脹期-泡沫破滅期-產(chǎn)業(yè)化成功期”等階段。例如2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，以及近幾年的新能源汽車行業(yè)，都曾經(jīng)歷過(guò)這幾個(gè)階段。
在陳韞中看來(lái)，處于技術(shù)曲線早期、產(chǎn)業(yè)從0到1的階段，且產(chǎn)業(yè)規(guī)模符合空間大且增速快的特征，是捕捉“超級(jí)Alpha”的最好時(shí)期。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)從0到1的階段，往往會(huì)伴隨極高的社會(huì)關(guān)注度以及相關(guān)聯(lián)資產(chǎn)估值的大幅提升，帶來(lái)豐富的收益。陳韞中認(rèn)為，當(dāng)前，人形機(jī)器人就正處于這一時(shí)期。
根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，在樂(lè)觀狀態(tài)下，2025-2035年，人形機(jī)器人銷量的復(fù)合年均增長(zhǎng)率（CAGR）可達(dá)94%左右；如果參照全球電動(dòng)汽車與智能手機(jī)發(fā)展歷程，中性預(yù)計(jì)2025-2035年人形機(jī)器人銷量CAGR為40%左右。
一般而言，一個(gè)行業(yè)的年化增速能有30%，就是非常好的成長(zhǎng)性行業(yè)。由此，陳韞中判斷，人形機(jī)器人很有可能在未來(lái)數(shù)年為資本市場(chǎng)帶來(lái)豐富的投資機(jī)會(huì)。而只有長(zhǎng)期對(duì)新興行業(yè)保持敏感度，對(duì)行業(yè)預(yù)先判斷、持續(xù)跟蹤調(diào)研并及時(shí)形成結(jié)論，才有可能抓住“超級(jí)機(jī)會(huì)”。
2024年12月，平安證券的研報(bào)將廣發(fā)中小盤列入重點(diǎn)配置均衡成長(zhǎng)股（即均衡配置快速增長(zhǎng)股和穩(wěn)定增長(zhǎng)股）的基金池中。平安證券結(jié)合其歷史持倉(cāng)的PE估值與盈利成長(zhǎng)性認(rèn)為，陳韞中是看一位重視景氣度投資、對(duì)估值容忍度偏高的基金經(jīng)理。
基于歷史持倉(cāng)分析，平安證券對(duì)廣發(fā)中小盤精選的風(fēng)格標(biāo)簽定位是：中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，從行業(yè)周期角度出發(fā)，選股兼顧高勝率與高賠率，重點(diǎn)關(guān)注科技成長(zhǎng)板塊。
行業(yè)均衡配置
選股兼具高勝率和高賠率
從廣發(fā)中小盤精選最近三年的持倉(cāng)來(lái)看，陳韞中構(gòu)建了一個(gè)均衡配置的投資組合，具有高倉(cāng)位運(yùn)行、行業(yè)分散、重倉(cāng)股集中度偏低等特點(diǎn)。
在倉(cāng)位方面，2025年一季度末，廣發(fā)中小盤精選的股票倉(cāng)位為92.63%。實(shí)際上，自2021年三季度以來(lái)，廣發(fā)中小盤精選股票倉(cāng)位長(zhǎng)期保持高倉(cāng)位運(yùn)行，占比均在85%以上。
為了分散成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)，在高倉(cāng)位運(yùn)行的情況下，陳韞中通過(guò)行業(yè)均衡分散和降低了重倉(cāng)股集中度來(lái)平衡基金的風(fēng)險(xiǎn)收益。
在行業(yè)配置方面，在以科技成長(zhǎng)為主線的情況下，陳韞中近年來(lái)配置了軍工、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等板塊。
按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，2024年末，廣發(fā)中小盤精選前五大行業(yè)是電子、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、商貿(mào)零售，占比分別為22.80%、21.09%、15.10%、10.22%和9.08%。2025年一季度末，廣發(fā)中小盤精選前十大重倉(cāng)股主要分布在國(guó)防軍工、電子、計(jì)算機(jī)、汽車、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。
在2024年年報(bào)中，陳韞中寫道，“行業(yè)配置方面，全年以人工智能算力、機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力為核心，二季度逢低增配軍工板塊，下半年逐步加倉(cāng)港股互聯(lián)網(wǎng)及新能源、半導(dǎo)體等超跌的科技方向，整體通過(guò)分散配置平衡了組合波動(dòng)，避免過(guò)度追逐短期輪動(dòng)，專注產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期邏輯。”這體現(xiàn)了陳韞中的行業(yè)篩選和配置邏輯。
在個(gè)股集中度方面，2025年一季度末，廣發(fā)中小盤精選前十大重倉(cāng)股合計(jì)占基金凈值比例為49.77%。自2021年三季度以來(lái)，廣發(fā)中小盤精選前十大重倉(cāng)股占凈值比例長(zhǎng)期保持在40%上下，與同類基金相比，集中度略低。
對(duì)于看好的個(gè)股，陳韞中會(huì)果斷“出手”。例如，在廣發(fā)中小盤精選2024年末的十大重倉(cāng)股中，與上季度相比有8只是新面孔，包括上汽集團(tuán)、深南電路、火炬電子、中兵紅箭、中芯國(guó)際、國(guó)機(jī)精工、國(guó)泰集團(tuán)。
進(jìn)入2025年，DeepSeek的橫空出世引發(fā)全球關(guān)注，并帶動(dòng)了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估，港股市場(chǎng)因具有國(guó)內(nèi)頂級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，表現(xiàn)強(qiáng)于A股。
陳韞中在一季報(bào)中表示：“港股整體大幅走強(qiáng)，核心驅(qū)動(dòng)在于互聯(lián)網(wǎng)大廠在 DeepSeek全球出圈后，對(duì)AI的投資強(qiáng)度大幅提升，以及有中國(guó)制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的硬科技持續(xù)展現(xiàn)出成長(zhǎng)性?！?/p>
出于對(duì)市場(chǎng)的理解，今年一季度，陳韞中加大了對(duì)港股市場(chǎng)的投資力度，阿里巴巴和美圖公司分別成為廣發(fā)中小盤精選的第3大和第8大重倉(cāng)股，并對(duì)中芯國(guó)際進(jìn)行了加倉(cāng)。
2025年以來(lái)，陳韞中持有的個(gè)股大多都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是港股相關(guān)公司。今年以來(lái)截至4月21日收盤，美圖公司個(gè)股漲幅超58%，中芯國(guó)際、阿里巴巴等漲幅也較為明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源于2025年一季報(bào)，持倉(cāng)標(biāo)的僅供舉例，不做個(gè)股推薦。
總結(jié)
當(dāng)前A股市場(chǎng)面對(duì)一定程度的外部擾動(dòng)，不過(guò)一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2025年科技股出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)?！钡母怕瘦^大。
比如，華創(chuàng)證券張瑜團(tuán)隊(duì)3月的報(bào)告認(rèn)為：“今年科技行業(yè)的高景氣度是真實(shí)存在的，并且在后續(xù)的行情反復(fù)中，客觀存在業(yè)績(jī)驗(yàn)證的勝率，以及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于科技股的發(fā)展?！?/p>
作為廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資團(tuán)隊(duì)的一員，陳韞中對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和周期有深刻理解，其管理的廣發(fā)中小盤精選（A類：005598； C類：013955）也獲得平安證券、國(guó)盛證券的重點(diǎn)推薦。偏好成長(zhǎng)風(fēng)格的投資者，或許可以對(duì)陳韞中多一些關(guān)注。
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