原標(biāo)題：從“疫苗白馬”到資金沼澤：康泰生物深陷滯銷、賒銷與周轉(zhuǎn)危機(jī)
來源｜健康之聲
編輯｜塔爾·小康A(chǔ)
2024年，康泰生物這家曾躋身“中國疫苗之光”的明星企業(yè)，交出了一份令人憂心的年報(bào)：營收同比下滑23.75%，凈利潤大幅下滑76.60%，應(yīng)收賬款首次超過營收，滯銷、賒銷、現(xiàn)金流危機(jī)三重夾擊。面對(duì)簽發(fā)量暴漲卻換不來營收增長、價(jià)格戰(zhàn)泥潭中高端疫苗難以為繼、以及董事高薪股價(jià)腰斬的反差現(xiàn)實(shí)，康泰生物正走在一條越來越狹窄的生存通道上。
根據(jù)康泰生物2024年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收26.52億元，同比下降23.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤僅為2.016億元，同比下降76.60%，扣非凈利潤更是接近腰斬。而更刺眼的，是應(yīng)收賬款高達(dá)27.87億元，首次“倒掛”全年?duì)I收，意味著這家企業(yè)賬面上的收入，大多還只是“紙上數(shù)字”。
這背后，是一個(gè)幾近崩盤的資金周期：康泰生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期長達(dá)378天，遠(yuǎn)高于同行，如智飛生物（97天）、沃森生物（134天）；現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)周期高達(dá)316.7天。其流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款+存貨合計(jì)占比高達(dá)57.18%，資金實(shí)質(zhì)性“空轉(zhuǎn)”。
簽發(fā)量暴漲 VS 銷售暴跌，“虛假繁榮”被揭開
2024年，康泰生物多款核心產(chǎn)品簽發(fā)量大幅增長：人二倍體狂犬疫苗簽發(fā)量 同比增長3262%； 四聯(lián)疫苗、13價(jià)肺炎疫苗分別增長16%、49%。
然而，疫苗銷售收入?yún)s同比下降26%。簽發(fā)不等于銷售，銷售不等于回款，三重脫節(jié)的“剪刀差”暴露出公司核心經(jīng)營機(jī)制失效的問題。
疫苗供給如潮水涌出，卻沒有“消費(fèi)者”埋單，康泰生物仿佛在“超市備滿商品，但收銀臺(tái)冷清”的魔幻現(xiàn)實(shí)中苦苦掙扎。
康泰生物的人二倍體狂犬疫苗原是高端產(chǎn)品，定價(jià)308元/支，但在2024年各地招標(biāo)中遭遇“價(jià)格絞殺”：長春生物Vero疫苗報(bào)價(jià)僅58元/支； 康泰疫苗需5針療程，總差價(jià)高達(dá)1250元；醫(yī)?？刭M(fèi)背景下，高價(jià)疫苗采購量驟降40%。
2024年，該疫苗營收僅3.37億元，未達(dá)預(yù)期三分之一。
在13價(jià)肺炎疫苗領(lǐng)域，康泰定價(jià)為458元，仍低于輝瑞（698元）與沃森（598元），但品牌溢價(jià)不足、渠道弱勢，市占率增長緩慢。
銷售費(fèi)用失控，研發(fā)管線后勁不足
康泰生物的“重銷售輕研發(fā)”模式正在遭遇反噬。2024年：銷售費(fèi)用 高達(dá)7.8億元，遠(yuǎn)超研發(fā)投入1.9億元；研發(fā)投入同比下降15%，削弱未來產(chǎn)品競爭力；管線雖全，但推進(jìn)節(jié)奏、注冊(cè)上市速度不及預(yù)期。
此前高研發(fā)、高銷售“雙高”策略，如今在量價(jià)下行、回款滯緩的背景下，已成難以為繼的沉重負(fù)擔(dān)。
2024年前三季度，疫苗行業(yè)批簽發(fā)總量同比大幅下滑，行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性需求下行。同時(shí)，國藥系引領(lǐng)價(jià)格戰(zhàn)，疫苗市場全面進(jìn)入“以價(jià)換量”時(shí)代。
以乙肝疫苗為例：康泰雖有市占優(yōu)勢，但隨著出生人口減少，2023年簽發(fā)量下滑至2990萬劑，同比下降41.8%。
行業(yè)整體進(jìn)入存量競爭、價(jià)格競爭加劇階段，康泰生物亟需以產(chǎn)品創(chuàng)新打開新的利潤窗口。
“分手費(fèi)”震驚市場，治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)再暴露
2023年，康泰生物實(shí)控人杜偉民因離婚分割1.61億股股份（市值235億元）給前妻袁莉萍，創(chuàng)下A股史上最高“分手費(fèi)”。
雖然雙方簽署一致行動(dòng)協(xié)議確?？毓蓹?quán)未變，但市場質(zhì)疑此舉是否為“變相減持”或“資金騰挪”的聲音不絕于耳。同期公司股價(jià)從高點(diǎn)下跌55%，而高管薪酬卻持續(xù)上漲三年，2023年董事及高管總薪酬達(dá)1730萬元，增幅超40%。
企業(yè)信譽(yù)隱憂：高管“歷史污點(diǎn)”再被關(guān)注
公開資料顯示，杜偉民曾被曝光向原國家藥監(jiān)局副主任尹紅章行賄30萬元，雖未被起訴，但此事令其企業(yè)公信力蒙塵。如今再陷經(jīng)營危機(jī)，其早年“資本原罪”與當(dāng)前的管理邏輯、財(cái)務(wù)安排之間的聯(lián)系，正在成為市場關(guān)注的敏感焦點(diǎn)。
康泰生物正陷入一個(gè)極其復(fù)雜的困局：庫存積壓、賒銷沉重、價(jià)格戰(zhàn)洶涌、管線乏力、回款難解，外加治理爭議與公眾信任滑坡。
在行業(yè)周期下行的背景下，這家昔日的“疫苗王者”若不能徹底改革銷售模式、優(yōu)化回款機(jī)制、強(qiáng)化研發(fā)投入與核心產(chǎn)品壁壘，終將被時(shí)代所淘汰。
從疾控機(jī)構(gòu)的采購機(jī)制，到國產(chǎn)疫苗的創(chuàng)新門檻，從企業(yè)治理到財(cái)務(wù)紀(jì)律，康泰生物的危機(jī)，亦折射出整個(gè)疫苗行業(yè)轉(zhuǎn)型中的陣痛與迷局。
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