繼4月7日北交所披露了北京天廣實生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“天廣實”）首輪問詢回復之后，4月21日，北交所對天廣實出具了第二輪審核問詢函，核心問題聚焦公司MIL62的研發(fā)進展及商業(yè)化前景，以及與貝達藥業(yè)的合作關(guān)系、研發(fā)人員薪酬核算準確性、員工持股平臺股份支付核算準確性、募投項目合理性及必要性等問題。
上述問題的提出從IPO審核的角度來說，當然是很有必要的。不過，從投資者的角度來看，天廣實IPO，持續(xù)虧損是公司IPO的最大硬傷。根據(jù)該公司2024年11月4日提交的招股書申報稿顯示，2021年到2024年上半年，該公司的凈利潤分別為-3.18億元、-2.60億元、-2.41億元、-1.31億元，三年半時間累計虧損9.5億元。其中，各期研發(fā)費用的支出就分別達到了2.19億元、1.81億元、1.99億元以及0.98億元，也即三年半時間就“燒”掉了近7億元。
提起虧損企業(yè)上市，投資者首先想到的是上交所科創(chuàng)板。畢竟在投資者的印象中，最近幾年，虧損企業(yè)上市，基本上都是通過科創(chuàng)板這個“入口”進行的。實際上，天廣實IPO，也確實尋求過科創(chuàng)板上市，2020年9月28日，該公司的科創(chuàng)板IPO申請獲得受理，不過在經(jīng)過問詢之后，該公司又于2021年3月29日撤回了上市申請。隨后，該公司還沖刺過港交所上市，但同樣未能如愿。于是這一次，天廣實IPO選擇了上市門檻較低的北交所。
實際上，北交所從設(shè)立開始就是允許虧損企業(yè)上市的。根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》的規(guī)定，北交所二、三、四套標準都是允許虧損企業(yè)上市的。其中，（二）預計市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正；（三）預計市值不低于8億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年營業(yè)收入合計比例不低于8%；（四）預計市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元。
在北交所的上述上市標準中，第四套標準還允許無銷售產(chǎn)品、無營業(yè)收入、無凈利潤的“三無”公司上市。并且北交所開市之后，也確實有過虧損企業(yè)上市的先例（如康樂衛(wèi)士、并行科技），只是由于北交所當時的市場關(guān)注度較低，所以個別虧損企業(yè)在北交所的上市，并沒有引起市場的廣泛關(guān)注。
天廣實這次IPO選擇的就是北交所第四套上市標準。畢竟在研發(fā)投入上，該公司是具備優(yōu)勢的。可以說，目前該公司處于“三無”狀態(tài)。報告期內(nèi)，公司核心及主要產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未上市實現(xiàn)銷售，公司主要通過向客戶收取許可費、提供醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)服務（CDMO業(yè)務）、轉(zhuǎn)讓研發(fā)成果取得少量收入。所以目前該公司既無上市銷售產(chǎn)品，也無產(chǎn)品銷售收入，同時公司常年也無盈利可言。
對于北交所來說，接受天廣實這種“三無”公司上市，確實需要慎之又慎。本來北交所IPO上市的門檻就低于滬深交易所，同時又接納了不少被滬深交易所所遺棄的IPO公司，包括天廣實也是被上交所科創(chuàng)板所遺棄的，而天廣實又屬于“三無”公司范疇，如此一來，北交所上市公司的質(zhì)量難免會遭人詬病，北交所也有淪為“回收站”的嫌疑。
而對于投資者而言，天廣實這種“三無”公司上市帶給投資者的風險是極大的。一方面是公司的盈利仍然是遙遙無期。比如，該公司在招股書中就明確提示了“公司未來將持續(xù)進行研發(fā)投入，可能面臨持續(xù)虧損的風險”。招股書表示，公司未來仍將投入大量研發(fā)支出用于推進在研產(chǎn)品的研發(fā)進度。在核心及主要產(chǎn)品上市前，公司未來經(jīng)營虧損將可能持續(xù)增加；在核心及主要產(chǎn)品上市后，公司未盈利狀態(tài)仍將在一段時間內(nèi)存續(xù)并可能繼續(xù)擴大。
另一方面，該公司在招股書里還提示了退市風險。招股書稱，公司上市后亦可能面臨退市風險。招股書表示，若公司核心及主要產(chǎn)品的上市進程受到較大程度的延遲或無法獲得上市批準、獲批上市后商業(yè)化進展嚴重不達預期，則可能導致公司出現(xiàn)《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》第十章第10.3.1條及10.3.9條規(guī)定的情形，導致公司觸發(fā)北交所退市的相關(guān)條件。這種在招股書里提示退市風險的做法，應是“三無”公司的一項專利。這對于投資者來說就是巨大的投資風險。
當然，天廣實屬于醫(yī)藥行業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，公司是一家專注于創(chuàng)新型抗體靶向藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的生物制藥企業(yè)，是國家級高新技術(shù)企業(yè)。核心產(chǎn)品MIL62是公司自主研發(fā)的一種創(chuàng)新型第三代CD20重組人源化單克隆抗體，獲得國家重大新藥創(chuàng)制專項支持，所開發(fā)的多項適應癥已經(jīng)處于臨床三期階段。MIL62治療原發(fā)性膜性腎?。≒MN）已正式被國家藥品監(jiān)督管理局納入“突破性治療”藥物品種，是首款在腎病治療領(lǐng)域獲得該認定的國產(chǎn)藥物。因此，資本市場確實有必要對天廣實這種新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)給予支持。
但這種支持不一定要IPO上市。畢竟天廣實上市，給股市及投資者帶來了太多的不確定性，也存在許多不確定性的風險。而這種風險不應該由股市里的投資者尤其是個人投資者來承擔，而是應該由風投基金來承擔。比如，可以安排天廣實在新三板創(chuàng)新層掛牌交易，待公司實現(xiàn)盈利后，或有產(chǎn)品銷售收入且有明確的盈利預期時，再優(yōu)先安排其發(fā)股上市。
而當下安排天廣實IPO，就是讓公眾投資者來承擔風投機構(gòu)的投資風險，甚至是高于風投機構(gòu)承擔的投資風險，畢竟風投機構(gòu)拿到的股票價格要比公眾投資者拿到的股票價格低得多。所以，“三無”公司不應由公眾投資者來投資，安排這類公司發(fā)股上市，不排除是將投資者適當性原則弄錯了。（本文獨家發(fā)布，謝絕轉(zhuǎn)發(fā)轉(zhuǎn)載）
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