智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，國家對調(diào)整鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)，解決產(chǎn)業(yè)矛盾的決心明顯，目標清晰，類比2021年產(chǎn)量調(diào)控，2025年減產(chǎn)力度可能超過，但需求不及2021年。長期來看，產(chǎn)量持續(xù)調(diào)控以及分級差異化管理將加速行業(yè)出清及向龍頭集中，行業(yè)具備長期投資邏輯，更重于短期基本面變化。從節(jié)奏上來看，當前板塊位置仍足夠低，基本面邊際在改善，供給側(cè)壓降預期剛開始形成，應重視鋼鐵板塊布局機會。

中金主要觀點如下：

政策驅(qū)動供給側(cè)壓降預期形成，行業(yè)底部顯現(xiàn)積極邊際變化

國家發(fā)改委提出“持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組”，提法為2021年行業(yè)進入下行周期后首次。當前行業(yè)處于歷史周期底部， 1)2H21開始產(chǎn)業(yè)利潤大幅下滑，3Q24跌入歷史谷底，重點企業(yè)利潤總額同比降近50%，平均銷售利潤率0.71%，虧損企業(yè)2024年累計虧損超1200億元，而行業(yè)并未出清，產(chǎn)能達到近13億噸，產(chǎn)能利用率77%，同質(zhì)化和行業(yè)內(nèi)競爭激烈；2)下行周期中行業(yè)合意庫存水平持續(xù)下降，庫存周期觸底。

3)財務杠桿上升，償債能力下滑，2024年行業(yè)資產(chǎn)負債率65.28%(vs2021年60.22%)；4)貿(mào)易摩擦逐漸激烈，出口面臨下行壓力。5)部分龍頭鋼企行業(yè)大幅虧損時依然有超額利潤，但估值破凈，PB處于過去5年25%分位附近。6)行業(yè)自2月份以來需求邊際回暖，制造業(yè)強于建筑業(yè)；7)成材價格表現(xiàn)近期強于鐵礦價格，盈利開始改善。

短期聚焦盈利彈性，長期勝率核心是質(zhì)地

在當前時點，行業(yè)供需有望出現(xiàn)積極變化，盈利周期修復可期，通過產(chǎn)能規(guī)模，財務杠桿與經(jīng)營杠桿評估企業(yè)盈利彈性，彈性越強，代表在行業(yè)修復階段的賠率越高；長期來看，企業(yè)自身質(zhì)地決定勝率，涵蓋商業(yè)模式、核心競爭力、護城河、成長性與安全性，質(zhì)地優(yōu)異的企業(yè)在行業(yè)波動中具備更強的穿越周期能力，當前時點被低估，勝率更高。整體來看，以“勝率+賠率”為核心，重點關(guān)注兼具備良好質(zhì)地與較高盈利彈性的標的。

重申看漲核心邏輯

1)板塊目前低盈利，低估值，低配置的三低格局，“高切低”潛在收益；2)催化劑是產(chǎn)量調(diào)控落地；3)低庫存背景下，產(chǎn)量調(diào)控有望改善供過于求，且爐料侵蝕利潤的局面，盈利周期修復值得期待，基本面有支撐；4)國家對調(diào)整鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)，解決產(chǎn)業(yè)矛盾的決心明顯，目標清晰，長期來看，產(chǎn)量持續(xù)調(diào)控以及分級差異化管理將加速行業(yè)出清及向龍頭集中，行業(yè)具備長期投資邏輯，更重于短期基本面變化。從節(jié)奏上來看，當前板塊位置仍足夠低，基本面邊際在改善，供給側(cè)壓降預期剛開始形成，應重視鋼鐵板塊布局機會。

標的方面

聚焦兩條主線：1)長板綜合，具備較強業(yè)績彈性的鋼企，建議推薦河鋼股份(000709.SZ)。2)長期來看核心資產(chǎn)受益行業(yè)格局變化，疊加市值管理的重視程度提升，重點推薦華菱鋼鐵(000932.SZ)。

風險因素

建筑業(yè)鏈條需求大幅低于預期；出口下滑超預期；政策落地不及預期。