過去四周，投資者情緒因宏觀經濟和供應鏈風險而惡化，但與此同時，對英偉達GPU核心的需求卻因主要大型語言模型（LLM）對推理芯片的巨大需求而飆升，且這種需求遍及所有地區(qū)。
根據(jù)摩根士丹利Joseph Moore團隊25日發(fā)布的報告，這種強勁的需求主要驅動因素在于token生成量的增長，自年初以來，token生成量增長了5倍以上，這給生態(tài)系統(tǒng)帶來了巨大壓力，并推動了對處理這些工作負載的投資激增。
多家AI公司報告用戶數(shù)量呈爆炸式增長，例如，Open Router等API公司的數(shù)據(jù)顯示，許多公司為滿足推理軟件的巨量需求，被迫爭搶GPU資源，甚至出現(xiàn)“最后一塊GB200”在2025年僅剩一塊的狀況。
摩根士丹利認為，這種對推理的需求是關鍵。這是由使用模型并產生收入的部分驅動的，證明了推理模型的擴展是真實存在的，這與僅依賴于風險投資的訓練需求有本質區(qū)別。
摩根士丹利下調目標價，但增長潛力依舊
盡管需求旺盛，但大摩指出，英偉達的Blackwell芯片的供應仍然受到限制，尤其是GB200/300型號，無法在短期內滿足爆炸式增長的需求。
而使用壽命接近尾聲的Hopper GPU需求雖有所改善，但考慮到云客戶5-6年的折舊周期，投資回報率可能不夠理想。
美元上行、供應緊張和出口限制的疊加作用，造成市場對英偉達短期盈利的擔憂，摩根士丹利也因此調低目標價至160，從原來的162進行略微調整。主要反映同行組整體估值下降，而非公司基本面變化。截止發(fā)稿，英偉達股價為111美元，較大摩目標價高45%左右。
摩根士丹利認為，持續(xù)的供應限制、毛利率壓力等負面影響都在影響市場情緒。然而，鑒于實際客戶對實際需求的強烈反饋，因此，下調目標價反映了摩根士丹利對英偉達短期業(yè)績的謹慎態(tài)度，同時也體現(xiàn)了其對長期增長潛力的信心。
大摩將2026財年收入預測上調10.7%，每股收益上調11.9%，并認為這些數(shù)字可能仍然非常保守。
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