外資或拋售美債，但避風(fēng)港何處尋？

根據(jù)摩根士丹利全球量化研究主管 Vishwanath Tirupattur 的分析，過去二十年，美國市場表現(xiàn)卓越，得益于其持續(xù)優(yōu)于其他發(fā)達市場的經(jīng)濟增長和相對穩(wěn)定的政策環(huán)境。美元作為全球儲備貨幣的地位穩(wěn)固，尤其是在風(fēng)險市場承壓時，美債等高質(zhì)量固收產(chǎn)品被視為首選避險資產(chǎn)。

然而，近期情況似乎正在發(fā)生變化。由于美國政府的關(guān)稅政策及其反復(fù)不定，加上對美聯(lián)儲獨立性可能受到侵蝕的持續(xù)質(zhì)疑，加劇了外國投資者的擔(dān)憂。

同時，美國與其它發(fā)達經(jīng)濟體的增長差距正在縮小。大摩預(yù)測，受關(guān)稅和移民政策影響，美國2025年和2026年的增長率將分別降至0.6%和0.5%。

相比之下，該行的歐洲經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計歐元區(qū)2025年經(jīng)濟增速將放緩至0.6%，但得益于財政刺激，2026年將加速至1.1%。這意味著若預(yù)測成真，美國相對歐元區(qū)的正增長優(yōu)勢將在2025年消失，并在2026年轉(zhuǎn)為負值。

大摩還指出，美國股市與美元之間的相關(guān)性出現(xiàn)顯著變化，呈現(xiàn)出更類似于新興市場的模式（股市下跌伴隨美元走弱），挑戰(zhàn)了市場關(guān)于跨資產(chǎn)關(guān)系的長期假設(shè)。

這些不確定性可能導(dǎo)致外國投資者在配置新資本時，減少對美國資產(chǎn)的配置，轉(zhuǎn)向非美資產(chǎn)，并可能提高其對美國資產(chǎn)敞口的貨幣對沖比率。這兩者都可能持續(xù)對美元構(gòu)成壓力。

大摩強調(diào)，關(guān)鍵問題在于：哪里可以找到可行的替代品？

當(dāng)前，美債市場規(guī)模高達約27萬億美元，其深度和流動性遠超其他潛在的“避險”市場，如德國國債或日本政府債券。

大摩認為，盡管市場擔(dān)憂正在推升歐元和日元的相對吸引力，但由于缺乏同等規(guī)模和流動性的替代品，使得外國投資者仍難以大規(guī)模撤出美債市場。