作為業(yè)內(nèi)最知命的價(jià)值派明星基金經(jīng)理之一，董承非的投資組合在過去幾年內(nèi)凸顯了其個(gè)人風(fēng)格。
有限的A股權(quán)益“暴露”，有效的衍生品應(yīng)用，以及對(duì)于公共事業(yè)股等傳統(tǒng)價(jià)值的布局，都顯示了他個(gè)人強(qiáng)烈的逆向、價(jià)值投資風(fēng)格。
但就是這樣一個(gè)價(jià)值了一輩子的基金經(jīng)理，在2024年末組合顯示出強(qiáng)烈的“科技”含量。
這不能不讓人對(duì)之突然感興趣起來。
在這樣百年一遇的時(shí)代里，董承非也開始迭代個(gè)人的投資組合和選股風(fēng)格了。
重倉(cāng)股曝光
根據(jù)最新公布的上市公司2024年報(bào)和2025年1季報(bào)，董承非管理的私募產(chǎn)品至少進(jìn)入了四家公司的前十大股東名單，其中三家屬于芯片行業(yè)公司。
其一是物聯(lián)網(wǎng)芯片設(shè)計(jì)公司樂鑫科技，董承非旗下有三只產(chǎn)品進(jìn)入了這家公司前十大股東名單（2024年12月末），以去年末市價(jià)估算，董承非當(dāng)時(shí)的持倉(cāng)市值達(dá)到9億元人民幣。
樂鑫科技近年處于營(yíng)收快速增長(zhǎng)階段，公司22年?duì)I收12.7億，23年?duì)I收14.3億，24年?duì)I收20億以上。
但同時(shí)，該公司的估值也始終維持在高位，通達(dá)信軟件顯示，該股動(dòng)態(tài)市盈率超過60倍，妥妥的高成長(zhǎng)、高估值定位。
除了樂鑫科技外，董承非還持有芯朋微，后者也是科創(chuàng)板上市公司。
芯朋微主營(yíng)芯片設(shè)計(jì)，過去3個(gè)完整年度（22、23、24年）公司營(yíng)收增長(zhǎng)逐年加快。
最新一期季報(bào)，該公司有營(yíng)收同比增長(zhǎng)48%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.54%（通達(dá)信軟件統(tǒng)計(jì)）。最新市盈率超過43倍。
董承非管理的產(chǎn)品至少有兩只持續(xù)進(jìn)入其前十大股東，所持股份折合市值1.41億元（截至2025年一季度末）。
此外還有半導(dǎo)體材料公司神工股份，2025年三月末董承非兩只產(chǎn)品買進(jìn)前十大股東，對(duì)應(yīng)持倉(cāng)市值超過4000萬元。
其四是元力股份，這家是一家專門從事化工新材料研發(fā)的公司，董承非有兩只產(chǎn)品買入十大股東。
總體看，董承非在私募期間長(zhǎng)期持有的票反而是高估值、高成長(zhǎng)的半導(dǎo)體公司為多。
長(zhǎng)期“看好”半導(dǎo)體股
事實(shí)上，董承非看好半導(dǎo)體，并非無跡可尋。
他所在?？べY產(chǎn)公司，早在2023年，就在社交賬號(hào)上發(fā)布過董承非的文章“芯產(chǎn)業(yè)、新周期”。
董承非當(dāng)時(shí)在文章中的主要觀點(diǎn)包括：
半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)非常典型的周期成長(zhǎng)行業(yè)，行業(yè)的研究和投資，必須兼具周期和成長(zhǎng)的思維范式；
過去三四年時(shí)間，中國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)實(shí)現(xiàn)了0-1的跨越，下游客戶的大門已經(jīng)被敲開，國(guó)產(chǎn)化取得積極成果；
目前半導(dǎo)體行業(yè)處于景氣底部，已經(jīng)出現(xiàn)了積極的信號(hào)；
半導(dǎo)體是一個(gè)長(zhǎng)周期的投資故事，1-N的發(fā)展，需要時(shí)間也需要耐心。半導(dǎo)體行業(yè)鏈條比較長(zhǎng)，不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的差異也比較大，目前從我們的角度來看，A股半導(dǎo)體公司偏好的順序依次是：耗材、模擬IC、封裝、數(shù)字IC、設(shè)備和制造；
半導(dǎo)體行業(yè)在中國(guó)玩家進(jìn)入主流市場(chǎng)后，目前唯一可以確定的是可能更卷....中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)1-N的過程，就是芯行業(yè)新周期的開始等
說看好，就看好
事實(shí)證明，董承非演講的“品行記錄”非常好。
2023年他發(fā)表了相關(guān)演講，到了年底，他的組合就開始出現(xiàn)向半導(dǎo)體的傾斜。
樂鑫科技如今龐大的持倉(cāng)和客觀份額，就是董承非在2024年之內(nèi)逐步買入累計(jì)起來的。
而且觀察該股市盈率可以發(fā)現(xiàn)，董承非2023年末-2024年初持續(xù)加倉(cāng)樂鑫科技之時(shí)，也是這只股票的市盈率處于高位區(qū)的“箱體下限”的時(shí)候。
董承非的交易嗅覺依然還在。
除了樂鑫科技之外，董承非重倉(cāng)的芯朋微亦是如此：
2024年6月末董承非產(chǎn)品開始買進(jìn)十大股東之時(shí)，其市盈率估值也在60倍上下，同樣屬于相對(duì)高估值的股票。
經(jīng)歷了幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)表現(xiàn)，這個(gè)公司如今的估值已經(jīng)下探到40來倍。
但這類估值水平的公司，依然是經(jīng)典成長(zhǎng)派擅長(zhǎng)的估值區(qū)域，不是價(jià)值逆向派喜歡“出沒”的投資場(chǎng)。
組合“穿透”后竟是“成長(zhǎng)”
跳出上述的具體個(gè)股，董承非最新的配置依然高度重視成長(zhǎng)股。
渠道透露的產(chǎn)品運(yùn)作報(bào)告顯示：董承非的組合大多采取全復(fù)制式管理模式：
從行業(yè)來看（按照申萬一級(jí)行業(yè)劃分），董承非持有的電子行業(yè)、公用事業(yè)位列組合前兩大持倉(cāng)，分別有20%的持倉(cāng)比例。
投資組合其他行業(yè)還包括配化工（約13%）、通信（約8%）、計(jì)算機(jī)（約8%）等行業(yè)。
總體來看，董承非配置最多的還是TMT個(gè)股，占其組合的三分之一強(qiáng)，此外，董承非偏好的公用事業(yè)大概率還是他曾經(jīng)“旗幟鮮明看好”的火電。后者和新能源又有密切關(guān)聯(lián)。
排摸下來，董承非最喜歡的竟然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向——科技和新能源。
這和國(guó)內(nèi)仍在關(guān)注地產(chǎn)、金融、公共事業(yè)和消費(fèi)的價(jià)值投資“經(jīng)典老炮”們，已經(jīng)拉開了極大的距離。
回到去年8月末，相關(guān)產(chǎn)品第一重倉(cāng)行業(yè)是公用事業(yè)股，領(lǐng)先于電子行業(yè)配置9個(gè)百分點(diǎn)。
很明顯，董承非如今重點(diǎn)就是科技成長(zhǎng)股（電子、通信等）+穩(wěn)健紅利型資產(chǎn)（公用事業(yè)）的配置。
操盤風(fēng)格在“顛覆”
實(shí)際上，上述操作案例，多少并不像大眾心目中董承非的常見操盤風(fēng)格。
董承非早年在興證全球基金是，最早獨(dú)自管理的是興證全球基金，這個(gè)基金早年的業(yè)績(jī)多數(shù)來自于招商銀行、雙匯發(fā)展、中國(guó)平安等藍(lán)籌股。
及至2013年離開之際，他管理的興證全球主倉(cāng)位已經(jīng)變化到比亞迪、老板電器、網(wǎng)宿科技、海瀾之家。
雖然不是最經(jīng)典周期股，但多數(shù)還是新產(chǎn)業(yè)中的估值“底部”、“定海神針”類公司。
甚至在董承非離開興全基金之前，中銀證券對(duì)其公募產(chǎn)品調(diào)研時(shí)給出如下評(píng)價(jià)：
“董承非持倉(cāng)無明顯行業(yè)偏好，且持倉(cāng)行業(yè)廣度大，涉及行業(yè)包括房地產(chǎn)、有色金屬、非銀金融、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)?，且單一子行業(yè)持倉(cāng)占比不超過20%?！?/p>
東方證券賣方團(tuán)隊(duì)對(duì)董承非的公募產(chǎn)品回溯后發(fā)現(xiàn)，他持有的行業(yè)比較分散，主要偏好食品飲料、銀行、非銀行金融、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，較少投資農(nóng)林牧漁、煤炭、鋼鐵和軍工行業(yè)。
但短短幾年后，董承非在私募上展示的風(fēng)格已經(jīng)很大程度“跳脫”出了以往的價(jià)值語境。
而近10億“押注”60多倍市盈率的樂鑫科技，也顯示出董承非在私募時(shí)期，對(duì)估值“容忍度”的大幅提升。
值得繼續(xù)觀察
上述變化究竟是因?yàn)橥獠凯h(huán)境變化劇烈，還是董承非個(gè)人投資思考進(jìn)一步升華，抑或是兩者兼而有之，我們暫時(shí)無法結(jié)論。
但從私募產(chǎn)品的最新業(yè)績(jī)看，董承非的產(chǎn)品業(yè)績(jī)依然“穩(wěn)健”，波幅不大，穩(wěn)扎穩(wěn)打，對(duì)投資者而言，并無太多不適。
這表明，董承非這幾年的迭代，產(chǎn)生的中期結(jié)果還是不錯(cuò)的。
另外，從最新的致投資者的信中也可以發(fā)現(xiàn)，董承非思考的事物焦點(diǎn)越來越“宏大”。
他在4月中旬的讀者觀點(diǎn)中，曾提及：我們2025年睿所思年度思考里面的第二個(gè)擔(dān)憂可能正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。當(dāng)然，這個(gè)舉措對(duì)我們資本市場(chǎng)也是有很大的殺傷力的。幸運(yùn)的是，我們的資本市場(chǎng)處于低位，殺傷力應(yīng)該比美股的殺傷力要弱?！?/p>
董承非所提到的年度思考（這位基金經(jīng)理年初發(fā)表的一份展望報(bào)告）擔(dān)憂就是：他覺得2000年美國(guó)的大環(huán)境和現(xiàn)在非常像——即美股市場(chǎng)長(zhǎng)期上漲、互聯(lián)網(wǎng)興起、投資者情緒樂觀、巴菲特減倉(cāng)被群嘲等等。
上述類別后，董承非在年度思考中得到一個(gè)結(jié)論：如果AI真的出現(xiàn)調(diào)整，英偉達(dá)可能會(huì)面臨比較大的麻煩。
今年4月開始，這位基金老將會(huì)否再次重置“投資組合”和風(fēng)格，也格外引人矚目。
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