來源：川閱全球宏觀 作者：民生宏觀邵翔
特朗普關(guān)稅進(jìn)入“談判”的第二形態(tài)，“火藥味”下降，攻守之勢(shì)似乎發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。白宮“一反常態(tài)”，似乎從“好斗的公雞”轉(zhuǎn)眼變成了“好好先生”：在日本首相聲明“不急于達(dá)成協(xié)議”時(shí)，迫不及待地聲稱與日本談判取得巨大的成果（big progress）；在中國(guó)外交部和商務(wù)部否認(rèn)中美存在貿(mào)易協(xié)商的情況下，堅(jiān)稱中美之間一直保持對(duì)話和溝通……
我們?cè)谥暗膱?bào)告《關(guān)稅豁免的“減震”信號(hào)有多強(qiáng)？》曾表示關(guān)稅沖擊的高點(diǎn)已過，但是這種表面上180度的轉(zhuǎn)彎確實(shí)有些意外，短短兩周內(nèi)特朗普真的就在所謂“經(jīng)濟(jì)衰退”和“市場(chǎng)大跌”的壓力下“改弦易張”了？“事出反常必有妖”，那么如何看待90天緩和期的談判和發(fā)展脈絡(luò)？特朗普真的已經(jīng)認(rèn)慫了嗎？對(duì)于中國(guó)而言意味著什么？
聽其言、觀其行，進(jìn)而梳理背后的框架和可能的場(chǎng)景。
“聽其言”，可能最具代表性和總結(jié)性的是特朗普接受時(shí)代雜志（Time）的“百日新政”采訪。對(duì)于關(guān)稅的內(nèi)容意味深長(zhǎng)：除了再次確認(rèn)關(guān)稅收入（讓美國(guó)富有）和供應(yīng)鏈重構(gòu)功能之外，對(duì)于貿(mào)易談判顯得樂觀，但是極其模糊。例如表示正在進(jìn)行“200筆交易”，而且會(huì)在未來三至四周內(nèi)完成并對(duì)外宣布。但對(duì)于細(xì)節(jié)追問，特朗普顧左右而言他。
很有趣的是，關(guān)于貿(mào)易談判，特朗普的說法和白宮官方并不一致。雖然都是想營(yíng)造形勢(shì)一片大好的氛圍，但是白宮的版本是上周在和34個(gè)國(guó)家會(huì)晤，并且重點(diǎn)評(píng)估18份貿(mào)易提案。
“越樂觀越可疑”？重要的是把握方向、提防風(fēng)險(xiǎn)。一方面，根據(jù)他上臺(tái)以來的經(jīng)驗(yàn)，特朗普是白宮大政方針的“總設(shè)計(jì)師”，但在涉及具體數(shù)字規(guī)模和時(shí)間節(jié)點(diǎn)的內(nèi)容上十分不靠譜（張口就來），可以參考美俄對(duì)烏克蘭問題的談判，2月份就稱進(jìn)展神速，但當(dāng)前還是“一片爛攤子”；另一方面，特朗普2.0依舊保持著十足的“商人本色”，根據(jù)其自傳《交易的藝術(shù)》（1987）的內(nèi)容，做生意一般分為四個(gè)階段:一是提出驚人的目標(biāo)。二是大肆宣傳造勢(shì)。三是決策反復(fù)搖擺。四是獲得直觀的結(jié)果。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，我們把特朗普的談判流程總結(jié)為7個(gè)階段（如圖2）——從布局、做局到收網(wǎng)，其中必然會(huì)有“友好交談”、推進(jìn)談判的環(huán)節(jié)。
而反思這一框架，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在兩點(diǎn)：一是達(dá)成協(xié)議前反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，7月8日的最后期限（90天暫停關(guān)稅的最后期限）前，特朗普很可能會(huì)因?yàn)椴粷M協(xié)議內(nèi)容等原因離開談判桌；二是協(xié)議無法達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間并沒站在白宮這邊，這些年來交易對(duì)手方也在不斷學(xué)習(xí)和積累經(jīng)驗(yàn)，而且同一時(shí)間應(yīng)對(duì)眾多交易也會(huì)讓“交易的藝術(shù)”打折扣。
“觀其行”，哪些國(guó)家正在談判？進(jìn)度如何、堵點(diǎn)在哪？
有多少國(guó)家希望和美國(guó)談？根據(jù)凱文·哈塞特的口徑，有超過75個(gè)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系白宮，以進(jìn)行貿(mào)易協(xié)商。
90天內(nèi)“1對(duì)1”地和超過75個(gè)國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易協(xié)商幾乎不可能。因此，對(duì)于白宮而言，要么像“對(duì)等關(guān)稅”一樣一刀切，要么就得集中精力“抓典型”。
聚焦主要“18國(guó)”，找出共性、歸納模板。華爾街日?qǐng)?bào)近期報(bào)道的白宮“簡(jiǎn)化版談判路線圖”，盡管具體內(nèi)容上我們認(rèn)為尚待驗(yàn)證，但政策的方向是比較可行的——通過與重要的貿(mào)易對(duì)手（18個(gè)國(guó)家/經(jīng)濟(jì)體）進(jìn)行談判協(xié)商，并以此作為范本進(jìn)行“合并同類項(xiàng)”式的推廣。
實(shí)質(zhì)進(jìn)度如何？自4月9日特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅暫緩已經(jīng)過去兩周多，確實(shí)有不少國(guó)家都和白宮建立聯(lián)系、表示愿意進(jìn)行協(xié)商，但是真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性談判階段的經(jīng)濟(jì)體其實(shí)很少——根據(jù)公開資料，可能只有日本、韓國(guó)、印度和印尼。
談判的內(nèi)容存在不少共同點(diǎn)。例如農(nóng)產(chǎn)品和能源進(jìn)口，降低貿(mào)易壁壘、開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；對(duì)于軍事安全上依賴美國(guó)的，有軍費(fèi)訴求。當(dāng)然也有“私貨”，比如對(duì)于日本的匯率問題，對(duì)于印度的軍貿(mào)，對(duì)于東南亞部分國(guó)家的轉(zhuǎn)口貿(mào)易訴求等。
“大國(guó)”自己不急，“小國(guó)”美國(guó)不急？從整體格局上看，日本、歐盟、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)體都擺出不急于達(dá)成協(xié)議的姿態(tài)。韓國(guó)將在6月3日進(jìn)行總統(tǒng)大選，談判進(jìn)度和成果面臨很大的不確定性。印度反而可能最先和美國(guó)達(dá)成協(xié)議。與之相對(duì)，盡管迫切希望與美國(guó)達(dá)成一致，眾多小國(guó)的進(jìn)展也只是處于開始階段。
那么，如何看待貿(mào)易談判的框架？我們提供四個(gè)角度：
首先，對(duì)等關(guān)稅談判已經(jīng)不是單純的關(guān)稅或者貿(mào)易談判。尤其是當(dāng)4月21日特朗普在自媒體上公布8項(xiàng)非關(guān)稅欺詐行為時(shí)，這點(diǎn)小心思就更加“路人皆知”。我們?cè)谥暗膱?bào)告《注定不對(duì)等：對(duì)等關(guān)稅分析指南》說過，越強(qiáng)調(diào)不易量化和改變的非關(guān)稅因素，則意味著高關(guān)稅會(huì)存在更長(zhǎng)的時(shí)間，需要更多的籌碼交換、甚至無法達(dá)成一致。
其次，貿(mào)易談判的模板有哪幾大類？
從貿(mào)易赤字和軍費(fèi)支出這兩個(gè)特朗普最重視的維度出發(fā)，按照其邏輯，對(duì)美貿(mào)易逆差大和軍費(fèi)支出偏低都是在“薅美國(guó)羊毛”，如下圖所示，越靠近左下方的經(jīng)濟(jì)體談判的難度可能也會(huì)越大，越靠近右上則相反。這可能也是為何美國(guó)和印度、韓國(guó)等談判推進(jìn)相對(duì)更快的一個(gè)重要原因。
結(jié)合特朗普上臺(tái)后的與美國(guó)關(guān)系和對(duì)于對(duì)等關(guān)稅的態(tài)度，可以進(jìn)一步劃分幾個(gè)大類：
日本：“朝貢”模板。該類國(guó)家的典型特征是，對(duì)于對(duì)等關(guān)稅不反制、甚至主動(dòng)認(rèn)慫；積極與特朗普政府溝通（例如主動(dòng)出訪美國(guó)）；在軍事和安全上對(duì)美國(guó)的依賴性大（國(guó)防支出少，或者軍事力量弱）。適用于除中國(guó)、歐盟、加拿大、墨西哥之外的多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，也可以給歐盟內(nèi)部國(guó)家做個(gè)示范。因此白宮特別重視與日本的協(xié)議（相對(duì)而言，與韓國(guó)達(dá)成協(xié)議的影響力會(huì)更弱些）。
印度：獨(dú)立地緣政治大國(guó)的特殊性。盡管印度在對(duì)等關(guān)稅和對(duì)美外交上姿態(tài)放得也比較低，但是它所受到的待遇確實(shí)不太一樣：美國(guó)副總統(tǒng)萬斯主動(dòng)訪問印度并進(jìn)行協(xié)商；美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特“睜著眼睛說瞎話”：“印度擁有更少的非稅壁壘，沒有匯率操縱，而且政府補(bǔ)貼非常非常少，和印度達(dá)成協(xié)議會(huì)容易得多”。背后的重要原因，一方面在于印度在印太地區(qū)重要的地緣政治區(qū)位和地位；另一方面，印度在軍事上對(duì)美國(guó)的依賴不大：2020至2024年作為全球第二大軍備進(jìn)口國(guó)，其進(jìn)口來源主要是俄羅斯和法國(guó)。
歐盟：“亦敵亦友”模式。美國(guó)雖然和意大利關(guān)系密切，但與法國(guó)、德國(guó)的關(guān)系并不明朗，尤其在俄烏等問題上；可能更重要的是歐盟有反制動(dòng)作，而特朗普一向很“記仇”。因此談判的順序上相對(duì)日本、印度等靠后。
第三，如何看待談判的人事安排？重要，也不重要。重要的是當(dāng)前在特朗普治下，貿(mào)易工作大致“三分天下”：“民粹”代表納瓦羅，主導(dǎo)行業(yè)關(guān)稅的盧特尼克/格里爾，以及偏緩和的貝森特，在關(guān)稅政策上的態(tài)度依次從鷹到鴿。當(dāng)前談判階段貝森特的話語(yǔ)權(quán)明顯更大，更多負(fù)責(zé)重要的經(jīng)濟(jì)體，談判推進(jìn)上也更快。然而，并不能排除如果后續(xù)談判不順利、中途換人的可能。說不重要，繞不開的是特朗普2.0關(guān)稅政策的“鐵律”——特朗普才是最終的“決策者”。
第四，就中美而言，談判的成果將成為籌碼。中美之間的貿(mào)易談判在另一個(gè)層面，雙方更像是“棋手”，90天的談判更像是一場(chǎng)“對(duì)弈”，而這一局的結(jié)果將成為中美下一步的基礎(chǔ)。有三點(diǎn)值得注意：
雙方在90天暫停期內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性接觸與緩和的概率不大；
美國(guó)貿(mào)易談判越不順利、拖得越久，對(duì)中國(guó)更有利；
僵持階段，如果經(jīng)濟(jì)受到關(guān)稅沖擊怎么辦？先“扛著”，并且適時(shí)對(duì)部分重要商品進(jìn)行“豁免”。
那么怎么看待可能出現(xiàn)的情景？
站在美國(guó)的角度，從經(jīng)濟(jì)理性和博弈角度，會(huì)更希望快速推進(jìn)、達(dá)成貿(mào)易協(xié)議（至少是階段性的貿(mào)易協(xié)議，類似中美第一階段貿(mào)易協(xié)議）——既可以降低不確定性，也可以盡量爭(zhēng)取中美談判中的優(yōu)勢(shì)；從特朗普的性格而言，吃軟也記仇，在談判順序上會(huì)有明顯的個(gè)人偏好，比如歐洲的優(yōu)先級(jí)靠后。
站在中國(guó)的角度，堅(jiān)持“經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”的態(tài)度，通過經(jīng)貿(mào)外交上的“合縱連橫”、盡量拖緩美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的速度，有助于為后續(xù)中美談判打下更好的基礎(chǔ)。
如何衡量美國(guó)談判的成功程度？從經(jīng)貿(mào)和地緣變化的重要性角度，我們認(rèn)為美日和美歐談判是兩條最重要的主線，會(huì)出現(xiàn)四種情形：
美日沒有達(dá)成協(xié)議，但是美歐達(dá)成協(xié)議：我們認(rèn)為這一情形出現(xiàn)的概率最低，當(dāng)前美國(guó)和歐洲達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本。
美日和美歐都達(dá)成協(xié)議：這種情況發(fā)生的概率也不高，但對(duì)于中國(guó)而言可能是最不利的情形，因?yàn)檫@可能意味著美國(guó)圍堵的策略初見苗頭，美國(guó)主動(dòng)降低對(duì)華關(guān)稅的意愿不高。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)面臨的外部壓力會(huì)上升，而政策托底的訴求也最強(qiáng)。
美日達(dá)成協(xié)議，但是美歐沒有達(dá)成協(xié)議：相對(duì)而言，對(duì)美國(guó)更不利，而中美博弈會(huì)繼續(xù)。這種情形下，中歐可能加強(qiáng)合作，而日本和東南亞等諸國(guó)也會(huì)傾向于“騎墻”。特朗普可以宣布美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)取得階段性勝利，然后政策的重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向美國(guó)國(guó)內(nèi)，更加注重推進(jìn)減稅和聯(lián)儲(chǔ)降息事務(wù)；中美博弈會(huì)繼續(xù)，但為了防止中、歐進(jìn)一步抱團(tuán)，可能會(huì)在關(guān)稅上做出一定的妥協(xié)。
美日、美歐都沒達(dá)成協(xié)議：這是對(duì)美國(guó)最差的情形，白宮可能會(huì)繼續(xù)延期談判日期，特朗普外貿(mào)政策淪為笑柄。白宮政策面臨艱難抉擇：是在其他政策上變本加厲、找回場(chǎng)子，導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)；還是戰(zhàn)略性妥協(xié)、改弦易張，帶來全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈。不過這一次，時(shí)間不是白宮的朋友，拖得越久，特朗普倔強(qiáng)的成本和所需的勇氣也會(huì)更大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅談判陷入嚴(yán)重僵局，白宮政策意外變本加厲，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)動(dòng)蕩；關(guān)稅擴(kuò)散超預(yù)期，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、市場(chǎng)調(diào)整幅度加大。
研究報(bào)告信息
證券研究報(bào)告：以退為進(jìn)？美國(guó)貿(mào)易談判追蹤分析框架
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2025年4月28日
本文源自：券商研報(bào)精選
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