國聯(lián)人壽保險股份有限公司（以下簡稱“國聯(lián)人壽”）作為一家成立十年的中型壽險公司，其2024年度財務報告及四季度償付能力報告揭示了公司在復雜市場環(huán)境下的經(jīng)營全景。
從表面數(shù)據(jù)看，公司凈利潤實現(xiàn)0.87億元，較2023年虧損2.24億元呈現(xiàn)顯著改善，但深入分析財務結構與業(yè)務實質，這份“扭虧為盈”的成績單背后暗藏隱憂。
可持續(xù)性存疑的利潤修復
2024年國聯(lián)人壽凈利潤轉正的核心動能來自資本市場的超額收益，利潤表顯示，公司全年投資收益達11.90億元，較上年增長25.33%，投資收益覆蓋了承保虧損。
這一數(shù)據(jù)印證了保險行業(yè)“靠天吃飯”的特性，在權益市場回暖的2024年，公司持有的2.10億元以公允價值計量的金融資產實現(xiàn)1.38億元正收益，同時16.71億元的可供出售金融資產公允價值變動帶來5.88億元其他綜合收益，兩者合計貢獻了超過80%的投資收益增量。
然而，這種盈利模式存在明顯脆弱性，資本市場波動性加劇的背景下，公司權益類投資占比達24.5%，遠超行業(yè)15%的警戒線，一旦市場回調將直接沖擊利潤表。
更深層次的矛盾在于，投資收益對利差的過度補償掩蓋了保險主業(yè)的經(jīng)營困境。盡管全年保險業(yè)務收入達73.11億元，同比增長8.9%，但承保端實際呈現(xiàn)“增量不增利”的特征。
提取保險責任準備金支出高達60.02億元，疊加4.05億元退保金與9.75億元賠付支出，導致承保利潤僅為-3.14億元。這種“投資補承?！钡挠Y構不僅難以持續(xù)，更反映出公司產品定價能力不足、費用管控失效等根本性問題。
以銀保渠道主推的分紅險為例，其綜合退保率達2.35%，高退保率導致續(xù)期保費貢獻減弱，迫使公司不得不持續(xù)加大銷售費用投入，2024年手續(xù)費及傭金支出達5.05億元，形成惡性循環(huán)。
低價值業(yè)務與資本消耗
深入業(yè)務層面，國聯(lián)人壽的產品結構失衡問題尤為突出，年報披露的前三大退保產品中，“盛世傳承終身壽險”“惠泰鑫年兩全保險B款”等短期儲蓄型產品占比超過70%，這類業(yè)務雖然能夠快速做大保費規(guī)模，但其新業(yè)務價值率普遍低于5%，遠不及長期保障型產品20%以上的價值貢獻。
更值得警惕的是，銀保渠道占比持續(xù)攀升至65%，導致客戶續(xù)期率下滑至94.85%，個人營銷員數(shù)量僅1359人，人均產能0.73萬元/季度的數(shù)據(jù)，暴露了個險渠道建設滯后的問題。這種渠道結構使公司過度依賴銀行網(wǎng)點的一次性銷售，缺乏穩(wěn)定的客戶黏性。
產品設計的缺陷進一步加劇了資本消耗，2024年第四季度償付能力報告顯示，壽險保險風險最低資本從7.22億元增至8.14億元，增幅12.7%，主要源于長期期繳業(yè)務準備金計提壓力。
以“福享人生年金保險”為例，其2.46%的年度退保率雖低于行業(yè)均值，但產品承諾的2.5%預定利率在當前低利率環(huán)境下已接近利差損邊緣。更嚴重的是，公司萬能險賬戶規(guī)模達10.87億元，結算利率維持在4.2%-4.8%區(qū)間，這部分負債成本剛性疊加資產端收益下行壓力，未來利差損風險不容小覷。
償付能力承壓，資本補充迫在眉睫
償付能力指標的下滑敲響了資本充足性的警鐘，四季度末核心償付能力充足率62.91%，較上季度下降8.65個百分點，逼近50%的監(jiān)管紅線；綜合償付能力充足率111.51%，同比下降13.02個百分點，主要歸因于實際資本減少1.58億元與最低資本增加2.55億元的雙重擠壓。
細究資本變動，核心一級資本中的保單未來盈余從11.75億元降至11.16億元，反映有效業(yè)務價值縮水；而市場風險最低資本增加1.42億元，信用風險最低資本增加1.58億元，凸顯資產端風險敞口擴大。
公司目前依賴的10億元資本補充債券將于2027年進入贖回期，但核心資本缺口已達13.53億元，附屬資本工具占比42%，接近監(jiān)管上限。
盡管四季度通過增資1億元暫時緩解壓力，但在行業(yè)整體資本補充難度加大的背景下，如何拓寬資本補充渠道將成為生死攸關的課題。
投資收益依賴與現(xiàn)金流錯配
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流49.17億元看似充裕，但細分可見保費收入現(xiàn)金流入65.42億元，而投資活動現(xiàn)金流出高達193.11億元，這種“以投資消耗現(xiàn)金流”的模式難以為繼。
更值得關注的是，公司持有337.17億元買入返售金融資產，這類短期回購交易雖能提升資金使用效率，但質押品中64%為信用債，在市場流動性收緊時可能引發(fā)連鎖反應。
四季度流動性覆蓋率（LCR）雖滿足監(jiān)管要求，但壓力測試顯示，在重度壓力情景下3個月LCR2驟降至125.54%，逼近100%的警戒線，暴露流動性儲備不足。
資產負債久期錯配加劇了潛在風險，資產端固收類資產久期約5.2年，而負債端壽險責任準備金久期長達15.8年，這種錯配在利率下行周期雖可獲取資本利得，但會導致再投資風險積聚。
當前公司持有至到期投資已清零，全部債券資產劃入交易性金融資產類別，這種激進配置雖可提升當期收益，卻犧牲了長期穩(wěn)定收益來源，在市場逆轉時將放大波動性。
價值轉型與風險管理重構
國聯(lián)人壽的困局實質是中小險企發(fā)展模式的縮影，在規(guī)模沖動與盈利壓力間艱難平衡。2024年，國聯(lián)人壽已著手調整投資策略，基礎設施債權計劃投資增至22.5億元，這類長久期資產與負債端形成更好匹配，但非標資產信用風險仍需警惕。
未來需建立穿透式風險管理體系，對持倉的920億元信托計劃、155億元保險資管產品實施嚴格投后管理，防范區(qū)域性融資平臺等底層資產風險傳導。
國聯(lián)人壽的案例揭示了一個殘酷現(xiàn)實：依賴投資驅動的盈利模式已走到盡頭，唯有回歸保險本源、重塑價值鏈條，才能在市場分化中贏得生存空間。
2024年的扭虧為盈或許只是周期波動中的短暫喘息，真正的考驗在于能否把握住戰(zhàn)略轉型的時間窗口，在償付能力、業(yè)務質量、風險管控三個維度實現(xiàn)質的突破。這既需要管理層的戰(zhàn)略定力，更離不開股東方對長期價值的堅守，畢竟，保險業(yè)的競爭從來不是百米沖刺，而是一場考驗耐力的馬拉松。
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