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每年度的巴菲特股東大會(huì)，都是全球投資者一場(chǎng)“價(jià)值洗禮”。通過一個(gè)個(gè)開放式的問題，讓我們能從不同的角度感受巴菲特對(duì)于價(jià)值投資的理解。而且不少問題的回答，永不會(huì)過時(shí)。

就在今天凌晨，伯克希爾股東大會(huì)在奧馬哈召開。巴菲特?cái)y手接班人阿貝爾（Greg Abel）以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人賈恩（Ajit Jain）一同亮相。此次股東會(huì)現(xiàn)場(chǎng)人數(shù)創(chuàng)下了1.97萬人出席的歷史新高。作為伯克希爾第60次，也被許多人認(rèn)為可能是巴菲特本人最后一次的股東會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)依然對(duì)許多大家關(guān)心的問題做出來精彩回答（注：巴菲特現(xiàn)場(chǎng)也提到年底徹底讓阿貝爾全面接手，再一次驗(yàn)證可能是他最后一次出席股東大會(huì)了）。

諾亞ARK也攜手諾亞控股CEO殷哲、Olive US研究部總經(jīng)理吳嬌麗女士做了股東會(huì)開始前的前瞻展望，其中不少問題也在巴菲特股東會(huì)現(xiàn)場(chǎng)被提及。最后，我們也繼續(xù)邀請(qǐng)了基金行業(yè)的“外部觀察家”、點(diǎn)拾投資的創(chuàng)始人朱昂，為我們帶來他對(duì)此次股東會(huì)一些精彩回答的解讀。

向蘋果的庫克致敬

股東會(huì)的開場(chǎng)，巴菲特先介紹了參會(huì)的公司董事，并且提到作為伯克希爾股東會(huì)的60周年，專門做了一本紀(jì)念冊(cè)?，F(xiàn)場(chǎng)的嘉賓中，還有一位特別來參加的蘋果CEO庫克。巴菲特說，正是因?yàn)槁犃藥炜说碾娫挄?huì)，才讓他明白了蘋果的好生意模式。巴菲特開玩笑的提到，庫克為伯克希爾股東賺的錢，把他自己在投資蘋果之前加起來都要多。

貿(mào)易不應(yīng)該成為一種武器

不出意外，巴菲特股東會(huì)的第一個(gè)問題是關(guān)于貿(mào)易摩擦，其中巴菲特在2003年專欄文章提到過“進(jìn)口憑證”這個(gè)概念。巴菲特提到“我們應(yīng)該做自己最擅長(zhǎng)的是，他們也應(yīng)該做他們最擅長(zhǎng)的事。貿(mào)易越多越好?！卑头铺匕奄Q(mào)易和關(guān)稅看做一種戰(zhàn)爭(zhēng)行為，保護(hù)主義政策在長(zhǎng)期可能會(huì)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生負(fù)面影響。

巴菲特認(rèn)為，世界其他國(guó)家更繁榮，世界就會(huì)變得更和平。美國(guó)從250年前的一無所有，成長(zhǎng)為一個(gè)極其重要的國(guó)家，這在歷史上都是罕見的。

關(guān)于伯克希爾巨額的現(xiàn)金

巴菲特提到，他做了80年的投資，絕大多數(shù)的交易時(shí)間都是在等待。伯克希爾是一家“機(jī)會(huì)主義色彩濃厚”的企業(yè)，沒有必要一定要出手做投資，或者是把手頭現(xiàn)金降到500億美元。就在不久前，巴菲特差點(diǎn)就做了一筆100億美元的投資，只要項(xiàng)目合理，花費(fèi)1000億美元投資也是可行的。

巴菲特說“我們并不是一直滿倉，這才讓我們賺了很多錢。

巴菲特還提到，投資一定要專注。芒格總說巴菲特做了太多事情。一生只做5件事，會(huì)比做50件事要更好。

對(duì)于這個(gè)問題，諾亞ARK的兩位高管也在股東會(huì)前做了自己的解讀。諾亞控股CEO殷哲認(rèn)為，一定要避免盲目投資，因?yàn)樵庥鲆淮未蟮奶潛p，可能會(huì)把本金虧掉。歷史上巴菲特每一次大量持有現(xiàn)金的時(shí)候，通常股票市場(chǎng)都會(huì)有一定的調(diào)整。巴菲特會(huì)在合適的時(shí)間，開始出手。

Olive US研究部總經(jīng)理吳嬌麗提到，巴菲特紀(jì)錄片中他專門講到了傳球棒球選手泰德·威廉姆斯（Ted Williams）。這位波士頓紅襪隊(duì)的傳球球星，是美國(guó)棒球歷史上最后一個(gè)打擊率超過4成的選手。巴菲特說，威廉姆斯的秘訣就是等待最佳時(shí)機(jī)，而不是隨便揮棒出手。

關(guān)于對(duì)日本的投資

有人提問，日本央行的貨幣政策恰好和全球央行相反。大家都在降息的周期中，只有日本央行在加息。未來日本央行加息，會(huì)不會(huì)使得巴菲特停止投資日本股票。

巴菲特還是回到公司的底層邏輯，他認(rèn)為這些日本公司非常優(yōu)秀，打算繼續(xù)持有這些商社的股票50到60年，并且希望和這些公司建立長(zhǎng)期深厚的合作關(guān)系。巴菲特甚至希望，當(dāng)初投日本的金額應(yīng)該是1000億美元，而不是200億美元。

同樣，這個(gè)問題在股東大會(huì)開始前，也被諾亞ARK的兩位高管提及。諾亞控股CEO殷哲認(rèn)為，巴菲特投資日本的時(shí)間點(diǎn)很好，恰好是日本利率和匯率都比較低的位置。這些日本企業(yè)也具有很強(qiáng)的全球化能力，使得日本的GNP遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP。

Olive US研究部總經(jīng)理吳嬌麗認(rèn)為，巴菲特買入這些日本商社的時(shí)候，公司的估值很低，現(xiàn)金分紅就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了巴菲特的投資成本，所以巴菲特很擅長(zhǎng)把握大的投資時(shí)機(jī)。

最后，諾亞控股CEO殷哲也談到為了進(jìn)一步滿足全球華人在日本的投資理財(cái)需求，諾亞也會(huì)在準(zhǔn)備開設(shè)日本的分公司。

是否依然對(duì)美國(guó)樂觀

巴菲特一直提到美國(guó)國(guó)運(yùn)，但是今天的美國(guó)似乎在經(jīng)歷著前所未有的變化，這些變化是否會(huì)改變他對(duì)美國(guó)的看法呢？

巴菲特的回答是，拉長(zhǎng)時(shí)間看，美國(guó)總是在經(jīng)歷著不斷改善的革命性變化。早期的美國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，之后成為了工業(yè)大國(guó)。以前美國(guó)是男性主導(dǎo)，之后男女平等了。美國(guó)也經(jīng)歷過大蕭條、經(jīng)歷過世界大戰(zhàn)，但是巴菲特最幸運(yùn)的那一天，就是他出生的那一天。巴菲特開玩笑說，我會(huì)在子宮里一直談判，直到他們?cè)试S我去美國(guó)。

諾亞控股CEO殷哲也在股東大會(huì)前，談到巴菲特反復(fù)提及的“卵巢彩票”。巴菲特把長(zhǎng)期對(duì)美國(guó)投資的答案，寫在了致股東信中。在全球處于高度的不確定性中，巴菲特用實(shí)際行動(dòng)證明，美國(guó)依然是一個(gè)值得長(zhǎng)期投資的國(guó)家。

2025年諾亞CIO報(bào)告的核心命題，就是“用排除法，選最優(yōu)解”。其中也提到，在市場(chǎng)不確定的時(shí)候，不是主動(dòng)出擊，而是需要更多防守，看清市場(chǎng)的變化。其中，選擇高勝率的資產(chǎn)或者地域很重要。美國(guó)市場(chǎng)是全球投資者不能放棄的。

關(guān)于為什么投股票而不是房地產(chǎn)

巴菲特談到，房地產(chǎn)投資要比股票復(fù)雜太多了。無論是溝通、談判、還是議價(jià)，牽扯的人和環(huán)節(jié)太多了，使得房地產(chǎn)在交易環(huán)節(jié)上的便利性，和股票是不能相比的。特別是交易上億美金的投資，房地產(chǎn)可能要耗費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間，而股票市場(chǎng)幾秒鐘就能完成幾億美金的交易。只需要一個(gè)合適的價(jià)格，你可以在5秒鐘內(nèi)完成2萬股伯克希爾的股票交易，但房地產(chǎn)完全不是如此。

關(guān)于投資中的耐心和快速?zèng)Q策

有人提問，巴菲特有沒有打破自己耐心的原則，做出過快速?zèng)Q策（act quickly）的行為？巴菲特的回答中看到，耐心和快速?zèng)Q策并不矛盾。他舉了一個(gè)1966年的投資例子，當(dāng)時(shí)接到了安娜堡太太的助理電話，把一個(gè)一年稅前200萬美金的生意，用600萬美金的價(jià)格要賣給巴菲特。

巴菲特說，在這樣的好機(jī)會(huì)面前，當(dāng)然要快速行動(dòng)。耐心和快速行動(dòng)并不矛盾。伯克希爾正是為了有一天能快速行動(dòng)，手上才持有那么多現(xiàn)金。當(dāng)好機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，并不應(yīng)該表現(xiàn)出耐心。對(duì)于合理的交易，不要遲疑。

巴菲特也提到，能夠得到這么多的好機(jī)會(huì)，也是因?yàn)榇蠹覍?duì)他們的信任。所以伯克希爾一直和信得過的人大交道，而不是和一個(gè)機(jī)構(gòu)打交道。

關(guān)于早期投資過程學(xué)到的關(guān)鍵點(diǎn)

巴菲特提到，這件事和你身邊有什么樣的人息息相關(guān)，花時(shí)間和優(yōu)秀的人相處，而不是和有錢人在一起，是一個(gè)很重要的道理。巴菲特一直希望和聰明人在一起相處。如果找不到也沒有關(guān)系，努力認(rèn)真的生活下去，一定會(huì)遇到貴人的。

巴菲特回憶說，自己第一次去GEICO的時(shí)候，門是鎖著的，自己也不知道門后是誰。十分鐘后，巴菲特見到了一個(gè)對(duì)其影響巨大的人。你不要擔(dān)心運(yùn)氣，你生活在美國(guó)（注：提問者是一個(gè)美國(guó)女孩），就已經(jīng)贏得了運(yùn)氣的游戲。世界上有很多成功的人，但不是美國(guó)人都能做出正確的選擇。

關(guān)于最近美股市場(chǎng)的調(diào)整

這是一個(gè)在股東大會(huì)被反復(fù)提及的問題，包括美股的調(diào)整、美國(guó)匯率的調(diào)整等等。巴菲特的原話是“its really nothing”。這些調(diào)整，相比他曾經(jīng)經(jīng)歷的波動(dòng)，真的不算什么。在過去60年的時(shí)間，伯克希爾大概出現(xiàn)了三次下跌超過50%的情況，但這個(gè)階段中，公司不存在任何基本面問題。

巴菲特回憶說，自己1930年出生的那天，道瓊斯指數(shù)是240億，之后一度跌到41點(diǎn)。但是在剛剛過去的周五，道瓊斯突破了41300點(diǎn)。

巴菲特說“如果自己的股票是否下跌15%很重要，那么你須要改變投資理念。”

關(guān)于匯率，巴菲特也是類似的態(tài)度。伯克希爾不會(huì)為一個(gè)季度、甚至一年發(fā)生的事情做決策變化。

關(guān)于未來的資本配置

這是巴菲特接班人阿貝爾非常擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，也是伯克希爾之所以成功的很重要部分。伯克希爾始終追求“最優(yōu)化的資本配置”。投資任何一個(gè)企業(yè)，都會(huì)充分了解這個(gè)企業(yè)的愿景。有時(shí)候伯克希爾會(huì)全盤收購(gòu)一家公司，有時(shí)候也只會(huì)買一部分股權(quán)。

伯克希爾需要準(zhǔn)備好充足的現(xiàn)金，以便在關(guān)鍵時(shí)刻介入。把這些錢，集中資源在最好的領(lǐng)域做配置。

值得注意的一點(diǎn)是，資本配置（capital allocation）是伯克希爾非常重要的能力。歷史上，巴菲特都要求投資的企業(yè)能夠分紅。也就是說，由巴菲特和伯克希爾團(tuán)隊(duì)進(jìn)行資本配置，把分到的現(xiàn)金流投入到回報(bào)更高的投資中，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)率的最大化。伯克希爾有大量上市和非上市公司的投資。通過對(duì)大量企業(yè)的資本配置，推動(dòng)了伯克希爾的持續(xù)股東回報(bào)。

關(guān)于伯克希爾的接班人和未來

為什么選擇阿貝爾作為接班人，巴菲特沒有直接回答這個(gè)問題，他提到選擇接班人就像從約會(huì)到婚姻。對(duì)于年輕人來說，選擇和誰在一起工作很重要，不要太在意剛開始的薪水，找到自己熱愛的事情很重要。如果你在年輕的時(shí)候就找到自己熱愛的事情，那么你就是很幸運(yùn)的。

巴菲特提到，阿貝爾是個(gè)非常出色的經(jīng)營(yíng)者，他擅長(zhǎng)處理復(fù)雜的運(yùn)營(yíng)事務(wù)。而他之所以能夠把這項(xiàng)工作交給他，就是因?yàn)橄嘈潘麜?huì)處理得很好。

巴菲特認(rèn)為，真正的挑戰(zhàn)不只是“投資”，而是如何用伯克希爾的資源做正確的事。阿貝爾將是一個(gè)可以把這兩件事結(jié)合得很好的人。

巴菲特也在股東會(huì)尾聲宣布，他計(jì)劃向董事會(huì)提議，今年底就卸任CEO。那將是伯克希爾“巴菲特時(shí)代”落幕的開始。投資者要為一個(gè)沒有巴菲特掌舵的伯克希爾做好準(zhǔn)備。當(dāng)然，他認(rèn)為阿貝爾會(huì)延續(xù)伯克希爾輝煌幾十年。巴菲特會(huì)留在伯克希爾，但投資的最終決定權(quán)在阿貝爾手里。

所以，這也是大家認(rèn)為巴菲特很可能的最后一次出席在股東大會(huì)了。

其他股東大會(huì)的若干問題

以下是股東大會(huì)其他的一些問題，來自伯克希爾股東大會(huì)直播，并且參考了“第一財(cái)經(jīng)”和華爾街見聞的部分翻譯。

Q：如何看待AI對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的影響？

這個(gè)問題由保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人賈因回答。賈因說，AI技術(shù)可能會(huì)“真正改變”保險(xiǎn)行業(yè)目前評(píng)估、定價(jià)和銷售風(fēng)險(xiǎn)的方式，以及目前的理賠方式。但伯克希爾不會(huì)在行業(yè)內(nèi)首先采用AI，伯克希爾對(duì)任何高調(diào)的新技術(shù)索賠都采取了更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

他說，“目前，一些保險(xiǎn)公司確實(shí)在嘗試AI，并試圖找到最佳的利用方式，但我們還沒有有意識(shí)地投入大量資金來抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。我猜我們會(huì)做好準(zhǔn)備，一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我們就會(huì)迅速投入?！?/p>

巴菲特說，他會(huì)讓賈因來決定伯克希爾未來十年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。是否用AI將由賈因來選擇。

Q：如何看待車險(xiǎn)公司GEICO

巴菲特說，伯克希爾1970年代花5000萬美元買下Geico，當(dāng)時(shí)只是部分持股。后來Geico為我們帶來了巨大的收益，現(xiàn)在我們已經(jīng)100%擁有這家公司，僅一個(gè)季度的利潤(rùn)就可以達(dá)到20億美元。但這是幾十年持續(xù)投入和改進(jìn)的結(jié)果。

100年前，汽車保險(xiǎn)幾乎不存在；但現(xiàn)在，除了財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)，汽車保險(xiǎn)已經(jīng)成為最大的險(xiǎn)種之一。Geico的利潤(rùn)非?？捎^，手上有高達(dá)290億美元的流動(dòng)現(xiàn)金。當(dāng)年我用5000萬買下這家公司，是非常劃算的投資。

Geico創(chuàng)立于1936年，最初是由一位政府職員所創(chuàng)。公司在第一年就盈利，第二年賺得更多，之后公司發(fā)展壯大并成功上市。汽車保險(xiǎn)行業(yè)由此開始興起。

沒有人喜歡買保險(xiǎn)，但大家都喜歡開車，這使得汽車保險(xiǎn)變成了剛需。Geico的發(fā)展故事非常有趣，曾一度在幾年內(nèi)成長(zhǎng)三倍，雖然后來一度走偏，但最終又回到了正軌。我們幾乎每年都會(huì)在年會(huì)上談到Geico的相關(guān)問題。

巴菲特特別提到了Geico的CEO Todd Combs。他說，Combs在這次轉(zhuǎn)型中做得非常出色。他成功扭轉(zhuǎn)了這家子公司的局勢(shì)。曾經(jīng)被視為劣勢(shì)的“遠(yuǎn)程信息處理系統(tǒng)”（telematics）現(xiàn)在不再是競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。Combs還大幅精簡(jiǎn)了公司的人員結(jié)構(gòu)，裁減了數(shù)千個(gè)崗位，這對(duì)于提升效率發(fā)揮了重要作用。

Q：如何看待去蒙古投資（注：提問者來自蒙古）？

巴菲特說，我記得大概二十年前，我曾經(jīng)參加過一次年會(huì)，那時(shí)就開始關(guān)注蒙古，也聽到過關(guān)于蒙古的介紹，所以我對(duì)蒙古的情況還是有一些了解的——那是很久以前的事了。

現(xiàn)在我們會(huì)聽一些來自政府的報(bào)告，也會(huì)評(píng)估哪些是真正能開發(fā)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。但我們不會(huì)輕易在海外投資，除非我認(rèn)為那是一個(gè)真正具備巨大潛力的機(jī)會(huì)。

很多人認(rèn)為要賺錢就得去通脹高漲的地方，那樣能掙很多錢，但我并不這么看。目前我們公司在蒙古沒有任何短期的投資計(jì)劃，除非是那種在規(guī)模上非常有吸引力的項(xiàng)目。

Q：如何看待私募公司競(jìng)爭(zhēng)保險(xiǎn)業(yè)？

賈因承認(rèn)，來自私募股權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)使伯克希爾在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的投資變得更加困難?！昂翢o疑問，私募股權(quán)公司已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)力。我們過去在這一領(lǐng)域參與頗多，但在過去三四年中，我認(rèn)為我們一筆交易都沒有做成?！?/p>

不過賈因表示，私募股權(quán)采用更高杠桿和更激進(jìn)投資策略的模式。在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好時(shí)，私募股權(quán)公司在杠桿和信用風(fēng)險(xiǎn)方面承擔(dān)著一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在壽險(xiǎn)領(lǐng)域?！爸灰?jīng)濟(jì)良好、信用利差較低，他們就會(huì)賺很多錢。”

賈因說，然而，始終存在這樣一種風(fēng)險(xiǎn)：某個(gè)時(shí)刻，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)不滿，并表示你們代表保單持有人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)太大，這可能最終以悲劇收?qǐng)??！拔覀儾幌矚g這些情境下的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)比，因此我們選擇舉起白旗，決定不再與私募公司在壽險(xiǎn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

巴菲特表示，許多公司想模仿伯克希爾的模式，但他們的CEO并不會(huì)像我們一樣將全部資產(chǎn)投入到公司中。

巴菲特補(bǔ)充道，伯克希爾與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不同之處在于他本人對(duì)投資承擔(dān)更大的個(gè)人責(zé)任。他說：“他們對(duì)自己所做事情的信托責(zé)任感可能有些不同，有時(shí)行得通，有時(shí)不行，不行的話他們就轉(zhuǎn)向其他事情。但如果我們?cè)诓讼栕龅氖虑樾胁煌?，我將用余生為我所?chuàng)造的一切感到懊悔，所以這是一種完全不同的個(gè)人關(guān)系。在財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)領(lǐng)域，沒有哪家公司可以真正復(fù)制伯克希爾的模式?！?/p>

Q：如何應(yīng)對(duì)人生挫折

巴菲特說，每個(gè)人都會(huì)經(jīng)歷低谷，每個(gè)人都會(huì)死亡，這也是低谷。你看看你自己，你是希望100年前出生在中國(guó)，還是現(xiàn)在（注：提問者來自中國(guó)上海）？世界總是在變得越來越美好。

Q：自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)是否會(huì)影響GEICO的發(fā)展？

巴菲特說，這讓我想起查理·芒格以前對(duì)我說過的話。當(dāng)初我們決定進(jìn)入紡織業(yè)時(shí)，并不能預(yù)見到整個(gè)行業(yè)未來的轉(zhuǎn)變。

世界一直在變化。就像打棒球或高爾夫一樣，并不是每一次揮棒都能打出全壘打，也不是每一桿都能一桿進(jìn)洞。你要接受你會(huì)犯錯(cuò)的事實(shí)。

今天我們談?wù)撈嚤ｋU(xiǎn)是否會(huì)被改變，這是一個(gè)非常重要的問題。但目前來看，自動(dòng)駕駛還沒有完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，美國(guó)也尚未大規(guī)模推動(dòng)。保險(xiǎn)行業(yè)未來一百年會(huì)變成什么樣，現(xiàn)在沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

不過有一點(diǎn)很明確：這個(gè)世界是動(dòng)態(tài)變化的。人們喜歡開車，我們不希望摧毀這個(gè)世界。我們學(xué)會(huì)了如何更好地保護(hù)地球，盡管這一路很艱難。我們知道全球有8個(gè)國(guó)家對(duì)全人類的發(fā)展有重大影響，我們希望這些國(guó)家能有最好的領(lǐng)導(dǎo)人。

愛因斯坦在1905年發(fā)表了狹義相對(duì)論，也推動(dòng)了能量轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大力量的研究，最后卻導(dǎo)致了我們不得不面對(duì)核武器所帶來的威脅。我1930年出生后也見證了這些后果。即使是愛因斯坦當(dāng)年也不可能預(yù)料這些發(fā)明最終會(huì)改變世界的方式。

我們也看到過朝鮮的發(fā)展。沒有人能真正預(yù)測(cè)他們接下來會(huì)做什么。這些不確定性并不會(huì)很快消失。

即便如此，變革也帶來了許多好處，讓我們今天的生活比100年前好得多。但我們依然要面對(duì)像大規(guī)模殺傷性武器這樣的現(xiàn)實(shí)問題。

就像現(xiàn)在的汽車保險(xiǎn)，我們看到技術(shù)發(fā)展很快，但對(duì)我來說，這種變化還比不上紡織業(yè)當(dāng)年的沖擊大?，F(xiàn)在應(yīng)該是人類歷史上“最幸運(yùn)”的階段之一，你應(yīng)該去享受生活，同時(shí)關(guān)注保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)生的變化。

保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)我們做得很好。雖然它存在不少結(jié)構(gòu)性問題，但我們也不是每件事都能完全掌控。如果你不知道怎么揮桿，就別打高爾夫球。

關(guān)于自動(dòng)駕駛引發(fā)的產(chǎn)品責(zé)任、意外事故，確實(shí)還有很多條款需要厘清。一旦發(fā)生事故，由于技術(shù)升級(jí)，維修成本會(huì)顯著增加。現(xiàn)在的汽車已經(jīng)越來越像高科技產(chǎn)品，而這些技術(shù)相關(guān)的新問題，還沒有完全解決。

比如我1950年剛?cè)eico的時(shí)候，一年平均保費(fèi)大約是40美元，當(dāng)然要看你住在哪個(gè)州。但現(xiàn)在，一年2000美元是常態(tài)。不過與此同時(shí)，交通事故死亡人數(shù)卻大幅下降。如果你換個(gè)角度來看，其實(shí)現(xiàn)在開車比以前安全多了。整個(gè)行業(yè)未來的走勢(shì)很難預(yù)測(cè)。你必須結(jié)合研究、現(xiàn)實(shí)和各種數(shù)據(jù)來看待。

還有能源行業(yè)、醫(yī)療、政治環(huán)境的變化，都可能造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在商業(yè)世界里，很多問題沒有“答案”，只有“行動(dòng)點(diǎn)”。今天的游戲規(guī)則和過去完全不同，因此你每天醒來都要重新思考如何經(jīng)營(yíng)你的行業(yè)。

Q：14歲的女孩希望加入伯克希爾，怎樣努力？

阿貝爾說，勤奮工作和樂于貢獻(xiàn)的愿望會(huì)讓你走得更遠(yuǎn)。“我們真誠(chéng)地期待你成為伯克希爾的一員的那一天。”

巴菲特補(bǔ)充道：“保持好奇心，多讀書?！?/p>

Q：野火影響公用事業(yè)，有何戰(zhàn)略保護(hù)

談到野火風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，阿貝爾說：“它不會(huì)消失。公司已決定，當(dāng)火災(zāi)來臨時(shí)，有時(shí)需要切斷設(shè)備電源。這可不是關(guān)燈就能解決的?！币盎鹪诩又?、德州都在發(fā)生。在哪里投資是首先觀點(diǎn)。

談到伯克希爾公用事業(yè)公司在山火蔓延時(shí)承擔(dān)的責(zé)任時(shí)，阿貝爾說道,“我們不能只是成為最后的保險(xiǎn)人.我們不可能為發(fā)生的所有事情負(fù)責(zé)。”

巴菲特向股東保證，伯克希爾不會(huì)把他們的錢用在公司認(rèn)為“愚蠢”的事情上。

“用別人的錢做蠢事比用自己的錢更容易。這是政府普遍存在的問題之一。我們不想把這種現(xiàn)象帶給私營(yíng)企業(yè)，”巴菲特打趣道。

Q：女粉希望巴菲特安排在辦公室見面？

巴菲特說，在我年輕的時(shí)候，我經(jīng)常會(huì)開車走遍全國(guó)，去參觀各種公司。當(dāng)時(shí)這些公司通常沒有投資人關(guān)系部，所以很多時(shí)候是CEO親自接待我。我當(dāng)時(shí)也擔(dān)心他們可能不會(huì)理我，但我會(huì)事先準(zhǔn)備好兩個(gè)非常具體的問題。

這個(gè)做法并不是壞主意。如果你想拜訪某個(gè)人并和他聊十分鐘，那你要先想清楚你要說什么、你要問什么。你來設(shè)定這十分鐘的條件，而不是讓對(duì)方來設(shè)定。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司現(xiàn)在都有投資人關(guān)系部門，他們的工作就是告訴你為什么你應(yīng)該買他們的股票。這是一個(gè)越來越大的業(yè)務(wù)。但你完全可以用你自己的方式去學(xué)習(xí)和了解這個(gè)世界。伯克希爾也有我們自己的方式，我們不照搬別人那一套。

現(xiàn)在我們擁有足夠的資料和人才，因此我們不需要像過去那樣一個(gè)一個(gè)地做面試。今天在這里有四萬多人，我們確實(shí)沒有辦法滿足每個(gè)人的一小時(shí)請(qǐng)求。但我真的非常欣賞你的熱情和堅(jiān)持，我只能這樣跟你說這些了。

Q：關(guān)于收購(gòu)伯克希爾自身能源部門剩余資產(chǎn)？

關(guān)于伯克希爾收購(gòu)其自身能源部門剩余資產(chǎn)的決定。巴菲特對(duì)公用事業(yè)行業(yè)并不樂觀，他說道，“公用事業(yè)業(yè)務(wù)不如幾年前那么好了?！彼麑⒋藲w咎于社會(huì)因素，他說，價(jià)值會(huì)變，而且并不總是向上。

巴菲特談到了美國(guó)能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，以及伯克希爾可以發(fā)揮的作用?！敖鉀Q這一問題的方法，是實(shí)現(xiàn)某種政府與私營(yíng)企業(yè)之間的合作，就像戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期那樣。我不認(rèn)為在修建高速公路系統(tǒng)時(shí)，政府是自己派人去鋪設(shè)大量混凝土或做類似的事?！?/p>

他補(bǔ)充說：“我們確實(shí)有資本，而且我們也掌握了一些極少數(shù)地方才有的知識(shí)。”

Q：伯克希爾未來盈利

巴菲特說，我認(rèn)為我們的公共事業(yè)收入會(huì)受到一定影響，盈利不一定完全由并購(gòu)決定，但不可否認(rèn)的是，我們確實(shí)會(huì)不定期進(jìn)行并購(gòu)。今年我們就花了100億美元進(jìn)行投資。

這類問題很多時(shí)候取決于市場(chǎng)的環(huán)境以及人們的情緒。有些人就比較悲觀。作為1930年代出生的人，我經(jīng)歷過非常艱難的時(shí)期。有時(shí)候你會(huì)覺得某些機(jī)會(huì)特別有吸引力，但卻沒有行動(dòng)，錯(cuò)失了機(jī)會(huì)。在我一生中，這種情況發(fā)生過很多次。

很多時(shí)候，我選擇不去嘗試一些我覺得沒有把握的事情——比如你要我去走鋼絲，我是不會(huì)去的。但在金融市場(chǎng)方面，有些別人會(huì)害怕的東西，我并不害怕。

如果哪天伯克希爾的股價(jià)下跌一半，對(duì)我來說反而是個(gè)機(jī)會(huì)。我知道很多人的反應(yīng)跟我不一樣，但我不會(huì)擔(dān)心。不是說我沒有情緒，而是股價(jià)的波動(dòng)不會(huì)左右我理性的判斷。它不會(huì)影響我對(duì)價(jià)值的評(píng)估。

從整體來看，伯克希爾的盈利能力在一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。我們要做的是保留我們賺到的錢，然后理性地做出決定。每個(gè)人的能力和風(fēng)險(xiǎn)承受度都不同，而正是這些差異，才創(chuàng)造了投資市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)。

Q：如何看待科技巨頭的股票？

科技巨頭目前大舉投入資本支出，投資AI。巴菲特表示，科技巨頭賺了很多錢，也做了很多投資。像可口可樂也有自己的裝瓶公司，這些投資其實(shí)并不是很大。企業(yè)的初始投資、比如機(jī)械所需的大，后面就少了。

巴菲特說，觀察科技七巨頭（Magnificant 7）未來資本密集程度的提升將會(huì)非常有趣?！懊绹?guó)有很多人通過關(guān)注別人如何投資而變得非常富有?！?/p>

Q：DOGE對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期來說是好是壞？

巴菲特笑著說，為什么要問我這么難的問題。對(duì)我來說，政府的官僚系統(tǒng)一直是個(gè)令人困惑的事情。在資本主義市場(chǎng)中，很多官僚性的結(jié)構(gòu)會(huì)“傳染”，也就是說，它們的低效率可能蔓延到其他領(lǐng)域。其實(shí)很多體系是有更好的管理方式的，就連伯克希爾內(nèi)部也有需要精簡(jiǎn)和提高效率的空間。

但政府就是政府。它沒有一個(gè)真正監(jiān)管它的“上級(jí)”，這讓人對(duì)未來的治理和財(cái)政狀況感到不安。尤其是當(dāng)選上的人說一套、做一套的時(shí)候，真的會(huì)讓人擔(dān)心。

我一直認(rèn)為，政治人物如果有錢但沒有信用，那對(duì)我來說是非常負(fù)面的信號(hào)。在財(cái)政政策方面，美國(guó)長(zhǎng)期以來沒有真正解決財(cái)政赤字的問題，這從來都不是一個(gè)被徹底解決的議題。

就美國(guó)而言，“我們現(xiàn)在的財(cái)政赤字狀況難以在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。我們不知道這意味著（能持續(xù)）兩年還是二十年，因?yàn)閺膩頉]有哪個(gè)國(guó)家像美國(guó)這樣，這種情況不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去?！?/p>

有些時(shí)候你知道某件事不能持久，但你又不知道該怎么停止它——最后只能攤手放棄。想當(dāng)年是（前美聯(lián)儲(chǔ)主席）保羅·沃爾克讓美國(guó)避免了最糟的通脹崩潰。而如今，美國(guó)的通脹問題已經(jīng)很嚴(yán)重，而且我們也經(jīng)歷過這類政策帶來的后果。

說實(shí)話，我不會(huì)想去負(fù)責(zé)修復(fù)財(cái)政系統(tǒng)、平衡收支——“那不是想做的工作，但那是一個(gè)應(yīng)該做的工作”。只不過現(xiàn)在看來，國(guó)會(huì)并沒有著手處理這個(gè)問題。

我們是一個(gè)偉大的國(guó)家，擁有全球最多的創(chuàng)新人才，但我們也確實(shí)存在很多結(jié)構(gòu)性問題。如果有地方出問題了，這些問題不會(huì)立刻爆發(fā)，但它們一定會(huì)慢慢發(fā)酵。

治理中當(dāng)然也有激勵(lì)和制衡機(jī)制。就像在公司里一樣，哪怕是最成功的公司也不可能沒有問題。

巴菲特再次提到美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。稱：“然而，所有這一切的根本在于擁有一種不會(huì)貶值的貨幣。如果所有信任政府的人都受騙，而所有想方設(shè)法從中獲利的人都變得富有或更富有，那么貶值會(huì)對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定造成怎樣的影響？我認(rèn)為你不會(huì)想要一個(gè)以這種方式運(yùn)作的社會(huì)?！?/p>

Q：假設(shè)穿越到1776年，如何為美國(guó)創(chuàng)建資本主義的基礎(chǔ)、支持它長(zhǎng)期繁榮

巴菲特表示：“當(dāng)人們最悲觀的時(shí)候，我們將達(dá)成最好的交易?！彼硎?，伯克希爾將會(huì)持續(xù)增強(qiáng)盈利能力，但這種增長(zhǎng)不會(huì)是線性的。巴菲特為伯克希爾長(zhǎng)期不使用他人資本進(jìn)行交易的決策進(jìn)行了辯護(hù)。

巴菲特稱美國(guó)是資本主義的光輝典范，并將這一制度比作一座附帶賭場(chǎng)的大教堂。他說，“美國(guó)的資本主義取得了前所未有的成功。它是一座宏偉大教堂的結(jié)合體，這座大教堂創(chuàng)造了一個(gè)世界上從未見過的經(jīng)濟(jì)體系，同時(shí)它旁邊還附帶著一個(gè)巨大的賭場(chǎng)。誘惑非常大，尤其是現(xiàn)在，誘惑就是走進(jìn)那家賭場(chǎng)?！?/p>

“在那座大教堂里，人們基本上是在設(shè)計(jì)能為三億多人口生產(chǎn)商品和服務(wù)的系統(tǒng)，這種規(guī)模在歷史上前所未有。”

雖然把所有時(shí)間和精力都投入到這個(gè)比喻中的賭場(chǎng)確實(shí)很有吸引力，但巴菲特提醒，保持平衡至關(guān)重要?！百€場(chǎng)里，大家玩得很盡興，金錢流動(dòng)頻繁，但你也必須確保大教堂得到供養(yǎng)。未來100年里，美國(guó)必須確保這座大教堂不會(huì)被賭場(chǎng)吞噬?！?/p>

他補(bǔ)充道，“我們建立了一個(gè)有趣的制度，但它確實(shí)奏效了。資本主義在分配回報(bào)方面，看起來似乎非常隨意且反復(fù)無常?！?/p>

Q：伯克希爾經(jīng)營(yíng)子公司的模式

阿貝爾稱，從2018年起，我開始更深入地了解伯克希爾旗下的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。巴菲特本人的知識(shí)非常令人敬佩，而且他非常樂于分享：他會(huì)指出商業(yè)模式中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，我們一旦遇到問題，也會(huì)及時(shí)與他溝通。

我和他更多是在框架性問題上進(jìn)行交流，比如如何看待一個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)、某項(xiàng)戰(zhàn)略是否合理等。但在日常經(jīng)營(yíng)中，我們有非常大的自主權(quán)，可以獨(dú)立決策、推進(jìn)項(xiàng)目。

如果某個(gè)行業(yè)突然出現(xiàn)機(jī)會(huì)，或者我們打算追逐一個(gè)新方向，我們會(huì)跟巴菲特探討一下是否值得去做。但在執(zhí)行層面上，我們有高度的自由度。伯克希爾挑選的經(jīng)理人都非常了解自己所在行業(yè)的運(yùn)作，比如Geico的領(lǐng)導(dǎo)人。尤其是在保險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)歷變革的這幾年，一個(gè)有遠(yuǎn)見的領(lǐng)導(dǎo)者非常關(guān)鍵。我們正是從過去的經(jīng)驗(yàn)中受益。

巴菲特笑著說，我和阿貝爾共事多年。他做事非常認(rèn)真，有時(shí)候我都希望自己能像個(gè)藝術(shù)家那樣輕松一點(diǎn)，不那么努力工作。但說實(shí)話，如果一項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)得很好，那你就不用擔(dān)心被炒魷魚。

阿貝爾做得非常出色。并不是所有人都適合當(dāng)經(jīng)理。有的人希望有人告訴他怎么做；有的人一旦你給他下命令，他就會(huì)辭職走人，我不會(huì)怪他們。但阿貝爾不同，他有自主性，也樂于接受他人的建議或協(xié)助。他是一位真正的領(lǐng)導(dǎo)者。

在伯克希爾，我們并不是要求每個(gè)經(jīng)理人都用相同的方式做事。有些人非常值得欽佩，有些人可能不是。但一個(gè)組織的管理質(zhì)量是可以看出來的——如果組織的風(fēng)氣開始走下坡路，那說明領(lǐng)導(dǎo)層可能也需要做出改進(jìn)。

比如，在我們旗下的一家零售店里，曾有員工告訴朋友“來買東西我給你打折”，雖然他們只是好意，卻違反了公司員工折扣的規(guī)則。這種行為是會(huì)“傳染”的。

我們不希望看到上層管理者帶頭做出為了個(gè)人利益而改變規(guī)則的事情。一旦這樣做，整個(gè)組織都可能走向錯(cuò)誤的方向。

Q：伯克希爾對(duì)環(huán)境變化怎么看

阿貝爾說，伯克希爾在支持和收購(gòu)能源公司時(shí)都考慮到了這個(gè)問題，這個(gè)必須考慮到聯(lián)邦政府和州政府的要求。

阿貝爾提供了21世紀(jì)初愛荷華州電力結(jié)構(gòu)改變的例子。21世紀(jì)初，愛荷華州的電力出現(xiàn)短缺，當(dāng)時(shí)該州都是火力發(fā)電。他和州長(zhǎng)商談過。要確定怎樣保持能源長(zhǎng)期供應(yīng)。當(dāng)時(shí)討論了各式各樣的能源類型。

在州議員的支持下，愛荷華州建設(shè)了一個(gè)大型風(fēng)電項(xiàng)目，同時(shí)淘汰了一批燃煤機(jī)組。伯克希爾在愛荷華做了美國(guó)最大風(fēng)力發(fā)電站的項(xiàng)目，投資了160億美元，同時(shí)淘汰了一批燃煤機(jī)組。

阿貝爾補(bǔ)充道，仍然需要燃煤機(jī)組來維持穩(wěn)定的電力供應(yīng)。

阿貝爾稱，可再生能源和非碳能源必須符合國(guó)家要求推進(jìn)。伯克希爾做了完全符合聯(lián)邦和州政府要求的決定，尊敬所有州的流程，與之配合?！拔覀儗⒗^續(xù)與各州合作，確定他們想要規(guī)劃的路線?！?/p>

阿貝爾警告：“我們不能出現(xiàn)西班牙、葡萄牙那樣的情況?！彼傅氖亲罱硪帘壤麃啺雿u西班牙和葡萄牙的停電事件，這意味著伯克希爾的能源業(yè)務(wù)目前仍然需要燃煤電廠來繼續(xù)產(chǎn)生足夠的電力。

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