21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

“如果周圍的人都失去理智，而你能保持清醒……如果你能等待且不因等待而疲倦……如果你能思考——而不把思考作為目標(biāo)……如果所有人都懷疑你，而你能相信自己……那么，世界及其所有一切都將屬于你。”作為一代價(jià)值投資傳奇，巴菲特曾如是引用拉迪亞德·吉卜林1895年左右的經(jīng)典詩(shī)歌《如果》中的詩(shī)句。

這正是巴菲特毒辣眼光的生動(dòng)寫照。在美國(guó)濫施關(guān)稅引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)暴前，2025年2月，標(biāo)普500指數(shù)還創(chuàng)下歷史新高，彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)巴菲特一系列的拋售行為頗有質(zhì)疑，感嘆“股神是不是老了”？但短短數(shù)十天后，美股在關(guān)稅陰霾下一度墜入熊市，市場(chǎng)的質(zhì)疑也轉(zhuǎn)化為由衷的欽佩：這位“奧馬哈先知”果然寶刀未老。

而在伯克希爾-哈撒韋股價(jià)剛剛創(chuàng)下新高、市值接近1.2萬億美元的“高光時(shí)刻”，巴菲特意外在股東大會(huì)上宣布將在今年年底退休。盡管巴菲特早在2021年就指定非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾為接班人，但人們一度認(rèn)為，阿貝爾要等到巴菲特去世后才會(huì)接任。

面對(duì)股東大會(huì)上的歷史性時(shí)刻，參會(huì)股東們集體起立鼓掌，阿貝爾也起身向巴菲特鼓掌致敬，在2023年查理·芒格駕鶴西去后，已經(jīng)拄拐的巴菲特也主動(dòng)選擇隱退，一個(gè)時(shí)代正逐漸落下帷幕。

歷經(jīng)數(shù)十余載，華爾街從來不缺投資高手，但巴菲特價(jià)值投資的傳奇卻歷久彌新，九十余載智慧慢火熬制的價(jià)值投資理念仍將薪火相傳，在新的時(shí)代熠熠生輝。

對(duì)于94歲高齡的巴菲特而言，長(zhǎng)達(dá)四個(gè)半小時(shí)的提問環(huán)節(jié)已經(jīng)可以說明“股神”寶刀未老，他的精力和思維清晰度令人驚訝。

在近期美股陷入動(dòng)蕩之際，巴菲特解釋了自己囤積天量現(xiàn)金儲(chǔ)備的原因。一季度末伯克希爾持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物以及短期國(guó)債總額進(jìn)一步升至3477億美元，再創(chuàng)歷史新高。對(duì)此，巴菲特表示，現(xiàn)金數(shù)量確實(shí)相當(dāng)高，但好的機(jī)會(huì)不會(huì)每一天都出現(xiàn)。不正確或不正當(dāng)?shù)耐顿Y反而會(huì)損害投資人的利益。

因此，巴菲特一直在謹(jǐn)慎尋找投資機(jī)會(huì)，希望減少手頭現(xiàn)金，未來可能降至500億美元，重大交易“極不可能”明天就發(fā)生，但在五年內(nèi)則并非如此。

巴菲特也坦言，目前有些投資項(xiàng)目的績(jī)效并不太好，自己也不知道如何立刻解決。但“就像查理以前常常告訴我的，如果出現(xiàn)問題，其實(shí)對(duì)我們是有益處的，只要不斷地去理解，去傾聽，然后行動(dòng)，至少你已經(jīng)了解了這個(gè)問題”。

對(duì)于關(guān)稅的沖擊，巴菲特在股東大會(huì)上直言，美國(guó)不應(yīng)“將貿(mào)易當(dāng)作武器”，通過加征關(guān)稅激怒全球，這已經(jīng)擾亂了全球市場(chǎng)?！霸谖铱磥恚@是一個(gè)重大錯(cuò)誤?！?/p>

盡管巴菲特對(duì)美國(guó)關(guān)稅的潛在經(jīng)濟(jì)影響表示擔(dān)憂，但他并沒有被近期的市場(chǎng)波動(dòng)嚇倒，不會(huì)將市場(chǎng)最近的動(dòng)蕩描述為“巨大”波動(dòng)。在過去60年里，伯克希爾的股價(jià)曾發(fā)生過3次短時(shí)間內(nèi)50%以上的大跌，而在這些時(shí)期，公司沒有出現(xiàn)根本問題。與歷史上的大崩盤相比，過去幾十天的下跌根本不算什么。對(duì)于那些擔(dān)心自己的投資組合會(huì)周期性波動(dòng)的人，巴菲特給出的建議是：“如果股票下跌15%對(duì)你有影響，就需要換一種不同的投資理念，并去適應(yīng)這個(gè)世界 ?！?/p>

面對(duì)市場(chǎng)不確定性，伯克希爾持續(xù)出售股票，一季度凈賣出15億美元股票資產(chǎn)，這已經(jīng)是連續(xù)10個(gè)季度凈賣出股票，2024年伯克希爾大砍三分之二的蘋果股票持倉(cāng)。截至3月31日，伯克希爾權(quán)益投資總公允價(jià)值69%集中在美國(guó)運(yùn)通、蘋果、美國(guó)銀行、雪佛龍和可口可樂。

今年美國(guó)股市一度進(jìn)入熊市，“恐懼”的巴菲特此前的拋售猶如神來之筆。在美股市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，“貪婪”的巴菲特也在尋找新的機(jī)會(huì)。

在重陽(yáng)投資合伙人舒泰峰看來，世人通常刻板地把巴菲特的投資策略等同于買入并長(zhǎng)期持有，其實(shí)這是對(duì)巴菲特的嚴(yán)重誤讀，盡管巴菲特的一些經(jīng)典持倉(cāng)的確持有時(shí)間可長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，比如喜詩(shī)糖果、可口可樂、華盛頓郵報(bào)、富國(guó)銀行等，但這只是其中的一部分，巴菲特的適時(shí)而動(dòng)、靈活機(jī)變同樣精彩絕倫。經(jīng)過倉(cāng)位減持，目前巴菲特的股票倉(cāng)位大致在50%左右，同時(shí)掌握著一半的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，等待機(jī)會(huì)成熟時(shí)抄底市場(chǎng)，可以預(yù)見巴菲特的財(cái)富神話還將續(xù)寫濃墨重彩的一筆。

“今年我已94歲，距離格雷格·阿貝爾接任伯克希爾-哈撒韋CEO并執(zhí)筆股東信的日子不會(huì)太遠(yuǎn)?！苯衲?月，巴菲特在萬字股東信中坦言。

盡管市場(chǎng)早已知悉阿貝爾是巴菲特的接班人，但“股神”年底就退休的消息仍一石激起千層浪，震驚了在場(chǎng)的股東和全球觀眾。巴菲特在股東大會(huì)上意外宣布，他會(huì)在周日的伯克希爾董事會(huì)上要求在年底前辭去首席執(zhí)行官一職。一旦阿貝爾接任，他將對(duì)伯克希爾的所有決策擁有 “最終決定權(quán)”，包括資本配置的各個(gè)方面。巴菲特稱，在某些情況下，他仍會(huì) “留在公司，并且可能會(huì)派上用場(chǎng)”。

甚至連繼任者阿貝爾和董事會(huì)成員（除了巴菲特自己的家人）也對(duì)這一消息感到意外，盡管阿貝爾長(zhǎng)期以來一直被視為巴菲特的繼任者，但在年度股東大會(huì)接近尾聲時(shí)，他并不知道這一消息即將公布。

對(duì)于阿貝爾，巴菲特的評(píng)價(jià)頗高。巴菲特說，當(dāng)伯克希爾偶爾發(fā)現(xiàn)自己“深陷”于各種機(jī)會(huì)之中時(shí)，“格雷格已鮮明地展現(xiàn)出他在這種時(shí)候采取行動(dòng)的能力，就像查理當(dāng)年一樣?！?/p>

作為伯克希爾最大股東，巴菲特?fù)碛谐^1600億美元的股份。他說，在過渡到新階段后，他不會(huì)出售一股伯克希爾股票。“我想補(bǔ)充一點(diǎn)，保留所有股票的決定是一個(gè)經(jīng)濟(jì)決定，因?yàn)槲艺J(rèn)為，在格雷格的管理下，伯克希爾的前景會(huì)比我的更好。”

盡管巴菲特?fù)碛斜姸嘧冯S者，但他對(duì)伯克希爾的日常管理卻很簡(jiǎn)單。他長(zhǎng)期以來一直青睞分散式管理方式，允許伯克希爾旗下各個(gè)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人按照他們認(rèn)為的合適的方式經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，他只是偶爾問一下運(yùn)營(yíng)情況。

在約4萬名股東面前，巴菲特對(duì)阿貝爾贊不絕口，稱阿貝爾更親力親為的管理風(fēng)格對(duì)伯克希爾旗下60多家子公司來說更有效。“格雷格的管理方式比我的有效得多，因?yàn)?，你知道的，我可不想像他那么拼命工作。?/p>

阿貝爾近年來扮演的一個(gè)關(guān)鍵角色是，他參與了伯克希爾對(duì)日本五大商社的投資。阿貝爾表示，對(duì)日本五大商社的投資不僅是一筆好的交易，雙方也建立了緊密的長(zhǎng)期合作關(guān)系，他預(yù)計(jì)伯克希爾將持有這些貿(mào)易公司50年甚至“永久”。

在資本配置方面，阿貝爾表示，他將繼承巴菲特耐心的價(jià)值投資風(fēng)格，只要有好機(jī)會(huì)，他隨時(shí)準(zhǔn)備部署伯克希爾3477億美元的巨額現(xiàn)金堡壘。

盡管巴菲特即將退休，但60年暴賺5.5萬倍的財(cái)富神話將永遠(yuǎn)是價(jià)值投資的生動(dòng)注腳。

從1964年到2024年，伯克希爾的總收益率達(dá)到驚人的5502284%，而同期標(biāo)普500指數(shù)收益率只有39054%；從1965年到2024年，伯克希爾年化復(fù)合收益率高達(dá)19.9%，遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)的10.4%。

“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”。作為美股重要的風(fēng)向標(biāo)，投資者也在緊盯巴菲特“買買買”或“賣賣賣”的一舉一動(dòng)。2024年，伯克希爾拋售了價(jià)值超過1000億美元的股票，伯克希爾兩大重倉(cāng)股蘋果公司和美國(guó)銀行的持股數(shù)量大幅減少。

對(duì)巴菲特來說，促使他賣股票的最大原因可能是估值。隨著美股此前不斷創(chuàng)新高，股票變得越來越貴，不僅相對(duì)于自身歷史水平很貴，相對(duì)于其他國(guó)家和地區(qū)的股票也很貴。美股已經(jīng)“完美定價(jià)”，這不是巴菲特喜歡看到的現(xiàn)象。

盡管一些評(píng)論員目前認(rèn)為伯克希爾的現(xiàn)金頭寸非常高，但巴菲特強(qiáng)調(diào)，伯克希爾的大部分資金仍然投資于股票，這種偏好不會(huì)改變。雖然去年伯克希爾在可交易股票中的所有權(quán)從3540億美元下降到2720億美元，但持有的非上市公司的股權(quán)價(jià)值有所增加，并且仍然遠(yuǎn)大于可交易投資組合的價(jià)值。伯克希爾“永遠(yuǎn)”不會(huì)更喜歡現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)的所有權(quán)，而是傾向于擁有好的企業(yè)，無論是控股還是擁有部分股權(quán)。

即使在大幅減持股票倉(cāng)位后，蘋果仍是巴菲特的頭號(hào)重倉(cāng)股。截至2024年12月31日，蘋果公司持倉(cāng)占比仍超過28%，價(jià)值751億美元，超過了持倉(cāng)排名緊隨其后的美國(guó)運(yùn)通和美國(guó)銀行的總和。

對(duì)于世界的不確定性，巴菲特表示，世界不會(huì)適應(yīng)你，你必須去適應(yīng)它。世界會(huì)犯大錯(cuò)，系統(tǒng)越復(fù)雜，意外就越多。這就是股市的由來。如果你害怕下跌，又為上漲而興奮，那只是人類的情感。但當(dāng)你投資時(shí)，需要將這些情緒拋諸腦后。

縱觀巴菲特?cái)?shù)十年投資生涯，難能可貴的是“股神”沒有墨守成規(guī)，而是與時(shí)俱進(jìn)地更新價(jià)值投資理念。

舒泰峰對(duì)記者表示，觀察巴菲特?cái)?shù)十年核心重倉(cāng)股的變化，更能體會(huì)到他根據(jù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變遷而變化的調(diào)整能力和持續(xù)迭代進(jìn)化的學(xué)習(xí)能力。結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和商業(yè)模式的變化，巴菲特投資可以劃分為三個(gè)階段。

第一階段是工業(yè)時(shí)代下的“撿煙蒂”投資階段，“撿煙蒂”投資法形成于20世紀(jì)20—40年代，彼時(shí)正值大蕭條期間。1929年美股崩盤后，大量公司股價(jià)遠(yuǎn)低于其賬面價(jià)值，甚至低于凈流動(dòng)資產(chǎn)，市場(chǎng)極度悲觀。這一投資方法的形成也與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相關(guān)。當(dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)以重資產(chǎn)為主：早期工業(yè)時(shí)代的企業(yè)（如鐵路、制造業(yè)）擁有大量有形資產(chǎn)，公司的投資主要在財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備上。廠房由有形的建筑物組成，主要是磚石和砂漿。巴菲特早年嚴(yán)格遵循老師格雷厄姆的投資方法，并取得了一定的成功，但也碰到了不少“價(jià)值陷阱”。

第二階段是從有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無形資產(chǎn)，典型案例有喜詩(shī)糖果、可口可樂。巴菲特將自己的投資理念變化歸功于芒格的推動(dòng)，但實(shí)際上這背后也反映了美國(guó)產(chǎn)業(yè)形態(tài)和商業(yè)模式的變遷。20世紀(jì)80年代，美國(guó)的商業(yè)模式開始發(fā)生重大改變。如果說工業(yè)革命以來，對(duì)有形資產(chǎn)（財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備）的投資定義了企業(yè)的價(jià)值，但從20世紀(jì)80年代開始，這些讓位于對(duì)無形資產(chǎn)的投資，包括專利、版權(quán)、商標(biāo)和品牌。

第三階段是從新經(jīng)濟(jì)模式下的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲取價(jià)值，這一階段的代表作是巴菲特對(duì)蘋果公司的投資。巴菲特從2016年開始投資蘋果，到2022年對(duì)蘋果的持倉(cāng)市值超過1200億美元，占組合的比重達(dá)到40.76%。蘋果也熱切地回報(bào)了巴菲特，為他貢獻(xiàn)了1000多億美元的投資收益。在單只股票上賺取1000多億美元，這也創(chuàng)造了投資史上的一個(gè)奇跡。

在舒泰峰看來，永不放棄學(xué)習(xí)可能才是投資者最需要向巴菲特學(xué)習(xí)的地方。巴菲特60多年漫長(zhǎng)職業(yè)生涯表面波瀾不驚的背后，實(shí)際上暗藏著“輕舟已過萬重山”的驚人迭代進(jìn)化，很多人批評(píng)他錯(cuò)過了新經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上他并沒有缺席任何一次重大的商業(yè)模式變遷，甚至比任何人都抓住了更多。

年近期頤，巴菲特已然老矣，但一代價(jià)值投資傳奇“永不落幕”。