2025.05.06
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作者 |第一財(cái)經(jīng) 周艾琳
繼歐元、日元對(duì)美元大漲后，近期更多亞洲貨幣大幅飆升。5月5日，新臺(tái)幣盤中暴拉，單日對(duì)美元的最大漲幅逼近10%。港元近期則對(duì)美元升值至強(qiáng)方保證，導(dǎo)致香港金管局連續(xù)幾日出手拋售港元，以維持聯(lián)系匯率制。
早在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，“海湖莊園協(xié)議”就不脛而走，其核心之一就是美元貶值以振興美國制造業(yè)?！皡f(xié)議”的概念可追溯至現(xiàn)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席米蘭（Stephen Miran）去年11月發(fā)布的報(bào)告《重組全球貿(mào)易體系的用戶指南》。盡管“協(xié)議”是否被執(zhí)行無從考證，但這似乎在驅(qū)動(dòng)近期市場的交易邏輯。美元指數(shù)從年初高點(diǎn)至今最大跌幅逼近10%。
國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，市場既需要基本面，同時(shí)也需要一個(gè)故事?！昂：f園協(xié)議”、貿(mào)易談判可能就是這個(gè)故事，而就基本面而言，新臺(tái)幣本身就容易升值，因?yàn)榕_(tái)灣保險(xiǎn)公司的保單需要用新臺(tái)幣支付（配置美元資產(chǎn)等高息資產(chǎn)），導(dǎo)致其在對(duì)沖時(shí)遠(yuǎn)期買入新臺(tái)幣，臺(tái)灣出口商也需要買新臺(tái)幣，因此遠(yuǎn)期衍生品市場始終顯示新臺(tái)幣升值；港元升值的驅(qū)動(dòng)因素則在于南向資金買入港股、高才等人員流入增加港元需求。
新臺(tái)幣暴漲導(dǎo)致險(xiǎn)資、出口商承壓
“五一”假期期間，新臺(tái)幣對(duì)美元竄升，引發(fā)全球交易員關(guān)注。5月2日，美元/新臺(tái)幣開盤報(bào)32.128，而到了5日，美元/新臺(tái)幣最低一度觸及26.93，留下一根長長的下影線，貶值幅度高達(dá)16%，收盤報(bào)29.115。
面對(duì)新臺(tái)幣暴漲，臺(tái)灣地區(qū)貨幣政策主管部門緊急召開新聞發(fā)布會(huì)，表示美國財(cái)政部并未要求臺(tái)灣地區(qū)貨幣升值。對(duì)美貿(mào)易順差擴(kuò)大主要?dú)w因于臺(tái)灣地區(qū)科技產(chǎn)品需求上升，而非外匯因素。并呼吁企業(yè)停止考慮不切實(shí)際的市場分析，避免非理性拋售美元，以免自損。
當(dāng)媒體詢問是否會(huì)加強(qiáng)外匯市場管理時(shí)，該部門表示，由于強(qiáng)烈的升值預(yù)期，市場力量（主要是出口商和股票資金流入）過于強(qiáng)勁，當(dāng)前市場波動(dòng)“過度”，但其也提到“不會(huì)逆轉(zhuǎn)市場趨勢”，而會(huì)對(duì)投機(jī)行為發(fā)出警告。
高盛交易員提及，新聞發(fā)布會(huì)后，美元/新臺(tái)幣無本金交割遠(yuǎn)期又下跌3%，跌至28.3附近，原因是未釋放出采取更強(qiáng)有力措施抑制歷史性升值的信號(hào)。
不過，6日，新臺(tái)幣對(duì)美元有所回落。截至當(dāng)日16:50，美元/新臺(tái)幣報(bào)32.054。但在5月短短幾日內(nèi)，新臺(tái)幣仍對(duì)美元升值接近3%，而過去一年的累計(jì)升值幅度也超過7%。
周浩對(duì)記者分析稱，近期新臺(tái)幣的暴漲導(dǎo)致部分臺(tái)灣保險(xiǎn)公司承受一定壓力，可能加劇了新臺(tái)幣的升值。
他提及，一方面，臺(tái)灣地區(qū)存在很大的貿(mào)易順差（例如大量半導(dǎo)體出口），出口商需要賣出美元外匯收入來支付新臺(tái)幣工資；另一方面，臺(tái)灣壽險(xiǎn)公司賣出的保單利率都頗高，以此來吸引客戶，這要求這些公司大量配置海外資產(chǎn)（收益相對(duì)更高），尤其是美元資產(chǎn)，這也要求其必須進(jìn)行外匯對(duì)沖，形式就是在遠(yuǎn)期買入新臺(tái)幣（保單收益最終以新臺(tái)幣支付），從而造成衍生品市場顯示新臺(tái)幣遠(yuǎn)期始終為升值的狀態(tài)。這兩大因素決定了新臺(tái)幣是結(jié)構(gòu)性容易升值的貨幣。
有外資投行交易員和策略師對(duì)記者稱，除了上述基本面因素，疊加近期各界對(duì)美元資產(chǎn)信用減弱，同時(shí)又猜想亞洲國家和地區(qū)可能會(huì)通過本幣對(duì)美元升值來換得貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，這類“故事”短期加劇了亞洲貨幣的漲勢，催生了投機(jī)盤。
國泰人壽、富邦人壽和南山人壽三大臺(tái)灣人壽保險(xiǎn)公司表示，即使新臺(tái)幣對(duì)美元匯率升至30以上，其凈值比率和風(fēng)險(xiǎn)資本（RBC）比率仍將維持在法定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)。根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)現(xiàn)行規(guī)定，保險(xiǎn)公司的RBC必須保持在200%以上，凈值比率必須保持在3%以上。目前沒有出現(xiàn)退保潮的跡象，流動(dòng)性也無需擔(dān)憂。
然而，有當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，新臺(tái)幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期使得新臺(tái)幣無本金交割遠(yuǎn)期合約成本極高，難以大幅增加外匯對(duì)沖。
同時(shí)，臺(tái)灣外貿(mào)企業(yè)也承受壓力。某臺(tái)灣紡織品出口企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，一直以來，新臺(tái)幣升值都是有控制的，升值2%~3%可能要花兩年。目前這樣的飆升可能導(dǎo)致出口企業(yè)面臨巨大壓力，導(dǎo)致結(jié)匯的收入縮水。
香港金管局連日出手維穩(wěn)港元
港元近日亦對(duì)美元大漲，持續(xù)觸及7.75的強(qiáng)方保證。投資者對(duì)港股越發(fā)追捧、港元升值預(yù)期升溫以及“五一”赴港游客攀升都是催化劑。
根據(jù)香港自1983年起開始實(shí)施的聯(lián)系匯率制度，港元對(duì)美元存在正常浮動(dòng)區(qū)間：7.75（強(qiáng)方兌換保證）至7.85（弱方兌換保證）。香港金管局提供兌換保證，承諾在7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，按銀行要求賣出港元，并在7.85的弱方兌換保證水平，按銀行要求買入港元。
5月6日，香港金管局總裁余偉文表示，港元匯率在過去數(shù)天三度觸碰7.75的強(qiáng)方兌換保證，金管局累計(jì)共注入1166.14億港元，預(yù)測港元需求將在未來2至3個(gè)月進(jìn)一步增加。
首次是在3日紐約交易時(shí)段，香港金管局注入465.39億港元；第二次是5日亞洲交易時(shí)段，注入95.32億港元；第三次為6日紐約交易時(shí)段，注入605.43億港元。
建銀國際首席港股策略師趙文利對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，此次港元觸及強(qiáng)方兌換保證由多重因素導(dǎo)致。顯著增加的美國政策不確定性令新興市場資金紛紛撤出美元資產(chǎn)，亞洲貨幣（包括人民幣）普遍對(duì)美元走強(qiáng)，港元的強(qiáng)勢也是在這個(gè)大背景下被進(jìn)一步激發(fā)的。
同時(shí)，去年四季度以來，香港資本市場交易暢旺、新股融資活動(dòng)持續(xù)活躍，顯著增加了對(duì)港元的需求。此外，恰逢“五一”假期，訪港人次顯著增加，消費(fèi)及財(cái)富管理等需求短期加劇了對(duì)港元的需求。
“值得注意的是，這次與以往不同，息差其實(shí)并不支持港元匯率持續(xù)強(qiáng)勢，暗示套息交易并非推動(dòng)港元匯率走強(qiáng)的主要因素，如果息差與匯率持續(xù)背離，未來港元強(qiáng)勢將會(huì)收斂?！壁w文利表示。
市場聚焦美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議
亞洲貨幣的異動(dòng)能否持續(xù)，不但取決于貿(mào)易談判，也取決于美國貨幣政策走向。本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或?qū)⒅鲗?dǎo)市場。
目前，市場對(duì)貿(mào)易談判的樂觀期待疊加美股科技股財(cái)報(bào)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)共同幫助美股連續(xù)兩周反彈，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)9天上揚(yáng)，這也是20年來最長的連漲紀(jì)錄，目前已經(jīng)收復(fù)了4月2日“對(duì)等關(guān)稅”出爐以來的所有跌幅，今年的累計(jì)跌幅收窄至3.7%。美元指數(shù)也回升到100附近，此前一度跌破98。
嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)記者表示，盡管面對(duì)特朗普強(qiáng)大的壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還是在最近的講話中一再重申“不會(huì)立即降息”。由于整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)）好于預(yù)期，因此本周將大概率保持利率不變，但降息前景才是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，如果是鷹派決議，或?qū)⒖简?yàn)美股反彈走勢。
在他看來，美國4月新增17.7萬非農(nóng)就業(yè)，低于前值但好于預(yù)期，失業(yè)率持平于4.2%。非農(nóng)報(bào)告顯示在貿(mào)易戰(zhàn)如火如荼的情況下，就業(yè)市場暫時(shí)保持穩(wěn)定。但值得注意的是，前兩個(gè)月的數(shù)值均有所下修，且關(guān)稅影響可能體現(xiàn)在未來幾個(gè)月的數(shù)據(jù)上。貿(mào)易政策最糟糕的階段或許已經(jīng)過去，但經(jīng)濟(jì)前景面臨的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
此次議息會(huì)議聲明和新聞發(fā)布會(huì)中對(duì)未來降息路徑的措辭將至關(guān)重要。若繼續(xù)保持鷹派立場（不急于降息）有望幫助美元指數(shù)保持止跌反彈勢頭。利率市場目前預(yù)計(jì)今年有3次降息空間，首次降息時(shí)間點(diǎn)可能推遲至7月。
微信編輯| 小羊
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