基本面受阻，收入增長停滯，盈利大幅波動，萬洲國際（00288）市值卻逆勢上漲，這背后邏輯是什么？
智通財經(jīng)APP了解到，萬洲國際近日發(fā)布季報顯示，以生物公允價值調整后計，實現(xiàn)收入65.54億美元，同比增長6%，股東凈利潤3.8億美元，同比下滑18.3%。而在過去三年（2022-2024），該公司業(yè)績疲軟，收入呈下滑趨勢，股東凈利潤則大幅波動，且利潤率較低，2025年Q1為5.8%。
然而，在業(yè)績調整的這三年，該公司市值卻連年上升，2022-2024年市值升了48.7%，2025年初至今不到兩個季度再升23%，市值累計提升了418.3億港元，較低點已經(jīng)翻倍。期間，資本市場投資環(huán)境并不佳，恒指下行，板塊資金匱乏，在虧錢效應下該公司能夠走出獨立行情，最主要得益于估值低位。
市帳率低于1倍，且遠低于行業(yè)水平，加上機構的看好以及主力資金增持，即便基本面受阻，也為估值回歸帶來較高的安全邊際。
業(yè)績略有波動，產(chǎn)能利用率不足
萬洲國際主要產(chǎn)品包括肉制品和豬肉產(chǎn)品，合計收入貢獻超過90%，主要市場為中國、歐洲以及北美地區(qū)，其中收入對中國及美國市場依賴較大，由于全球消費疲軟，加上中美貿易摩擦，業(yè)績受到了影響。
從近三年表現(xiàn)看，2024年，該公司肉制品及豬肉收入分別為136.55億美元及103.43億美元，相較于2022年分別下滑6.2%及12.3%，業(yè)務收入貢獻相對穩(wěn)定，分別為52.64%及39.87%，合計為92.51%。在市場上，兩款產(chǎn)品在中國及北美地區(qū)銷售均呈下滑趨勢，其中肉制品在中國下滑較大，不過在歐洲市場強勢增長，2024年歐洲肉制品收入增長達24.7%，近三年保持雙位數(shù)的增速。
2025年Q1，歐洲肉制品市場繼續(xù)保持增長，銷量上升9.9%，然而受中國及北美下滑拖累，整體業(yè)務收入下滑2%；而豬肉業(yè)務在周期需求帶動下，三大市場均實現(xiàn)了增長，整體業(yè)務收入增長14.2%，帶動總收入恢復增長6%。由于收入結構變化，肉制品利潤下滑，但豬肉實現(xiàn)了扭虧為盈，驅動經(jīng)營利潤提升19%。
圖片來源：公司財報
值得注意的是，萬洲國際的產(chǎn)能分布于中國、北美及歐洲，肉制品產(chǎn)能主要集中在中國，截止2024年總產(chǎn)能305萬公噸，中國占比高達68.2%，今年中國市場消費疲軟，產(chǎn)能利用率不足79%，Q2仍較大影響業(yè)績下行；而豬肉總產(chǎn)能為6079萬頭，中國和北美占比分別為41.5%及50.5%，中國產(chǎn)能利用率較低，不足50%，不過今年北美豬肉市場表現(xiàn)尚佳，對肉制品下滑有一定的抵消。
產(chǎn)能存在釋放空間，但前提是需求端的支撐，從目前消費環(huán)境看，無論是肉制品還是豬肉產(chǎn)品，今年Q2預期并不是很樂觀。
基本面受阻，但估值仍舊回歸
首先“量價”存在不確定性，以中國市場來說，2024年肉制品及豬肉行業(yè)產(chǎn)量下滑，價格端下滑，2025年Q1均有所增長，但僅為低單位數(shù)，以豬肉來說，生豬存欄量增長2.2%，出欄重要持續(xù)保持高位，需求端消化有限，價格阻力較大。近期生豬期貨價格大幅下行，在Q2給豬肉帶來一定價格壓力。
中國市場占萬洲國際超過30%的收入份額，“量價”不確定對業(yè)績形成顯著性影響。此外，就北美市場而言，雖然Q1豬肉價格表現(xiàn)搶眼，但肉制品并不好看，且兩種產(chǎn)品業(yè)績較為均衡，抵消之后對業(yè)績增長影響有限。盈利能力對價格敏感度較高，豬肉價格下行或削弱其Q2的業(yè)務利潤。
圖片來源：生意社
其次中美貿易摩擦成為關鍵變量，美國特朗普政府發(fā)起“關稅戰(zhàn)”為全球貿易帶來巨大的不確定性，部分產(chǎn)品進入關稅戰(zhàn)清單，價格端傳導壓力可能導致供應端的斷崖式下跌，進口替代下，本地化產(chǎn)能競爭壓力也加大。而中國和美國都是萬洲國際最核心的兩個市場，受到影響較為顯著，這可能削弱目標市場的成長水平。
不過萬洲國際具備較強的抗風險能力，一方面公司資金儲備豐富，截止2024年底，現(xiàn)金等價物20.55億美元，而短期銀行債為10.54億美元，資金保障度高，且有息負債率為16.7%，往年均處于較低的水平。此外，2025年Q1，該公司資產(chǎn)負債率為48.6%，較去年底還優(yōu)化了2.3個百分點。
萬州國際基本面受阻，但公司憑借著強大的現(xiàn)金流，每年依然保持穩(wěn)定的分紅，根據(jù)東方Choice數(shù)據(jù)，2011年至今累計派發(fā)超過20次分紅，累計分紅比例超過41%，今年3月及5月將分別派發(fā)每股0.18港元特別股息及0.4港元末期股息，合計股息率超過8%?？犊呐上⑽溯^多的穩(wěn)健投資者，同時也獲得機構看好。
中金研報看好萬洲國際發(fā)展，維持跑贏行業(yè)評級，該行保持目標價8.56港元/股；美銀證券研報認為該公司首季業(yè)績基本符合該行預期，美國業(yè)務的超出預期表現(xiàn)有助抵銷中國業(yè)務的未達預期，重申“買入”評級，目標價8.2港元；瑞銀發(fā)布研報輕微上調今明兩年每股盈利預測，目標價從7.4港元上調至7.6港元。
綜合來說，萬洲國際近幾年業(yè)績下滑，雖然于2025年Q1獲得業(yè)績增長，但主要靠豬肉以及美國市場的驅動，Q2業(yè)績阻力仍較大，包括“量價”不確定性以及中美市場的影響。不過該公司憑借行業(yè)龍頭、穩(wěn)健派息、機構看好以及低估值等多重因素驅動市值走高，目前其市帳率為1倍，市盈率7倍，仍處于低估值水平。
該公司仍處于估值回歸通道中，業(yè)績阻力對市值影響偏弱。此外，萬洲國際于今年1月分拆經(jīng)營北美業(yè)務的史密斯菲爾德在納斯達克全球精選市場獨立上市。分拆上市有助于子工資有更便捷的融資渠道，提升決策效率獲得加速發(fā)展的機遇，并吸引到全球投資者，也進一步提高母公司的估值水平。
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