經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 馬飄/文 投資有一個(gè)悖論：最受追捧的創(chuàng)新賽道往往埋藏著最危險(xiǎn)的共識(shí)陷阱。以至很多投資人始終癡迷于在認(rèn)知泡沫中尋找逆向思維的藝術(shù)——試圖成為率先預(yù)言行業(yè)崩塌的“末日先知”。
知名投資人朱嘯虎的言論并不是一個(gè)例外，其近日退出人形機(jī)器人項(xiàng)目的言論引發(fā)了諸多討論。他給出的理由是：看不到商業(yè)化路徑，共識(shí)又高度聚焦，一般就是退出的時(shí)候了；現(xiàn)在共識(shí)度高度集中，是有退出機(jī)會(huì)的。
這樣的言論短期看往往會(huì)備受嘲諷，然后又會(huì)獲得某種遲來(lái)的歷史正確性。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新九死一生，強(qiáng)調(diào)泡沫破滅、價(jià)值崩塌，看上去有更大概率能證明一個(gè)人的洞察力。就像過(guò)去10年，喊空房地產(chǎn)的人并未能阻止行業(yè)的繁榮，但無(wú)礙其預(yù)測(cè)的兌現(xiàn)：如今房地產(chǎn)行業(yè)遭遇重創(chuàng)。
只是這種預(yù)言的兌現(xiàn)，難言有什么價(jià)值。長(zhǎng)期預(yù)測(cè)近乎神話，當(dāng)人工智能算法、量子計(jì)算、腦科學(xué)并行迭代突破時(shí)，任何一條技術(shù)路線的勝利都可能顛覆既有商業(yè)圖景。這些技術(shù)路線就好比同時(shí)發(fā)射的煙花，你剛覺(jué)得某個(gè)方向已經(jīng)穩(wěn)贏了，突然另一個(gè)方向炸出更亮的火花，直接改寫整片夜空。
朱嘯虎管理基金的退出，不等于某個(gè)被退出的項(xiàng)目的失敗，項(xiàng)目只是換了個(gè)股東。并且，退出是一個(gè)交易：有進(jìn)就有退。被投資的創(chuàng)業(yè)者無(wú)論輸贏，都不能證明投資人是否明智。
但值得討論的是做出判斷的背后邏輯。我們要注意到：同樣是“看不到商業(yè)化路徑”，在不同的情景下，含義是不一樣的?！翱床坏健毙枰磸?fù)的進(jìn)行辨析，這樣才能避免誤導(dǎo)。
“看不到”的含義
如果沒(méi)有學(xué)會(huì)用火，我們就無(wú)法想象何為炒菜。創(chuàng)新是由各種技術(shù)疊加而來(lái)，當(dāng)某個(gè)技術(shù)沒(méi)有出現(xiàn)的時(shí)候，我們是不可能“看到”的。汽車沒(méi)發(fā)明前，誰(shuí)會(huì)在馬路邊畫停車位？10年前，一個(gè)人若判斷“手機(jī)短視頻能搶走電視臺(tái)觀眾”，絕大多數(shù)人會(huì)覺(jué)得這個(gè)人瘋了。現(xiàn)實(shí)是，現(xiàn)在看電視的人可能還沒(méi)看抖音的零頭多。
“看不到”還與技術(shù)周期有關(guān)。如果技術(shù)處于能見(jiàn)度非常高的穩(wěn)定狀態(tài)，這時(shí)的“看不到”顯然是非常危險(xiǎn)的事情。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，基礎(chǔ)設(shè)施框架、信息技術(shù)成熟度非常明確，技術(shù)演進(jìn)路線非常清晰，投資人將注意力放到應(yīng)用和商業(yè)模式上無(wú)疑是正確的選擇。在成熟技術(shù)的應(yīng)用階段，看不到技術(shù)革命的可能性，“共識(shí)又高度聚焦”，顯然是值得投資人警惕的風(fēng)險(xiǎn)。
這其實(shí)是以朱嘯虎為代表的投資人在過(guò)去20年經(jīng)歷的事情：他們的經(jīng)驗(yàn)和成就是基于特定底層技術(shù)、基于應(yīng)用與模式創(chuàng)新取得的。只不過(guò)當(dāng)下這個(gè)“底層”正在被替換為大模型等新的基礎(chǔ)設(shè)施。
如果技術(shù)前景處于混沌狀態(tài)，這時(shí)的“看不見(jiàn)”其實(shí)潛藏著巨大機(jī)遇。如今的AI革命就像19世紀(jì)的汽車業(yè)——有人還在改良馬車，優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)；有人在造發(fā)動(dòng)機(jī)，這是突破性創(chuàng)新。這時(shí)的“看不見(jiàn)”是技術(shù)約束了人們的視野。
“IPhone時(shí)刻”就是一個(gè)旁證：2007年喬布斯掏出那個(gè)“玻璃板”，重新定義了手機(jī)，瞬間讓全世界明白：原來(lái)手機(jī)還能這么玩。前年開始流行“OpenAI時(shí)刻”：2022年前，普通人覺(jué)得AI就是電影里的機(jī)器人，如今小學(xué)生都能用AI寫作業(yè)。最近又開始流行“DeepSeek時(shí)刻”：當(dāng)這個(gè)國(guó)產(chǎn)開源模型冒出來(lái)時(shí)，很多人“連夜改PPT”。
當(dāng)這些技術(shù)出現(xiàn)時(shí)，人們的想象力在一夜之間被打開，市場(chǎng)格局也迎來(lái)疾風(fēng)驟雨式的調(diào)整。這些“開天眼”的瞬間就像有人突然打開屋里的燈，原先你只覺(jué)得屋里有桌椅板凳，開燈后才發(fā)現(xiàn)居然藏著一套沙發(fā)。這時(shí)的市場(chǎng)就像被捅了的螞蟻窩，所有人都開始重新找活路。當(dāng)這樣的故事頻繁密集地發(fā)生，誰(shuí)也無(wú)法斷言未來(lái)這樣的事就不再會(huì)頻繁密集地出現(xiàn)。
過(guò)期的“成功方程式”
對(duì)此，朱嘯虎應(yīng)該深有體會(huì)。上述言論發(fā)表沒(méi)幾天，在2025中關(guān)村論壇上，他又發(fā)表了《應(yīng)用為王，AI賦能千行百業(yè)》主題演講。這次，朱嘯虎提到了預(yù)測(cè)的錯(cuò)誤：DeepSeek風(fēng)行之前，行業(yè)預(yù)測(cè)是“閉源會(huì)領(lǐng)先，然后開源追上來(lái)”。
在DeepSeek開源生態(tài)異軍突起之前，朱嘯虎投在屏幕上的這張PPT是出不來(lái)的——這張PPT展示了騰訊利用DeepSeek開源崛起的機(jī)會(huì)，坐在了人工智能賽道的前排。DeepSeek崛起前，行業(yè)普遍看好閉源模型。這種“后見(jiàn)之明”暴露出投資人們對(duì)技術(shù)演化非線性特征的認(rèn)知局限。
遺憾的是，DeepSeek預(yù)測(cè)的失誤并沒(méi)有改變朱嘯虎的思維慣性，他進(jìn)行了“理所當(dāng)然”的推理。作為大模型底層模型能力突飛猛進(jìn)的結(jié)果，他關(guān)注到了基于這些底層模型能力的應(yīng)用收入開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前的大模型已經(jīng)成為很多商業(yè)化應(yīng)用的支撐?；谶@些現(xiàn)實(shí)，朱嘯虎推導(dǎo)出的結(jié)論是：技術(shù)路線不重要，客戶的需求如何、是否付費(fèi)很重要。創(chuàng)業(yè)者需要更懂用戶、更懂產(chǎn)品，要在非AI的能力上，建立能力。
這是以朱嘯虎為代表的投資人為創(chuàng)業(yè)者謀劃的未來(lái)：擁抱AI，但不投入底層技術(shù)，聚焦于垂直應(yīng)用，獲得獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
這個(gè)思維框架正好回到了朱嘯虎們熟悉的模式上，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的模式創(chuàng)新，成就了一批高市值企業(yè)。在那個(gè)時(shí)代，科技投資的成功模式似乎固化為一套標(biāo)準(zhǔn)流程：尋找熱門應(yīng)用場(chǎng)景，快速擴(kuò)張，用投資換市場(chǎng)，最終迅速實(shí)現(xiàn)IPO。
但問(wèn)題是，朱嘯虎忽略了目前正在發(fā)生的重要事件：從OpenAI到DeepSeek，幾乎每隔幾個(gè)月就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)顛覆認(rèn)知、顛覆市場(chǎng)格局的事件。這是新一輪科技革命開始啟動(dòng)的明顯的征兆。
在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，很多嚴(yán)格按照商業(yè)計(jì)劃書行事的公司都會(huì)倒閉。朱嘯虎給創(chuàng)業(yè)者的建議同樣會(huì)面臨這樣的命運(yùn)。在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，創(chuàng)業(yè)者要做的事情是：不要預(yù)測(cè)，而是按照既定的戰(zhàn)略意圖去奮斗。
以ChatGPT為例，其爆發(fā)不僅依賴Transformer架構(gòu)的突破，更需要巨量數(shù)據(jù)堆疊、計(jì)算成本下降等多重條件的耦合。這種非線性演進(jìn)特征對(duì)投資人提出了新要求。掌握話語(yǔ)權(quán)的投資管理人，如果思維還停留在上一個(gè)時(shí)代，這對(duì)于中國(guó)的創(chuàng)新并不是一個(gè)好消息。
兩個(gè)時(shí)代的投資邏輯
朱嘯虎對(duì)人工智能的認(rèn)知，難說(shuō)是有洞察力的：他在低估中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的同時(shí)，又高估了目前人工智能底層模型的能力。
人工智能底層模型的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到成熟期?？陀^地說(shuō)，目前的人工智能更像電影：電影不是復(fù)現(xiàn)世界，而是通過(guò)迅速展示一張張圖片，讓人腦展現(xiàn)出故事。目前的大模型看上去擁有智力，但并不真正理解何為智力。
人工智能底層模型研發(fā)是巨大的價(jià)值來(lái)源，DeepSeek的案例也說(shuō)明，這并不是最具有資源、資金的企業(yè)必然成功的游戲。開源模型的崛起推翻了此前閉源模型主導(dǎo)的預(yù)測(cè)，從光子芯片、量子計(jì)算的發(fā)展到腦科學(xué)對(duì)人腦智能的深入認(rèn)知，人工智能各個(gè)部分的大圖景仍在加速演進(jìn)，技術(shù)迭代遠(yuǎn)未到終局。
全力擁抱開源生態(tài)看上去是一個(gè)很好的博弈策略，但我們也要意識(shí)到，隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，開源生態(tài)本身也在迭代。面對(duì)這些潛在機(jī)遇，作為投資人不期望在這方面獲得超額收益，還要在何處尋求回報(bào)？
底層技術(shù)的每一輪進(jìn)步都將帶來(lái)巨大的商業(yè)變革。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)是基于智能手機(jī)硬件的普及，在此之前，抖音、拼多多等平臺(tái)是不可想象的存在?；诘讓哟竽Ｐ偷膽?yīng)用確實(shí)正在創(chuàng)造價(jià)值，應(yīng)用場(chǎng)景的挖掘投資機(jī)會(huì)不可忽視，但“應(yīng)用為王”的時(shí)代真就到來(lái)了嗎？
在筆者看來(lái)，朱嘯虎投資邏輯的背后，不過(guò)是用過(guò)去20年投資經(jīng)驗(yàn)——處在上一輪康德拉季耶夫周期（下稱“康波周期”）后半段的成功經(jīng)驗(yàn)，試圖在新康波周期開始階段刻舟求劍式地復(fù)制成功。
作為經(jīng)歷移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)黃金期的投資圈老江湖，滴滴、餓了么等這些明星項(xiàng)目讓朱嘯虎封神。秘訣很簡(jiǎn)單：看技術(shù)成熟度；抄成功作業(yè)（比如美國(guó)有Uber，我就投滴滴）；快進(jìn)快出。這套打法在過(guò)去移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代確實(shí)好使。當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施成熟時(shí)，應(yīng)用層創(chuàng)新卻能快速創(chuàng)造價(jià)值。
但AI革命正處在新康波周期的起點(diǎn)階段，朱嘯虎的策略，恰如用內(nèi)燃機(jī)時(shí)代的交通法規(guī)指導(dǎo)太空探索——兩者的底層規(guī)則已發(fā)生維度躍遷。
底層技術(shù)都是硬科技、黑科技，一般而言，這是著眼10年以上的技術(shù)突破。突破到過(guò)程中，有很多人注定會(huì)在路上倒下，但最后立起來(lái)的將是新時(shí)代的巨人。朱嘯虎的投資策略表明，他的選擇是不與巨人同行。實(shí)際上，他的生意也無(wú)法與新巨人同行。其短至半年的投資周期，與技術(shù)投資動(dòng)輒10年的時(shí)間尺度是不兼容的。
類似朱嘯虎的觀點(diǎn)還體現(xiàn)出風(fēng)投機(jī)構(gòu)在技術(shù)浪潮中的實(shí)用主義：通過(guò)退出高泡沫賽道、聚焦可驗(yàn)證的商業(yè)模式，降低不確定性風(fēng)險(xiǎn)。正如朱嘯虎所言，星辰大海終成紅海，臟活累活才是護(hù)城河。這一論斷既是經(jīng)驗(yàn)之談，也是當(dāng)前AI投資生態(tài)的縮影。在這個(gè)意義上看，如果中國(guó)的投資管理者不在AI的底層下苦功、下大注，那么，朱嘯虎們?cè)匠晒?，中?guó)就越難抓住AI革命的重大機(jī)遇。
給投資人的真心話
在人工智能發(fā)展遠(yuǎn)未成熟之時(shí)，投資人就號(hào)召聚焦于應(yīng)用端，用手頭資本推動(dòng)創(chuàng)業(yè)者去“卷”應(yīng)用，可能是一個(gè)不錯(cuò)的生意，但可能與“偉大”相距甚遠(yuǎn)。
AI行業(yè)的復(fù)雜性在于，技術(shù)突破與應(yīng)用落地往往交替驅(qū)動(dòng)，既需要短期的商業(yè)敏銳度，也需要對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的洞察力。中國(guó)的投資人需要意識(shí)到，如果過(guò)去20年的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新是在上一個(gè)技術(shù)革命周期的高峰中攀登，面對(duì)當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，我們其實(shí)還在山腳下行走，準(zhǔn)備找到山門的入口。
技術(shù)是資本的函數(shù)，作為驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的核心資源，投資的重要性毋庸置疑。這個(gè)意義上看，分配資本的投資管理人不僅是資本的提供者，更是技術(shù)創(chuàng)新的引導(dǎo)者和社會(huì)進(jìn)步的推動(dòng)者。
資金是個(gè)人資源，也是社會(huì)資源，作為投資管理者應(yīng)該謹(jǐn)慎處之。我們不能低估或小看投資配置所產(chǎn)生的創(chuàng)造力和破壞力。偉大的誕生往往充滿偶然和不可預(yù)測(cè)。不經(jīng)意間，我們或許就會(huì)“成就”或“扼殺”一個(gè)可能的“偉大”。
我們應(yīng)該追問(wèn)：什么是投資管理行業(yè)領(lǐng)軍者應(yīng)有的格局？
如果投資管理只是一門生意，這將是一個(gè)讓富人更富、加劇兩極分化的游戲。而技術(shù)革命時(shí)代呼喚的是有追求、有理想的新投資行為準(zhǔn)則，呼喚的是新一代、能夠陪伴創(chuàng)業(yè)者“走夜路”的投資人。后者需要接受必要的失敗。
面對(duì)新周期的游戲規(guī)則，投資的老前輩們是時(shí)候放下經(jīng)驗(yàn)包袱，不要再把“以前投某某就是這么成的”掛在嘴邊，而是要捫心自問(wèn)：作為一個(gè)職業(yè)，投資管理為何能夠存在？選擇當(dāng)“種樹的人”還是“砍柴的人”，決定了你到底是投資人，還是倒賣機(jī)會(huì)的生意人。
熱門跟貼