摘要：對賭協(xié)議中，現(xiàn)金補償與股權(quán)回購條款常被同時約定。但當(dāng)現(xiàn)金補償條款因協(xié)商解除或觸發(fā)條件未成就時，投資人能否繼續(xù)主張回購權(quán)？本文通過真實案例解析司法裁判邏輯，揭示條款獨立性原則與權(quán)利行使邊界。
一、億元索賠案：現(xiàn)金補償解除后，回購權(quán)為何仍成立？
2023年，某科技公司因未完成上市對賭目標(biāo)，投資人A基金要求創(chuàng)始股東支付1.2億元現(xiàn)金補償。雙方協(xié)商解除現(xiàn)金補償條款后，A基金轉(zhuǎn)而主張以初始投資額加年化12%利息回購股權(quán)。創(chuàng)始股東抗辯稱“現(xiàn)金補償已解除，回購權(quán)應(yīng)一并失效”，但法院最終支持A基金的回購主張，認定兩項權(quán)利具有獨立性。
爭議焦點：現(xiàn)金補償與股權(quán)回購條款是否“一損俱損”？解除部分條款是否導(dǎo)致其他權(quán)利滅失？
二、穿透法律屬性：兩類條款的本質(zhì)差異
現(xiàn)金補償條款的“估值調(diào)整”屬性
違約責(zé)任說：最高院明確現(xiàn)金補償是對投資溢價的調(diào)整機制，屬于《民法典》第582條“折減價款”責(zé)任，核心是彌補估值偏差。
附條件義務(wù)說：北京高院認為，補償款支付是融資方在特定條件下的獨立義務(wù)，不適用違約金調(diào)整規(guī)則。
股權(quán)回購權(quán)的“形成權(quán)本質(zhì)”
司法實踐普遍認定回購權(quán)屬于形成權(quán)，其行使不受訴訟時效限制，但受1年除斥期間約束。投資人需在條件成就后及時行權(quán)，否則權(quán)利消滅。
關(guān)鍵結(jié)論：現(xiàn)金補償條款的解除僅影響估值調(diào)整義務(wù)，而回購權(quán)作為獨立形成權(quán)，其存續(xù)不受影響。
三、條款解除的“多米諾效應(yīng)”：投資人如何應(yīng)對？
協(xié)商解除情形下的權(quán)利存續(xù)
明示保留條款：若解除協(xié)議明確約定“不影響回購權(quán)行使”，投資人可繼續(xù)主張（參考北京一中院案例）。
默示排除風(fēng)險：若解除協(xié)議未作特別約定，法院可能結(jié)合交易背景判斷真實意思，存在認定回購權(quán)同步失效的風(fēng)險。
法定解除引發(fā)的連鎖反應(yīng)
若現(xiàn)金補償條款因融資方欺詐等事由被撤銷，可能影響回購條款效力（《民法典》第157條）。
最高院強調(diào)，對賭協(xié)議各條款具有相對獨立性，部分條款無效不影響其他條款效力。
四、投資人防御策略：從條款設(shè)計到訴訟應(yīng)對
條款設(shè)計階段
權(quán)利分離條款：明確約定“現(xiàn)金補償與回購權(quán)可單獨或并行主張”。
替代履行機制：如約定“現(xiàn)金補償未足額支付時，自動觸發(fā)回購權(quán)”。
協(xié)議解除階段
解除備忘錄：載明“本次解除僅針對現(xiàn)金補償條款，不影響其他權(quán)利行使”。
留存磋商證據(jù)：通過郵件、會議紀要等固定雙方真實意思表示。
訴訟應(yīng)對階段
選擇有利案由：以股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛而非合同糾紛立案，規(guī)避違約金調(diào)整規(guī)則。
舉證投資合理性：提供盡調(diào)報告、行業(yè)研報等證明估值調(diào)整的正當(dāng)性（參考廣東高院案例）。
上海君瀾律師事務(wù)所俞強律師提示
對賭協(xié)議本質(zhì)是風(fēng)險分配工具，條款設(shè)計需把握三大平衡：
商業(yè)邏輯與法律效力的平衡：避免“顯失公平”條款（如年化收益率超過24%）。
權(quán)利主張與程序合規(guī)的平衡：目標(biāo)公司回購需履行法定減資程序。
條款獨立性與整體性的平衡：通過“效力隔離”條款防范連鎖失效風(fēng)險。
互動話題：您在投資協(xié)議中是否遇到過條款沖突的難題？歡迎留言分享案例細節(jié)，獲取定制化解決方案。
風(fēng)險提示：具體案件需咨詢專業(yè)律師。對賭協(xié)議條款復(fù)雜，建議在協(xié)議簽署前由上海律師團隊審核，避免法律漏洞。
（作者：上海君瀾律師事務(wù)所高級合伙人俞強律師，北京大學(xué)法律碩士，專注公司投融資糾紛解決）
關(guān)鍵詞：上海律師、基金律師、對賭協(xié)議、股權(quán)回購、現(xiàn)金補償、法律風(fēng)險
引用來源：
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