作者 | 柴旭晨
編輯 | 周智宇、王小娟
經(jīng)過(guò)去年的一路狂飆，賽力斯賺翻了。
賽力斯近期發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收猛長(zhǎng)三倍、毛利率一騎絕塵，同時(shí)大幅扭虧為盈，終結(jié)了連續(xù)5年虧損的頹勢(shì)，一躍成為全球第四家盈利的新能源車(chē)企。大秀肌肉后，賽力斯直接拿出了20多億利潤(rùn)分紅。
一面描繪著高歌猛進(jìn)的圖景，一面向股東大手筆分錢(qián)，攜手華為的賽力斯是一匹疾馳的行業(yè)黑馬。然而，過(guò)去半年里，資本市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)卻顯得克制甚至冷淡。在去年12月市值上行到2400億后，其股價(jià)旋即進(jìn)入震蕩之中，市值徘徊在2000億，也沒(méi)有隨著近期M8爆單更進(jìn)一步。
這出“冰火兩重天”的戲碼背后，藏著資本市場(chǎng)的些許疑慮：賽力斯歲末年初銷(xiāo)量反復(fù)波動(dòng)、華為朋友圈不斷擴(kuò)容下賽力斯不再被“獨(dú)寵”......這家曾經(jīng)借力華為實(shí)現(xiàn)逆襲的車(chē)企，如今走入了命運(yùn)的十字路口。2025年，賽力斯要為自己而戰(zhàn)。
收獲
在深度綁定華為四年后，賽力斯終于迎來(lái)了大豐收。
2024年，賽力斯?fàn)I收增長(zhǎng)超三倍達(dá)到1451.76億元，相當(dāng)于每天進(jìn)賬4億。這得益于銷(xiāo)量的大爆發(fā)，2024年共賣(mài)出42.94萬(wàn)輛新車(chē)，相比上一年度多賣(mài)了27萬(wàn)輛。
規(guī)模實(shí)現(xiàn)了大逆襲，加之產(chǎn)品定位20萬(wàn)至50萬(wàn)以上的高端市場(chǎng)，賽力斯全年整車(chē)毛利率飆升至26.21%，超過(guò)特斯拉（17.9%）、理想（20.5%）、比亞迪（22.31%）。
難能可貴的是，賽力斯成了車(chē)市價(jià)格戰(zhàn)的“局外人”。
2024年問(wèn)界品牌全年成交均價(jià)達(dá)40.2萬(wàn)元，隨著售價(jià)更高的M9在銷(xiāo)量中占比提升，賽力斯毛利率在四季度甚至來(lái)到了28.7%，創(chuàng)下歷史新高。
量?jī)r(jià)齊升的助推下，賽力斯一舉終結(jié)了虧損，全年錄得凈利潤(rùn)59.46億，成為繼特斯拉、比亞迪、理想之后全球第四家盈利的新能源車(chē)企；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為225.15億元，同比增長(zhǎng)三倍，賬上趴著459.55億元貨幣現(xiàn)金，腰包也更厚了。
這家曾連續(xù)四年總共虧掉近百億的車(chē)企，如今已徹底實(shí)現(xiàn)改命，逆襲故事堪稱車(chē)圈爽文。目前，賽力斯的也站穩(wěn)2000億元大關(guān)。
大賺了的賽力斯在分紅上更加積極。業(yè)績(jī)公告發(fā)布的當(dāng)天，其宣布將派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)15.84億元。加上中期已分配紅利，賽力斯2024年共拿出20.84億元分紅。
賽力斯去年逆勢(shì)翻盤(pán)的背后，主要是問(wèn)界新M7和問(wèn)界M9兩大增長(zhǎng)引擎。
乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，問(wèn)界全年銷(xiāo)量38.91萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)275.80%。其中，問(wèn)界M9全年交付超15萬(wàn)輛，連續(xù)11個(gè)月蟬聯(lián)50萬(wàn)元以上豪華車(chē)銷(xiāo)冠；問(wèn)界M7則以近20萬(wàn)輛銷(xiāo)量登頂新勢(shì)力車(chē)型榜首，二者合計(jì)為問(wèn)界品牌貢獻(xiàn)了近九成營(yíng)收。
問(wèn)界高端序列的崛起，可以說(shuō)是賽力斯去年翻盤(pán)的標(biāo)志性事件，如此逆勢(shì)沖高的成績(jī)令友商艷羨。至此，問(wèn)界系列形成覆蓋30萬(wàn)-60萬(wàn)元的價(jià)格帶，產(chǎn)品生命周期管理能力顯著提升。
產(chǎn)能方面，賽力斯通過(guò)收購(gòu)龍盛新能源旗下超級(jí)工廠，將年產(chǎn)能提升至60萬(wàn)輛。這一產(chǎn)能布局不僅支撐問(wèn)界系列擴(kuò)產(chǎn)需求，還為未來(lái)出口預(yù)留空間。
不過(guò)，當(dāng)炸裂的業(yè)績(jī)發(fā)布后，資本市場(chǎng)卻異常冷靜，賽力斯的股價(jià)開(kāi)始震蕩下行，從3月31日的126元/股，在4月6日一度下探至112元/股。
賽力斯沒(méi)法一直躺平在問(wèn)界創(chuàng)造的功勞簿上。在投資者看來(lái)，賽力斯2024年業(yè)績(jī)?cè)陬A(yù)期之中，在問(wèn)界M7和M9等推動(dòng)賽力斯業(yè)績(jī)和估值快速增長(zhǎng)的產(chǎn)品上市后，賽力斯眼下處于瓶頸期。
回調(diào)
拆解財(cái)報(bào)來(lái)看，雖然賽力斯去年全年高歌猛進(jìn)，但四季度卻出現(xiàn)了回調(diào)。
最后一季度，賽力斯銷(xiāo)量環(huán)比下降，導(dǎo)致單季營(yíng)收環(huán)比下降了7.29%至385.49億元；歸母凈利潤(rùn)疊加年底計(jì)提的一次性費(fèi)用影響后，環(huán)比下降逾兩成至19.08億元。
到了今年年初，下滑形勢(shì)依舊沒(méi)得到緩解，整個(gè)一季度銷(xiāo)量同比下滑超46%，最終錄得4.5萬(wàn)臺(tái)，與同期新能源車(chē)大盤(pán)超五成的增幅形成鮮明對(duì)比。
盡管這當(dāng)中有產(chǎn)品迭代的因素影響，但作為賽力斯銷(xiāo)量和利潤(rùn)支柱的問(wèn)界，面臨的壓力可見(jiàn)一斑。這同時(shí)也暴露出賽力斯業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
首先就是營(yíng)收集中度高，2024年問(wèn)界系列貢獻(xiàn)公司88%的營(yíng)收。相比之下，賽力斯推出的新能源車(chē)品牌藍(lán)電，去年銷(xiāo)量3.41萬(wàn)輛，對(duì)公司銷(xiāo)量基盤(pán)的貢獻(xiàn)還較為有限。
與此同時(shí)，問(wèn)界M9等高價(jià)位車(chē)型占比提升，雖然帶動(dòng)單車(chē)均價(jià)從2023年的21.3萬(wàn)元升至2024年的34萬(wàn)元，但成本端壓力也在同步放大。
財(cái)報(bào)來(lái)看，去年賽力斯銷(xiāo)售費(fèi)用191.84億元，同比增長(zhǎng)251%，占營(yíng)收比重為13.21%，遠(yuǎn)高于比亞迪的3.1%。賽力斯在年報(bào)中解釋稱，銷(xiāo)售費(fèi)用變動(dòng)主要由于汽車(chē)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，廣宣費(fèi)和銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)增加。銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)即賽力斯需要支付給華為的服務(wù)費(fèi)。
這使得賽力斯2024年呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)與低盈利”的特征：營(yíng)收與利潤(rùn)激增，但凈利潤(rùn)率僅4.1%，低于特斯拉（7.26%）和比亞迪（5.18%）。
平安證券分析師王德安也在研報(bào)中，將賽力斯2025年的凈利潤(rùn)預(yù)期，從原本的100億，調(diào)整至98億。
賽力斯若想維持當(dāng)下的高速增長(zhǎng)，問(wèn)界高端的持續(xù)放量就是關(guān)鍵。然而，如今華為的“開(kāi)放式合作”正在稀釋賽力斯的獨(dú)特性，奇瑞、北汽、江淮、上汽接連加入鴻蒙智行；HI模式的“朋友圈”也在快速擴(kuò)容，曾經(jīng)問(wèn)界的“嫡長(zhǎng)子”的地位正在被稀釋。
過(guò)往華為全力幫助賽力斯打造行業(yè)標(biāo)桿，以問(wèn)界這個(gè)“樣板間”來(lái)說(shuō)服更多車(chē)企加入。在“引望”項(xiàng)目成立之前，鴻蒙智行的資源天平明顯向賽力斯傾斜。
如今，華為在資源分配上需要多方權(quán)衡，賽力斯的地位難免受到?jīng)_擊。除問(wèn)界之外的“三界”明顯在加快建店的節(jié)奏，智界等車(chē)型的銷(xiāo)量也有提升。
市場(chǎng)上，理想、小米等競(jìng)品加速布局30萬(wàn)-60萬(wàn)元價(jià)格帶；比亞迪旗下方程豹品牌，包括廣汽本田、寶馬等都宣布在自家產(chǎn)品上搭載華為的智能化產(chǎn)品。2025年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化，此刻的問(wèn)界需要在更困難的環(huán)境里繼續(xù)突圍。
破局
如今的賽力斯，似乎很像十年前的“蘋(píng)果供應(yīng)鏈”企業(yè)，享受著生態(tài)紅利帶來(lái)的估值狂歡，但卻困于“打工者”身份。
眼下，當(dāng)34倍PE（市盈率）承載著市場(chǎng)對(duì)“華為概念”的期待，當(dāng)2000億市值需要真金白銀的持續(xù)盈利來(lái)支撐，創(chuàng)始人張興海所說(shuō)的“持久戰(zhàn)”才真正拉開(kāi)序幕。
目前來(lái)看，張興海手中的王牌，是持續(xù)鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額，穩(wěn)住銷(xiāo)量。
年初張興海在全員信中提出了更宏大的目標(biāo)：三年內(nèi)，公司新能源汽車(chē)要實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)量級(jí)的銷(xiāo)量目標(biāo)。其中，繼續(xù)加深與華為的合作仍是關(guān)鍵一環(huán)。
問(wèn)界已經(jīng)開(kāi)始加速出牌節(jié)奏，提前煥新產(chǎn)品：3月20日，問(wèn)界新M5Ultra、2025款問(wèn)界M9上市，較原計(jì)劃提前近一個(gè)季度；M7的中期改款也箭在弦上。
除了煥新，問(wèn)界還推出全新車(chē)型問(wèn)界M8，填補(bǔ)M9和M7之間35萬(wàn)-45萬(wàn)元價(jià)格帶的空白，直接對(duì)標(biāo)理想L8和L9。
從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，問(wèn)界穩(wěn)住了局面：M9上市72小時(shí)大定突破2.1萬(wàn)輛；眼下，M8預(yù)售量破了10萬(wàn)輛，初現(xiàn)爆款之勢(shì)。
另一邊，張興海在問(wèn)界之外給出了新的破局思路--布局具身智能。
4月初，北京賽航具身智能技術(shù)有限公司成立，股權(quán)全景穿透圖顯示，該公司由賽力斯旗下重慶鳳凰技術(shù)有限公司、北京航空航天大學(xué)分別持股70%、30%。
去年末，賽力斯官方雖表示“沒(méi)有與任何伙伴聯(lián)合開(kāi)展有關(guān)人形機(jī)器人方面的合作”，卻留下耐人尋味的表態(tài)，“公司持續(xù)錨定新能源智能汽車(chē)主賽道，同時(shí)關(guān)注前沿技術(shù)探索?！敝档靡惶岬氖?，今年3月在賽力斯集團(tuán)招聘中，具身智能大模型工程師的崗位已赫然在列。
眼下智能機(jī)器人賽道正隨著AI而爆火，小鵬、長(zhǎng)安等車(chē)企也相繼“趕潮”人形機(jī)器人。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，車(chē)企在人形機(jī)器人的制造與應(yīng)用上自帶先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
顯然，賽力斯也想通過(guò)車(chē)載AI向機(jī)器人賽道延伸，試圖復(fù)制特斯拉從汽車(chē)到人形機(jī)器人的生態(tài)遷移，這種跨界或許能為賽力斯打開(kāi)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間。
為鞏固競(jìng)爭(zhēng)力，賽力斯過(guò)去一年重倉(cāng)研發(fā)，全年投入70.53億元，同比增長(zhǎng)58.9%。而在加碼制造新鮮業(yè)績(jī)想象力的路上，充足的糧草必不可少。
就在此次財(cái)報(bào)發(fā)布后，賽力斯宣布了其赴港上市的計(jì)劃，并擬為其控股子公司賽力斯汽車(chē)增資擴(kuò)股，同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者，此次增資金額合計(jì)不超過(guò)50億元。
從賽力斯公告來(lái)看，將在未來(lái)兩年內(nèi)港股上市，一是打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，海外市場(chǎng)拓展；二是為新能源汽車(chē)技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化提供資金支持。
可以看出，賽力斯試圖再搏一把，向市場(chǎng)證明自己依然能打。倘若賽力斯能順利突圍，它也將為中國(guó)車(chē)企趟出一條從技術(shù)依附到生態(tài)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型樣本。這條路注定荊棘密布，但也充滿無(wú)限可能。
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