受到“對等關(guān)稅”的沖擊，近期全球資本市場震蕩。在不確定因素增加的市場背景下，“固收+”基金憑借其“進可攻，退可守”的特性，再度受到了投資者的重視。
路人甲今天介紹的這只“固收+”基金——廣發(fā)集軒債券（A類：017475；C類：017476），會比較偏向個人投資者的審美。這只二級債基被不少投資者捕捉到，是因為其在去年的“9.24”行情以來所表現(xiàn)出的凈值彈性，以及在4月以來的市場波動中展現(xiàn)的抗跌韌性。
而結(jié)合歷史持倉和定期報告對產(chǎn)品進一步分析后，或許是因為基金經(jīng)理張雪“老將buff”下的穩(wěn)健氣質(zhì)——管理公募基金產(chǎn)品已超過十年，仍保持著所有產(chǎn)品任職期正收益的業(yè)績記錄；也或許是因為產(chǎn)品能漲抗跌的凈值表現(xiàn)——市場快速上漲時，它能跟漲；市場寬幅震蕩時，它抗跌性強，一下子就勾起路人甲的探究欲。
“固收+”的勝負手：
宏觀視野與極致風控
在路人甲看來，“固收+”是一類自帶投顧屬性的產(chǎn)品。目前市場上，“固收+”基金的投資策略比較多元，按風險收益等級可分為低波、中波、高波，按資產(chǎn)搭配情況可分為加轉(zhuǎn)債、股票、股指期貨等等，策略各有優(yōu)劣，堪稱各花入各眼。
譬如，有些“固收+”追求極致彈性，在股市的上行周期銳度十足，但也會面臨在權(quán)益下跌時回撤較大的問題；有些偏紅利風格的“固收+”，雖然在穿越市場波動時韌性十足，但也會在權(quán)益行情來臨時被詬病彈性不足。
復盤近幾年的凈值曲線和投資操作，張雪最讓人印象深刻的是節(jié)奏感。從廣發(fā)集軒債券A的業(yè)績曲線來看，基金精準捕獲了“9.24”行情帶來的收益增強機會，這意味著張雪早已提前布局，對市場變化的適應(yīng)性很強。
廣發(fā)集軒債券凈值走勢圖
數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風險，投資需謹慎
拆解張雪管理公募基金以來的收益來源，大類資產(chǎn)配置貢獻了超60%的收益。這大概得益于她在銀行7年歷練中積累的全球視野：從人民幣債券、外匯交易到衍生品，涉獵廣泛的資產(chǎn)研究積累，培養(yǎng)了她對海內(nèi)外市場的前瞻洞察。
這一能力內(nèi)化到基金管理中，就是出色的大類資產(chǎn)配置能力。例如，純債方面，2022年下半年拉長久期，把握住了彼時的債券行情；股票方面，對低估值、高性價比資產(chǎn)的偏愛，讓她把握住了去年四季度以來的港股上漲行情；商品方面，自2022年就開始，她的組合重倉黃金至今。
銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，廣發(fā)集軒債券A過去一年回報達到 8.29%，在462只普通債券型基金（二級）（A類）中排名第63，排名前15%分位。復盤廣發(fā)集軒債券A的資產(chǎn)配置，可以發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在權(quán)益部分調(diào)倉的節(jié)奏頗佳。
數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，基金成立于2023年7月25日
對于風控的高度重視，是張雪的另外一個突出特點。復盤張雪職業(yè)生涯所管理的所有基金，可以發(fā)現(xiàn)兩個鮮明特點：其一，目前所有產(chǎn)品的任職回報均保持正收益；其二，年化波動率數(shù)據(jù)均低于同類基金。這樣的業(yè)績表現(xiàn)，能為投資者提供頗佳的體驗感，尤其適合厭惡虧損的投資者。
數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風險，投資需謹慎
偏好左側(cè)的“+”：
黃金布局和港股配置
“左側(cè)交易者注定孤獨?！睆堁┰?jīng)在采訪中坦言，對抗市場共識時，她通過大量研讀歷史與周期理論進行自我驗證。周金濤的《濤動周期論》和《孫子兵法》中的“先為不可勝”，成為她穿越煎熬期的精神錨點。
黃金是近年來頗為強勢的資產(chǎn)，“固收+”基金雖不能直接投資商品，但基金經(jīng)理可以投資黃金股票，間接實現(xiàn)對黃金的配置，從而達到資產(chǎn)配置的效果。
數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，持倉標的僅供舉例，不代表個股推薦
細看廣發(fā)集軒債券A在2024年末的股票持倉，黃金股是一大重倉方向。截至2024年年末，廣發(fā)集軒債券A的前十大重倉股中有兩只黃金股，占股票市值的比例合計為9.91%。根據(jù)年報披露的全部持倉，基金共持有三只黃金股，合計占股票市值比為13.36%。
張雪在2024年四季報中，對于為何配置黃金資產(chǎn)，有這么一段文字：“從海外影響來看，特朗普的再次當選無疑增加了未來幾年中國外貿(mào)領(lǐng)域關(guān)稅的困擾，市場也部分定價2025年的出口壓力。目前來看，大概率我們的財政政策是一個‘后手出牌’策略，在中美博弈中做一定程度的對沖。”較高倉位持有黃金股，大概是張雪對于未來不確定的一種應(yīng)對方式。這段預(yù)判，在四月再回頭來看，含金量又有所上升。
2024年末，廣發(fā)集軒債券A的另外一大配置方向是港股。去年的基金四季報顯示，截至2024年12月31日，廣發(fā)集軒債券的股票投資占比為16.03%，未持有可轉(zhuǎn)換債券與可交換債券。其中，通過港股通機制投資的港股市值占股票投資市值的比例為48.68%，接近合同規(guī)定的上限（上限為50%）。
廣發(fā)集軒債券過往港股通標的投資情況
數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，過往數(shù)據(jù)不代表未來，基金投資需謹慎
根據(jù)基金2024年年報，廣發(fā)集軒債券A前十大重倉中，有五只港股，持倉占比最高的是騰訊控股，也是基金的第一大重倉股，自第一份定期報告發(fā)布之日起就進入重倉列表。
除了TMT的代表標的，廣發(fā)集軒債券A的港股重倉還包括醫(yī)藥板塊的信達生物、有色金屬板塊的招金礦業(yè)、休閑消費類的同程旅行、食品飲料板塊的青島啤酒股份。從重倉板塊的角度來看，基金并未重倉某一特定行業(yè)，而是體現(xiàn)出相對均衡的特點。（個股僅作展示，不代表推薦）
黃金是為了應(yīng)對不確定性，港股則是為了增加進攻彈性。或許是因為基金經(jīng)理認為H股估值修復彈性優(yōu)于A股，尤其在美聯(lián)儲降息周期中受益。一季度港股的強勢表現(xiàn)，也印證了張雪較強的左側(cè)交易能力。
從對港股和黃金股的加減倉操作，可以總結(jié)出張雪投資風格的一個鮮明特點——自上而下選賽道，靈活調(diào)倉控波動。
此外，路人甲很在意一件事，作為一位“老將”，張雪身上有無所謂的“職業(yè)倦怠感”？
從過往的一次公開采訪中，我們看到了她對這個問題的答案。
“投資是一場暴露人性弱點的修行?！睆堁┲毖?，這份工作的反人性特質(zhì)恰是其熱愛所在。
她將排名壓力視為“結(jié)果的自然呈現(xiàn)”，更看重邏輯自洽：“短期的逆風不可怕，可怕的是失去持有人的信任?！边@樣的思考和心態(tài)，是多年來面對極端市場時一次次如履薄冰和復盤反思沉淀積累下來的。在壓力中，她選擇持續(xù)閱讀歷史與周期理論，這幫助她跳出當下局限，用更長的視角審視決策。
面對AI等新技術(shù)的沖擊，她依然求知若渴：“離開市場一兩年就會落伍，必須永遠保持學習。”這種對新鮮事物的學習自驅(qū)力，或許正是她能夠穿越多輪周期持續(xù)進化的底層密碼。
結(jié)語：
穩(wěn)健的浪漫主義
張雪心中的理想投資畫卷，是“一幅讓人感到舒服的畫”：持有人無需頻繁查看賬戶，每年打開都是正收益。
這種“舒服”背后，是基金經(jīng)理無數(shù)次與市場對抗的煎熬、對風險的本能警惕，以及對“知行合一”的追求。在很多人都在追求高彈性、高收益的產(chǎn)品時，張雪用十年時間描繪了一幅疏散清淡、意境悠遠的投資畫卷：真正的長期主義，未必需要驚心動魄的劇情，只需在每一個關(guān)鍵節(jié)點，為持有人穩(wěn)穩(wěn)守住“不虧”的底線。
正如她對自己的比喻——不是振翅高空的雄鷹，而是匍匐前行的蝸牛。但或許正是這種“慢”，成就了快時代里頗為稀缺的穩(wěn)健。
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