當看完公募基金一季報的持倉，也許港股的行情可能才剛剛開始。
今年以來各路資金齊聚港股，雖然外資來來回回的，但南向資金始終保持著大幅買入的節(jié)奏，而且越來越快。
2024年南下資金全年凈買入7440億，今年三個多月時間已經(jīng)買入接近5900億，四月份還沒過完已經(jīng)買入了1700多億，今次于2021年初的2500億——上輪牛市加速沖刺階段。
這龐大的資金流中，公募基金算是絕對的主力。
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從公募基金一季報的持倉來看，港股已經(jīng)成為大家的共識。
以被動基金為例，恒生科技相關(guān)基金最近兩個月資金凈流入超過超過200億，恒生互聯(lián)網(wǎng)、港股創(chuàng)新藥也得到了資金的追捧。
區(qū)別于指數(shù)基金的被動配置，公募的主動權(quán)益基金顯得更主動。
騰訊控股成功取代寧德時代成為第一大重倉股，同時阿里巴巴、中芯國際（港股）也擠掉寒武紀和恒瑞醫(yī)藥成為新進前十大重倉股，第十一名的小米集團也只差臨門一腳，公募基金在港股上的布局決心一覽無余。
這里可以排除公募基金追高的嫌疑。
根據(jù)2024年的持倉來看，雖然寧德時代蟬聯(lián)榜首，但騰訊控股已經(jīng)超越茅臺升至第二，寒武紀-U（AI芯片）也首次殺入前十。
這主要得益于全球AI軍備競賽升溫。最典型的就是寒武紀因國產(chǎn)替代概念被爆炒（PE超500倍），頂著連續(xù)虧損的利空，股價漲了將近4倍。
好在公募基金并不戀戰(zhàn)，去年年底持倉的428只基金中有200只都進行了止盈離場，寒武紀掉出前20。
這也從側(cè)面說明公募基金已經(jīng)從“無腦追AI”轉(zhuǎn)向務實。
騰訊有社交+游戲的基本盤，阿里有跨境電商+云服務、中芯國際則靠有成熟制程擴產(chǎn)成為了“有利潤的科技”的代表。
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因此表面上看是公募基金從A股轉(zhuǎn)向港股，實際上是從“市夢率”轉(zhuǎn)向“確定性溢價”。
目前港股集萬千寵愛于一身：估值低、政策解綁、企業(yè)盈利效果好。
首先是估值低。
如果說A股是全球的價值洼地的話，港股則是價值洼地中的大水坑。
俗話說1萬元的五星級酒店你可能會覺得床有點硬睡起來不舒服，但100元的青年旅社你會覺得干凈又衛(wèi)生，只要便宜就可以遮蓋很多缺點。
以恒生科技為例雖然經(jīng)過了近一年的底部反彈，但目前的估值水平仍處于最近10年的10%分位，比歷史上90%的時間都要便宜。
其次就是政策松綁。
先是反壟斷調(diào)查被叫停，近期又召開了民企座談會，這都顯示著放在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頭上的那把枷鎖已經(jīng)被拿掉了。
最后就是最核心的——企業(yè)盈利能力比較強。
阿里、京東、騰訊、小米相機發(fā)布了超級財報，在盈利增長的同時也加大了對AI基礎建設的投資，屬于Deepseek引發(fā)價值重構(gòu)的第一批受益方。
同時為了穩(wěn)定股價，有相當一部分公司宣布了2025年的回購方案，其中騰訊最大氣，回購金額高達210億。
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如果深層次思考的話，公募基金重倉股的變化并不是單純的資金抱團，而是一輪輪復雜的行業(yè)變遷和周期演繹，只是現(xiàn)在站在風口的浪子變成了AI加持下的港股，從時間線來看，港股的行情可能才剛剛開始演繹。
2018年，金融地產(chǎn)的權(quán)杖尚未褪色，消費霸主的冠冕已隱隱發(fā)光。
那時中美貿(mào)易戰(zhàn)的烽煙中，機構(gòu)抱團取暖，將白酒股捧成亂世黃金，卻不知這場狂歡最終化成了“酒是穿腸的毒藥。
2020年，寧德時代橫空出世，以雷霆之勢撕碎舊秩序，動力電池的轟鳴開始掩蓋茅臺的醬香，成為資本新信仰。
寧王登基之夜，無數(shù)基金經(jīng)理高呼“鋰電即未來”，殊不知2022年的雪崩已在山巔醞釀。直到2023年，騰訊、美團攜港股科技反撲，才算在美聯(lián)儲加息的凜冬里燃起一把逆勢之火。
2024年，寒武紀帶著AI芯片的PPT殺入前十，但全能的科技樹尚未點亮，估值的泡沫已碎成滿地金箔。如今騰訊的問鼎，也代表著云計算與AI的版本已經(jīng)開啟。
先看政策周期，從“房住不炒”到“科技自立”。
2018-2020年：去杠桿+貿(mào)易戰(zhàn)倒逼內(nèi)需，消費與醫(yī)藥成避風港。
2021-2023年：雙碳目標+國產(chǎn)替代，新能源與半導體獲政策輸血。
2024-2025年：AI寫入政府工作報告，“新質(zhì)生產(chǎn)力”取代房地產(chǎn)成為經(jīng)濟新引擎。
扒開歷史的數(shù)據(jù)你可以看到2018年以前，房地產(chǎn)行業(yè)曾經(jīng)也是公募基金抱團的方向，萬科、保利發(fā)展躋身公募基金持槍前五名，風光無限。
再看資本周期：從“抱團取暖”到“恐高癥”。
每一為新王的誕生，代表著曾經(jīng)的傳奇已經(jīng)逐漸消失在歷史長河中。平安銀行、貴州茅臺、寧德時代，抱團取暖的最后都會演變成房倒屋塌，只有持續(xù)的增長空間，才能帶來持續(xù)的抱團。
2019-2021年機構(gòu)“閉眼買茅臺”“無腦追寧王”，催生估值奇觀。
2022-2023年寧德時代股價腰斬、醫(yī)藥集采暴雷，迫使公募從“躺贏”轉(zhuǎn)向“高頻調(diào)倉”。
行業(yè)的增長空間取決于產(chǎn)業(yè)周期。
我們正在從“人口紅利”到“工程師紅利”轉(zhuǎn)變。
消費時代（2018-2020）：白酒依賴渠道下沉與中產(chǎn)擴容，但2025年人口老齡化加速，茅臺銷量增速降至個位數(shù)。
科技時代（2021-2025）：AI算力、新能源車、半導體成新基建，騰訊、寧德時代、中芯國際代表“硬核競爭力”。
比較有意思的是在這場產(chǎn)業(yè)變革過程中，資金一邊高呼“投資未來”，一邊用腳投票繼續(xù)抱團茅臺——2025年茅臺仍穩(wěn)居前三。
這也側(cè)面說明中國經(jīng)濟的“轉(zhuǎn)型陣痛”，新舊經(jīng)濟反復拉扯！
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八年間，公募基金第一大重倉股的權(quán)杖三次易主，公募基金也經(jīng)歷了一輪完成的牛熊。
茅臺是舊貴族的郁金香，寧德時代是工業(yè)革命的蒸汽機，騰訊則化身數(shù)字時代的荷魯斯之眼。
但在這權(quán)力游戲的縫隙中，永遠站著那個手執(zhí)酒杯的局外人——貴州茅臺。它像《百年孤獨》里反復出現(xiàn)的吉普賽人，任馬爾克斯筆下颶風席卷馬孔多，依然在每一個資本寒冬吟唱：“古來圣賢皆寂寞，惟有飲者留其名。”
而今，當中芯國際帶著28納米芯片殺入重倉股前十，當紫金礦業(yè)的閃著金光持續(xù)新高，這場行業(yè)變遷還是有揮之不去的迷茫。
資金一邊將真金白銀砸向“新質(zhì)生產(chǎn)力”，一邊死死攥住茅臺的股票代碼，宛如成吉思汗的馬鞭指向歐亞大陸，卻不忘在蒙古包內(nèi)供奉長生天的圖騰。
或許這就是中國經(jīng)濟的強預期弱現(xiàn)實——我們既渴望星辰大海，又難舍杯中之月。
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