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近日，在關(guān)稅政策擾動(dòng)下，黃金價(jià)格大幅波動(dòng)，成為市場的焦點(diǎn)。黃金價(jià)格不僅持續(xù)創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，上海期貨交易所的黃金期貨單日成交額也破萬億元，創(chuàng)出了歷史新高，而這也使得A股黃金股表現(xiàn)異?；钴S。而在市場預(yù)期關(guān)稅戰(zhàn)緩和以及美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的刺激下，近期金價(jià)出現(xiàn)持續(xù)回落。

在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日舉行的伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)上，巴菲特表示，美國的財(cái)政政策可能會(huì)侵蝕美元的價(jià)值，多次提到美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。他表示不會(huì)投資于會(huì)大幅貶值的貨幣，并指出美國當(dāng)前的財(cái)政赤字模式不可持續(xù)。

在巴菲特對美元罕見“警告”后，5月5日美元指數(shù)下行，CMX黃金期貨價(jià)格重拾升勢，盤中漲幅超1%。而在歷史上，黃金價(jià)格與美元指數(shù)多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系?？梢?，如果美元持續(xù)貶值，那么將利好金價(jià)。在黃金牛市的背景下，不少投資者也開始關(guān)注黃金股，甚至想長期價(jià)值投資黃金股，就相當(dāng)于投資了黃金。那么黃金股的股價(jià)和黃金價(jià)格之間存在什么關(guān)系？當(dāng)前的黃金股機(jī)會(huì)到底如何？后期又面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？對此，每經(jīng)資本眼記者結(jié)合黃金歷史走勢及相關(guān)投資案例梳理了五大真相。

真相一：選黃金股不是帶“金”就行

需要注意的是，投資者在投資黃金股之前，需要識別什么是真正的黃金股。本文所說的黃金股，是指以黃金開采、冶煉為主營業(yè)務(wù)，而非黃金加工、銷售或僅因名稱中含“黃金”而關(guān)聯(lián)的個(gè)股。

如日常生活中接觸較多的中國黃金、周大生、老鳳祥等，雖然它們從事黃金買賣，但嚴(yán)格意義上說，其并不能算是黃金股，其屬于零售或飾品行業(yè)。

尤其對于珠寶首飾銷售企業(yè)，其業(yè)務(wù)雖然涉及黃金的銷售，但金價(jià)上漲反而可能抑制消費(fèi)需求，從這一點(diǎn)上來說，金價(jià)的上漲反而可能對其業(yè)績造成負(fù)面沖擊。

還有一類企業(yè)，其名稱中雖然帶有貴金屬，但實(shí)際上和黃金關(guān)聯(lián)也相對較小。如中國黃金，其主營業(yè)務(wù)是黃金珠寶產(chǎn)品的銷售和委托加工，并不是黃金開采、冶煉，因此不能算作黃金股。再如白銀有色，其名稱雖然帶有白銀，但實(shí)際上這個(gè)白銀僅是一個(gè)地名，其主要利潤來源也并非貴金屬。

那么，投資者應(yīng)該怎樣識別真正的黃金股呢？

可以看一家公司的黃金開采、冶煉業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)的比重。如果一家公司黃金的開采、冶煉業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)的比重越高，那么其黃金股的屬性就越強(qiáng)，和黃金的相關(guān)性也就越大。

如赤峰黃金在2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)品占利潤的比例達(dá)94.68%，四川黃金在2024年金精礦產(chǎn)生的利潤占公司總利潤的比例達(dá)100%，這些都是比較“純”的黃金股。

再如西部黃金在2024年黃金行業(yè)產(chǎn)生的收入占營業(yè)收入的78.6%，利潤占公司凈利潤的50.7%，可以說其“含金量”就明顯不如前兩者了。

所以，從投資黃金股的角度來講，如果看好黃金價(jià)格未來的持續(xù)上漲，不僅應(yīng)該要識別真正的黃金股，也應(yīng)該選擇“含金量”相對較高的上市公司，因?yàn)檫@類公司的資產(chǎn)價(jià)值與業(yè)績和黃金價(jià)格的關(guān)系更緊密。下表則展示了當(dāng)前上市公司中主營業(yè)務(wù)中黃金開采、冶煉占比較多的上市公司。

真相二：黃金資源量、金礦品位是影響黃金股市值重要因素

黃金作為一種稀缺商品，其全球儲(chǔ)量是決定其價(jià)格的重要因素。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2023年全球黃金產(chǎn)量為3000噸，而已探明的黃金儲(chǔ)量為59000噸，按當(dāng)前生產(chǎn)水平計(jì)算，全球可開采年限約為20年。盡管近年來全球黃金儲(chǔ)量有所增加，但受礦石品位下降、勘探難度加大及開采成本上升等因素影響，自2020年以來，全球黃金產(chǎn)量呈下降趨勢，進(jìn)一步凸顯黃金資源的稀缺性。

而黃金股的一個(gè)重要定價(jià)邏輯就是其擁有的黃金資源量的多少。所謂黃金資源量是指通過地質(zhì)勘探手段初步確認(rèn)的地下黃金礦藏總量，包括已探明但尚未開采、推斷可能存在但未完全驗(yàn)證的黃金儲(chǔ)量。

那么，當(dāng)前主要的黃金股黃金資源量是怎樣的呢？下表展示了主要黃金股的黃金資源量和產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

通過上表可以發(fā)現(xiàn)，黃金股的市值大小基本上和其擁有的黃金資源量大小是一致的。所以投資黃金股，其擁有的黃金資源量的大小是一個(gè)重要的考察因素。

除了資源量外，金礦品位也是投資黃金股需要考察的另一個(gè)重要因素。品位高的金礦，意味著同樣的資源量下，其可以冶煉出更多的黃金，自然也就更有價(jià)值。而不同黃金礦的品位之間往往有較大的差異。

不過，黃金資源量、金礦品位作為一種估算的數(shù)據(jù)，其背后也隱藏著不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。最典型的就是黃金資源量、金礦品位數(shù)據(jù)的修正風(fēng)險(xiǎn)，其對黃金股的股價(jià)和估值也是有比較大的影響。比如2024年11月下旬，媒體報(bào)道稱湖南平江發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)景黃金儲(chǔ)量超1000噸（估值6000億元），引發(fā)市場對湖南黃金控制的黃金資源量的預(yù)期改變，進(jìn)而刺激湖南黃金股價(jià)大幅波動(dòng)。

而實(shí)際上，關(guān)于此類風(fēng)險(xiǎn)，國外曾發(fā)生過更極端的案例，那就是1997年Bre-X礦業(yè)的崩塌。

加拿大Bre-X礦業(yè)公司曾宣稱在印尼發(fā)現(xiàn)全球最大金礦，股價(jià)也從0.45加元暴漲至270加元，市值超100億加元。后證實(shí)其黃金儲(chǔ)量、品位造假，如將金戒指、沙金等熔碎后混入巖芯樣本，制造高品位假象，在審計(jì)前秘密更換巖芯，甚至開辟雨林通道運(yùn)送偽造樣本。在造假事件敗露后，其股價(jià)單日暴跌80%，最終退市。

總體上來說，黃金價(jià)格的上漲有利于黃金股的利潤表現(xiàn)，但是股價(jià)的表現(xiàn)往往是多種因素復(fù)合的結(jié)果，利潤只是其中的因素之一。那么，黃金股股價(jià)的表現(xiàn)到底和黃金有怎樣的關(guān)系？黃金價(jià)格的上漲，真的能帶來黃金股股價(jià)的上漲嗎？

真相三：黃金股表現(xiàn)和黃金價(jià)格強(qiáng)相關(guān)，但不可忽視市場整體風(fēng)險(xiǎn)

（數(shù)據(jù)來源：iFind，每經(jīng)資本眼記者制圖）

對此，每經(jīng)資本眼專欄記者整理了黃金9999、申萬黃金行業(yè)指數(shù)（代表A股黃金股走勢）和上證指數(shù)自2009年以來的價(jià)格走勢圖。

從直觀上就可以看到，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的走勢、黃金價(jià)格走勢均具有很明顯的相關(guān)性。而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也支撐這一點(diǎn)，自2009年以來，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.45，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價(jià)格的走勢的相關(guān)系數(shù)為0.82。

以上的數(shù)據(jù)說明，黃金股走勢和黃金價(jià)格具有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以從這一點(diǎn)來講，投資黃金股應(yīng)該首先關(guān)注黃金價(jià)格的未來走向。如果未來黃金價(jià)格持續(xù)上漲，那么將為黃金股提供較強(qiáng)的支持，如果未來黃金價(jià)格下跌，那么投資黃金股也將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其觀察黃金價(jià)格歷史上的幾個(gè)重要高點(diǎn)形成后，申萬黃金行業(yè)指數(shù)往往難有較好的表現(xiàn)。

同時(shí)，投資黃金股也不可忽視黃金股和市場整體的走勢亦有明顯的相關(guān)性。申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.45，這個(gè)相關(guān)系數(shù)并不低，說明市場整體表現(xiàn)對黃金股的表現(xiàn)有重要的影響。因此，投資黃金股的時(shí)候，不能只單看黃金價(jià)格的表現(xiàn)，也應(yīng)考慮市場的整體表現(xiàn)。

另外，市場上一個(gè)流行的說法是，股票走勢的表現(xiàn)往往領(lǐng)先于商品表現(xiàn)。那么這個(gè)說法在黃金股上成立嗎？

如果復(fù)盤2009年以來的黃金和申萬黃金行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，恐怕很難支持這個(gè)結(jié)論。歷史上黃金行業(yè)指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)領(lǐng)先、同步、落后于黃金轉(zhuǎn)折點(diǎn)的情況均存在。

如2010年申萬黃金行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先黃金價(jià)格見頂；2016年的時(shí)候申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價(jià)格幾乎同步見頂；而在2020年8月的時(shí)候，黃金價(jià)格領(lǐng)先申萬黃金行業(yè)指數(shù)約半年見頂。

真相四：不同階段黃金股主導(dǎo)因素不同，特定階段和黃金價(jià)格相關(guān)性小

而實(shí)際上，在特定情況下，黃金股的走勢和市場整體的走勢相關(guān)性更大，和黃金價(jià)格的相關(guān)性反而更小。

如在2014年~2018年之間，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)表現(xiàn)出了明顯的同漲同跌態(tài)勢，但卻和黃金價(jià)格表現(xiàn)相關(guān)性卻一般。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來看，在2014~2018年之間，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.85，而申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)卻只有0.17。

所以說在2014年~2018年期間，黃金股的走勢，絕大多數(shù)是受市場整體影響，而黃金價(jià)格對其影響則非常有限。

之所以會(huì)出現(xiàn)此種狀況，一個(gè)可能的原因是，在這期間黃金價(jià)格走勢相對平穩(wěn)，因此對黃金股的走勢影響有限。

而黃金股和黃金價(jià)格表現(xiàn)的低相關(guān)性，自2019年之后出現(xiàn)了變化。2019年至今，申萬黃金行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)由此前的0.85降低至0.31，而申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)則從此前的0.17上升至了0.86。

可以發(fā)現(xiàn)，自2019年之后，黃金股的表現(xiàn)則由之前的市場整體表現(xiàn)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榱它S金價(jià)格主導(dǎo)。

那么黃金股表現(xiàn)的主導(dǎo)因素為什么會(huì)出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變呢？一個(gè)重要的因素不可忽視，在兩個(gè)階段，黃金價(jià)格的波動(dòng)表現(xiàn)大不相同。

如在2014~2018年期間，黃金價(jià)格總體表現(xiàn)平穩(wěn)，波動(dòng)也較小。黃金9999的價(jià)格在2014年初時(shí)為242.3元/克，在2018年末時(shí)為284.6元/克，五年時(shí)間僅漲了42.3元/克，漲幅為17%，其價(jià)格走勢也總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的形態(tài)。而在2019年之后，黃金價(jià)格則總體呈現(xiàn)較大波動(dòng)，黃金9999的價(jià)格由2019年初的285.8元/克漲至今年4月25日的785.6元/克，六年多時(shí)間上漲了499.8元/克，漲幅高達(dá)175%！

所以，復(fù)盤歷史來看，黃金股在特定階段并沒有表現(xiàn)出和黃金價(jià)格的強(qiáng)相關(guān)性：如果黃金價(jià)格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，那么黃金股的表現(xiàn)主要有市場整體主導(dǎo)，其和黃金價(jià)格的相關(guān)性甚至很低。如果黃金價(jià)格波動(dòng)較大，那么黃金股的表現(xiàn)則和黃金價(jià)格相關(guān)性較大，和市場整體的相關(guān)想反而有所下降。

那么，黃金股為什么會(huì)表現(xiàn)出這種特性呢？未來有是否會(huì)表現(xiàn)出類似的特征呢？

對此，財(cái)經(jīng)評論員、中國黃金協(xié)會(huì)注冊分析師周聰先生表示，商品和股票是兩個(gè)不同類型的不同屬性的標(biāo)的，所以受到影響因素不同。黃金作為一種特殊商品，其受避險(xiǎn)情緒、美元指數(shù)和全球供需等因素影響。股票則是上市公司的股份，所以它更多是受到業(yè)績、大盤、情緒、估值等影響。所以兩者的主要影響因素不一樣。但是兩者又有比較深的聯(lián)系，表現(xiàn)在黃金的價(jià)格影響黃金股財(cái)報(bào)的利潤。從而影響到上市公司的股價(jià)，兩者存在這樣一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制。

如果黃金價(jià)格波動(dòng)不大，其對于黃金股的業(yè)績影響也就不大，此時(shí)黃金股更多地跟隨著A股的整體的氛圍而走。而當(dāng)黃金價(jià)格波動(dòng)變大的時(shí)候，其就會(huì)影響到黃金股的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。比如說這一輪黃金暴漲，大多數(shù)黃金股是上漲的，因?yàn)榇蠹移毡橘嵉门铦M缽滿，黃金股的業(yè)績有大幅的提升，所以說這些黃金股的價(jià)格出現(xiàn)上漲。但當(dāng)黃金價(jià)格波動(dòng)小的時(shí)候，其就對黃金股財(cái)報(bào)影響較小。

至于這種現(xiàn)象未來是否會(huì)持續(xù)，周聰先生表示，其實(shí)這個(gè)邏輯是一個(gè)長期的邏輯，就是商品對股票的影響機(jī)制是長期存在的，只要股票和商品存在一天，這個(gè)邏輯就是存在的。所以說我們之前有一套方法就是看商品做股票，當(dāng)然這個(gè)主要是針對跟商品關(guān)系非常密切的上游企業(yè)，比如開采型的企業(yè)。

真相五：黃金股波動(dòng)較黃金波動(dòng)大，個(gè)股表現(xiàn)存巨大差異

所以，從過往的行業(yè)表現(xiàn)上來看，投資黃金股不僅需要關(guān)注黃金價(jià)格未來漲跌的情況，也要關(guān)注市場整體表現(xiàn)。而黃金股另外一個(gè)需引起重視的特點(diǎn)是，其中短期波動(dòng)幅度往往較黃金價(jià)格波動(dòng)大。

比如在2014年9月至2015年6月，申萬黃金行業(yè)指數(shù)走出了翻倍行情，而黃金的價(jià)格幾乎沒漲甚至有小幅下跌；而在2015年6月至2015年9月，申萬黃金行業(yè)指數(shù)走出了腰斬行情，而黃金價(jià)格下跌近不到15%。

再如今年以來截至4月25日，黃金9999價(jià)格上漲了26%，表現(xiàn)出了較大的波動(dòng)性，但其仍不及黃金行業(yè)指數(shù)32%的漲幅。而短期來看，如在4月23日當(dāng)天，黃金9999價(jià)格下跌了4.7%，而申萬黃金行業(yè)指數(shù)則下跌了7.6%。從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在中短期之內(nèi)，黃金股的波動(dòng)性往往大于黃金的波動(dòng)性，而較大的波動(dòng)性也往往意味著風(fēng)險(xiǎn)更大。

實(shí)際上，以上所說的波動(dòng)性的區(qū)別，僅是指申萬黃金行業(yè)指數(shù)和黃金波動(dòng)的區(qū)別，如果具體到個(gè)股上，波動(dòng)的差別可能會(huì)更大。

除了波動(dòng)性帶來的風(fēng)險(xiǎn)之外，黃金個(gè)股和黃金行業(yè)指數(shù)的差別所帶來的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。因?yàn)椴簧偻顿Y者買黃金股是要落實(shí)到個(gè)股上，但是具體的個(gè)股表現(xiàn)和申萬黃金行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)也往往存在著較大的差異，而這種差異也會(huì)帶來投資的風(fēng)險(xiǎn)。

通過上表可以發(fā)現(xiàn)，不同黃金股在各年度之間表現(xiàn)差異巨大，和黃金價(jià)格之間的表現(xiàn)也存在明顯差異。

究其原因，黃金股的股價(jià)會(huì)如何表現(xiàn)不僅受到黃金價(jià)格的影響，也受到公司估值、業(yè)績狀況等多方面影響，而這在不同公司之間則存在較為顯著的差異。

如近兩年漲幅較小的四川黃金，其在2023年、2024年的凈利潤分別為2.11億元、2.48億元，同比分別上漲6.16%、17.67%。而近兩年股價(jià)漲幅較大的赤峰黃金，其在2023年、2024年的凈利潤分別為8.04億元、17.64億元，同比分別上漲78.21%、119.46%。

因此，僅因?yàn)榭春命S金價(jià)格的上漲而投資黃金股，而不考慮其他諸如業(yè)績、估值、市場情緒等因素，顯然會(huì)帶來不少風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，除了國內(nèi)的黃金股，國外的黃金股表現(xiàn)也差別巨大，如2023年以來美股黃金公司哈莫尼股價(jià)彈性明顯強(qiáng)于巴里克，而這也給投資者們?nèi)绾翁暨x黃金股有一定啟示。

對此，國金證券研究顯示，哈莫尼股價(jià)高彈性更多源自于每股收益的持續(xù)上修。具體表現(xiàn)在：（1）盈利高增長：無論是迎來困境反轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)，還是歸母凈利潤的修復(fù)彈性，哈莫尼均表現(xiàn)優(yōu)于巴里克；（2）盈利能力強(qiáng)：從ROE來看， 2022年以來哈莫尼的ROE持續(xù)改善，其2023年和2024年ROE持續(xù)保持在20%以上的高水平區(qū)間，而同期巴里克的ROE僅為5%~8%。（3）現(xiàn)金流充裕程度：無論是經(jīng)營性現(xiàn)金流，還是自由現(xiàn)金流占營收比重，哈莫尼均表現(xiàn)為更高的修復(fù)彈性，顯然具備更高的“盈利質(zhì)量”。

對應(yīng)至A股層面，哪些黃金股兼具“利潤彈性”和“盈利質(zhì)量”呢？對此，國金證券研報(bào)認(rèn)為赤峰黃金、山金國際、湖南黃金則屬于“高ROE+利潤高增”的梯隊(duì)；曉程科技和西部黃金則屬于“困境反轉(zhuǎn)”類型；中金黃金和四川黃金ROE處于中等偏上，但利潤增速稍弱；山東黃金、招金礦業(yè)和恒邦股份均屬于“低 ROE”和“利潤低增”梯隊(duì)。

機(jī)構(gòu)普遍看好黃金長期表現(xiàn)，但短期亦存在風(fēng)險(xiǎn)因素

可見投資黃金股，不僅要考慮黃金價(jià)格的未來表現(xiàn)情況，也要綜合考慮其他多方面因素。

而當(dāng)前，滬金指數(shù)自4月23日以來持續(xù)表現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢，對此，東北證券研報(bào)認(rèn)為，短期金價(jià)沖高又回落，主要系市場定價(jià)中美貿(mào)易摩擦邊際緩和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂緩解，疊加短線交易偏擁擠，屬于正常調(diào)整。但黃金牛市并未結(jié)束，黃金短期會(huì)需要一些時(shí)間震蕩來消化前期的熱錢涌入，以及實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率正?；?，但上漲邏輯并未損壞。長期來看，關(guān)稅將推動(dòng)全球市場思考資產(chǎn)組合“再平衡”問題，即是否應(yīng)繼續(xù)大幅超配美元資產(chǎn)還是有所調(diào)整，疊加財(cái)政貨幣雙寬松的趨勢還未結(jié)束，預(yù)計(jì)長期黃金將迎來持續(xù)的增量資金流入。

德邦證券研報(bào)認(rèn)為，近日美國總統(tǒng)特朗普表示，對中國商品征收的高關(guān)稅將“大幅下降”，美國財(cái)政部長貝森特暗示中美關(guān)系將緩和，并表示對華高關(guān)稅不可持續(xù)。相關(guān)表述帶動(dòng)了避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)一定退坡，黃金價(jià)格有所回調(diào)。雖然金價(jià)大幅震蕩，但德邦證券依舊對黃金持續(xù)看好，其認(rèn)為在當(dāng)前貿(mào)易陰云飄忽不定的情況下，美元全球地位逐步動(dòng)搖的長期邏輯正在加速落地，有望對金價(jià)帶來持久的推動(dòng)。

華泰期貨研報(bào)認(rèn)為，特朗普對于關(guān)稅以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的態(tài)度似有些許緩和，而鮑威爾本人對于降息仍顯得相對謹(jǐn)慎，使得黃金價(jià)格出現(xiàn)一定回落。此后仍需關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，黃金價(jià)格或暫時(shí)在760元/克~835元/克間震蕩。

值得注意的是，近日滬金指數(shù)，在經(jīng)過加速上漲之后，在歷史高位留下了天量陰線。