張林/文 5月7日國(guó)新辦舉辦新聞發(fā)布會(huì)，邀請(qǐng)“一行一會(huì)一局”介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。從會(huì)議舉行的背景上來(lái)看，外部關(guān)稅擾動(dòng)的影響在4月份逐步顯現(xiàn)——PMI新出口訂單顯著回落，PPI環(huán)比下行壓力加大，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與去年8月份類似，降準(zhǔn)降息的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，新一輪增量政策也因此適時(shí)推出。
新聞發(fā)布會(huì)公布了十項(xiàng)增量貨幣政策，八項(xiàng)增量金融政策以及資本市場(chǎng)的三項(xiàng)發(fā)力方向。
在增量貨幣政策中，包含兩項(xiàng)新設(shè)立的政策工具：一是設(shè)立了5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款；二是創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。這兩項(xiàng)政策工具對(duì)應(yīng)了緩釋外需擾動(dòng)的兩條基本路徑。從中短期來(lái)看，要靠消費(fèi)穩(wěn)定當(dāng)下，特別是服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)缺口仍待彌合，從長(zhǎng)期來(lái)看，要靠科創(chuàng)贏得未來(lái)，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率和潛在增速盡快企穩(wěn)回升。
其中，科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具有助于配合“債市科技板”盡快落地，通過(guò)央行再貸款支持的增信措施分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險(xiǎn)，不僅契合科技創(chuàng)新長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的基本特征，也有助于提高科技創(chuàng)新債券的市場(chǎng)吸引力和交易活躍度，緩解科技企業(yè)的融資難題。
在增量金融政策中，進(jìn)一步穩(wěn)定股市和樓市是宏觀審慎管理的重要目標(biāo)。從支出法統(tǒng)計(jì)的經(jīng)濟(jì)總量來(lái)看，貿(mào)易差額等于GDP減去國(guó)內(nèi)消費(fèi)以及固定資產(chǎn)投資，當(dāng)貿(mào)易差額因貿(mào)易環(huán)境變差而出現(xiàn)收縮壓力時(shí)，就需要消費(fèi)和投資形成對(duì)沖。股市和樓市的增長(zhǎng)與穩(wěn)定所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)既有助于提振消費(fèi)，也有助于推動(dòng)房地產(chǎn)投資的下跌幅度收窄。
在資本市場(chǎng)增量政策中，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》值得關(guān)注，近年來(lái)資本市場(chǎng)運(yùn)行不盡如人意的重要原因在于基金管理人的收入和管理績(jī)效之間存在一定的脫節(jié)。行動(dòng)方案將優(yōu)化主動(dòng)權(quán)益基金收費(fèi)模式，扭轉(zhuǎn)基金公司“旱澇保收”現(xiàn)象，完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，督促基金公司從“重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重回報(bào)”，更好體現(xiàn)基金管理人與投資者的激勵(lì)相容機(jī)制，努力形成“回報(bào)增、資金進(jìn)、市場(chǎng)穩(wěn)”的良性循環(huán)。
此外，穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定預(yù)期離不開(kāi)對(duì)直接受到外需沖擊的出口企業(yè)、小微企業(yè)及就業(yè)人群進(jìn)行紓困和扶持，筆者建議在上述政策措施之外，設(shè)立不低于5000億元的穩(wěn)外貿(mào)與穩(wěn)出口再貸款，重點(diǎn)針對(duì)勞動(dòng)密集型出口企業(yè)的轉(zhuǎn)內(nèi)銷、轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)能出?；顒?dòng)進(jìn)行金融支持。
經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)離不開(kāi)各個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)和銜接，特別是近年來(lái)，隨著生產(chǎn)效率和生產(chǎn)能力的提升、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、資本稀缺性的降低，以及市場(chǎng)中介環(huán)節(jié)的日益消解，生產(chǎn)、投資、消費(fèi)和出口之間的耦合度越來(lái)越高，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的滯后都有可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)間的負(fù)面拖累，這也是為什么近年來(lái)越來(lái)越多的政策都要以“一攬子”形式出臺(tái)的原因。
當(dāng)前美國(guó)對(duì)華出口設(shè)定的綜合稅率超過(guò)100%，輸美產(chǎn)品帶來(lái)的貿(mào)易順差占我國(guó)貿(mào)易順差總額的36%，外需訂單的減少不僅直接對(duì)凈出口帶來(lái)壓力，還會(huì)間接影響國(guó)內(nèi)的制造業(yè)投資與生產(chǎn)，而出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷也會(huì)帶來(lái)供需失衡進(jìn)一步加大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩既不利于價(jià)格水平和利潤(rùn)水平的改善，也不利于形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，最后還會(huì)制約貨幣政策的效果。
在這樣的背景下，本輪增量政策所兼顧到的領(lǐng)域既包括出口與外貿(mào)，房地產(chǎn)與股票，也包括消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資，還包括科技創(chuàng)新和金融市場(chǎng)改革。這些看上去相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)變量和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)際上是關(guān)聯(lián)交織的有機(jī)整體，貨幣金融政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要做到“一攬子發(fā)力”。
實(shí)際上，近五年來(lái)我國(guó)宏觀政策操作持續(xù)處于逆周期調(diào)節(jié)的狀態(tài)，部分領(lǐng)域的政策效果出現(xiàn)“鈍化”在所難免，但目前逆周期操作暫緩甚至退出的時(shí)機(jī)尚不成熟?？紤]到貨幣與金融政策“可以牽馬到河邊但不能強(qiáng)迫它喝水”，后續(xù)財(cái)政政策或也將在兜底民生、擴(kuò)大投資等領(lǐng)域出臺(tái)綜合性增量政策，改善微觀主體的體感，增強(qiáng)微觀主體的安全感。
（作者系遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員）
（作者 經(jīng)觀評(píng)論）
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