《投資者網(wǎng)》吳微
經(jīng)過(guò)延期后，近日，芯聯(lián)集成（688469.SH）終于回復(fù)了上交所關(guān)于公司收購(gòu)芯聯(lián)越州的問(wèn)詢函。
這場(chǎng)耗時(shí)近一年的收購(gòu)案，因標(biāo)的公司持續(xù)虧損、高溢價(jià)估值及業(yè)績(jī)承諾缺失引發(fā)熱議。就交易所及市場(chǎng)關(guān)注的標(biāo)的公司虧損、高溢價(jià)及收購(gòu)必要性等問(wèn)題，回復(fù)中，芯聯(lián)集成給予了詳細(xì)的說(shuō)明，并稱“根據(jù)管理層的審慎判斷，標(biāo)的公司將于2026年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈?！?/p>
相較于收購(gòu)標(biāo)的的虧損，芯聯(lián)集成自身的經(jīng)營(yíng)狀況也引起了市場(chǎng)的關(guān)注。作為一家主要從事半導(dǎo)體集成電路芯片制造、封裝測(cè)試等業(yè)務(wù)的企業(yè)，芯聯(lián)集成的成立與上市均備受市場(chǎng)關(guān)注。但累計(jì)虧損超70億元后，芯聯(lián)集成至今仍未能實(shí)現(xiàn)盈利；在首發(fā)股東減持、大宗交易頻頻出現(xiàn)影響下，本已破發(fā)的芯聯(lián)集成的股價(jià)繼續(xù)低迷，支持芯聯(lián)集成發(fā)展的國(guó)資股東也未能實(shí)現(xiàn)其投資的保值與升值。
沒有兜底的溢價(jià)收購(gòu)
2024年9月，完成首發(fā)僅16個(gè)月后，芯聯(lián)集成披露了收購(gòu)草案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以58.97億元的交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)芯聯(lián)越州72.33%股權(quán)；交易完成后，芯聯(lián)越州成為芯聯(lián)集成的全資子公司。此次交易的對(duì)手包括濱海芯興、遠(yuǎn)致一號(hào)等15名股東，涵蓋國(guó)資、私募及科技公司，其中部分股東為芯聯(lián)越州設(shè)立時(shí)的原始投資者。
標(biāo)的公司芯聯(lián)越州成立于2021年，主營(yíng)碳化硅（SiC）及車規(guī)級(jí)芯片代工。截至2024年4月評(píng)估基準(zhǔn)日，其100%股權(quán)估值81.52億元，較當(dāng)期公司所有者權(quán)益增值132.77%。需要指出的是，成立時(shí)，各股東對(duì)芯聯(lián)越州的總投資為60億元，“自標(biāo)的公司設(shè)立至本報(bào)告書簽署日，標(biāo)的公司未發(fā)生任何增減資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況?！边@意味著，交易完成之時(shí)，參與芯聯(lián)越州設(shè)立的機(jī)構(gòu)將獲得36%左右的浮盈。
針對(duì)高估值問(wèn)題，芯聯(lián)集成在回復(fù)中表示“標(biāo)的公司具有競(jìng)爭(zhēng)力的核心產(chǎn)品技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)或國(guó)際先進(jìn)水平?！?、“標(biāo)的公司在以上方面均不斷向好，且不斷鞏固在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中的頭部地位，故本次對(duì)標(biāo)的公司的評(píng)估值是合理、謹(jǐn)慎的?！?/p>
值得注意的是，芯聯(lián)越州為芯聯(lián)集成主導(dǎo)設(shè)立的子公司，早在收購(gòu)之前，芯聯(lián)集成就已對(duì)芯聯(lián)越州合并報(bào)表，且本次收購(gòu)評(píng)估未用收益法。因此，此次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。
交易所對(duì)芯聯(lián)集成在已控制子公司芯聯(lián)越州的情況下，仍收購(gòu)標(biāo)的公司少數(shù)股東權(quán)益的必要性也提出了質(zhì)疑。芯聯(lián)集成在分析標(biāo)的公司優(yōu)勢(shì)后，表示“本次交易完成后，上市公司將持有標(biāo)的公司100%股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)標(biāo)的公司的控制，從公司整體戰(zhàn)略利益最大化和整體 協(xié)同角度對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行最佳業(yè)務(wù)安排，提高標(biāo)的公司的決策效率。”
圖片來(lái)源：上交所e互動(dòng)
針對(duì)芯聯(lián)集成表態(tài)的“本次交易符合公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，有利于維護(hù)公司全體股東的利益?！辈糠滞顿Y者卻并未認(rèn)可，上交所e互動(dòng)上，就有投資者對(duì)芯聯(lián)集成的此次收購(gòu)與增發(fā)提出了異議。
難以支撐的低迷股價(jià)
由紹興國(guó)資、中芯國(guó)際（688981.SH）共同出資設(shè)立的芯聯(lián)集成，自成立以來(lái)就備受市場(chǎng)關(guān)注。2023年5月公司以5.69元/股的價(jià)格完成首發(fā)時(shí)，企業(yè)累計(jì)獲得了93.73億元的募資，這些資金主要用于8英寸產(chǎn)線建設(shè)及研發(fā)。
受前期投入巨大造成資產(chǎn)折舊成本高及研發(fā)投入居高難下影響，成立至今，芯聯(lián)集成仍未能實(shí)現(xiàn)盈利。2021-2023年公司歸母凈虧損分別為12.36億元、10.88億元、19.58億元，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年公司虧損有所收窄但仍高達(dá)9.69億元。這意味著，2021年至今，芯聯(lián)集成的累計(jì)虧損就已高達(dá)52.51億元，算上2019年、2020年的7.72億元與13.66億元的虧損，芯聯(lián)集成的累計(jì)虧損已超過(guò)70億元。
自身未能盈利卻溢價(jià)收購(gòu)目前也虧損的芯聯(lián)越州少數(shù)股東權(quán)益，這引起了監(jiān)管層的關(guān)注。在交易所問(wèn)詢的10個(gè)問(wèn)題中，其中三個(gè)都與標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)、收入有關(guān)，并要求芯聯(lián)集成分析標(biāo)的公司的盈利能力。據(jù)芯聯(lián)集成預(yù)計(jì)，芯聯(lián)越州將“在2026年開始實(shí)現(xiàn)盈利?！?/p>
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告
芯聯(lián)集成的長(zhǎng)期虧損已讓公司的股價(jià)承壓。自上市首日股價(jià)最高沖至6.96元/股后，芯聯(lián)集成的股價(jià)就開啟了持續(xù)下跌模式。2024年5月，32.96億股原始股解禁后，股東減持壓力驟增。截至目前，芯聯(lián)集成的股價(jià)在5元/股附近，較5.69元/股的發(fā)行價(jià)相比已出現(xiàn)了12%左右的下跌。
中國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革基金有限公司、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)等參與芯聯(lián)集成戰(zhàn)略配售股認(rèn)購(gòu)的股東賬面上已出現(xiàn)了浮虧；紹興市越城區(qū)集成電路產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)、紹興硅芯銳企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、紹興日芯銳企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)等支持芯聯(lián)集成發(fā)展的國(guó)資投資平臺(tái)，其持股自芯聯(lián)集成上市后也未能實(shí)現(xiàn)保值、升值。
在芯聯(lián)集成股價(jià)承壓的情況下，自2024年5月，首發(fā)股份解禁以來(lái)，共青城橙海股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、共青城秋實(shí)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、青島聚源芯越二期股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等股東卻在高比例減持公司的股份。2024年5月首發(fā)股份解禁后，出現(xiàn)的頻繁折價(jià)大宗交易又進(jìn)一步打擊了投資者信心。
在國(guó)家 “十四五” 半導(dǎo)體自主可控戰(zhàn)略框架下，芯聯(lián)集成的碳化硅產(chǎn)能布局與車規(guī)級(jí)芯片突破，是國(guó)產(chǎn)替代的核心落子。盡管市場(chǎng)質(zhì)疑高估值、虧損及業(yè)績(jī)承諾缺失，但作為國(guó)內(nèi)首推車規(guī)級(jí)SiC MOSFET量產(chǎn)的企業(yè)，其技術(shù)攻堅(jiān)、產(chǎn)能整合及國(guó)資協(xié)同，恰是國(guó)家補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的戰(zhàn)略支點(diǎn)。短期陣痛難掩長(zhǎng)期價(jià)值，在第三代半導(dǎo)體賽道，這場(chǎng)爭(zhēng)議中的“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”，或會(huì)用時(shí)間證明自己的選擇。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
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