撰文丨一視財(cái)經(jīng) 高山
編輯 | 西貝
近日，蒙牛發(fā)布盈利預(yù)警公告，預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)約為0.5-2.5億元，同比下滑約94.8%-98.9%，公司迎來(lái)了近8年來(lái)最嚴(yán)重的一次利潤(rùn)滑坡。倒不是公司經(jīng)營(yíng)行上發(fā)生重大變化，業(yè)績(jī)最大的拖累來(lái)源于公司旗下的貝拉米、現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期，蒙牛選擇主動(dòng)計(jì)提近50億元的相關(guān)商譽(yù)和資產(chǎn)減值，屬于為曾經(jīng)的決策買單，自揭傷疤。
但熟悉蒙牛的朋友就不難發(fā)現(xiàn)，由于這種并購(gòu)決策，公司計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致利潤(rùn)驟降的事在蒙牛身上似乎并不罕見(jiàn)，2016年蒙牛就因計(jì)提雅士利的商譽(yù)減值，在該年度陷入虧損。
作為絕對(duì)的國(guó)民品牌，中國(guó)乳業(yè)兩大巨頭之一，蒙牛的系列并購(gòu)至少?gòu)男袠I(yè)角度也絕非單純?yōu)榱艘?guī)模的無(wú)序擴(kuò)張，可為何就是不見(jiàn)協(xié)同效應(yīng)？
01
并購(gòu)?fù)侠蹣I(yè)績(jī)
所謂商譽(yù)，通常出現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中。它代表的是一家企業(yè)收購(gòu)另一家企業(yè)時(shí)，支付的收購(gòu)價(jià)格超過(guò)被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。
此次蒙牛計(jì)提的商譽(yù)減值，一共來(lái)源于三筆投資：2013、2017合計(jì)斥資50.48億港元，分兩次入股現(xiàn)代牧業(yè)，成為公司大股東，2019年斥資14.6億澳元，收購(gòu)貝拉米。在本次預(yù)警公告中，現(xiàn)代牧業(yè)和貝拉米分別為公司帶來(lái)7.9億-9億元和38-40億元的財(cái)報(bào)虧損。
目前看來(lái)這些投資難言成功，但將時(shí)間倒轉(zhuǎn)，不論是現(xiàn)代牧業(yè)，還是貝拉米都曾被蒙牛寄予厚望。前者作為中國(guó)最大的原奶供應(yīng)商之一，在入股之時(shí)，被認(rèn)為是蒙牛加強(qiáng)對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈控制的戰(zhàn)略之舉，后者則寄托了蒙牛打開奶粉市場(chǎng)，打開第二增長(zhǎng)曲線的希望。
若不把目光局限在此次公告，就會(huì)發(fā)現(xiàn)包括收購(gòu)圣牧高科、入股妙可藍(lán)多、買下雅士利在內(nèi)的諸多操作，蒙牛這些年的“買買買”其實(shí)是明確圍繞著兩個(gè)目標(biāo)：盡可能掌控更多的上游奶源、豐富品類以打造第二增長(zhǎng)曲線。
兩個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)即使是在今天看來(lái)，其實(shí)也都有必須追求的理由：激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)乳制品的需求，使得各大乳品企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)原奶的爭(zhēng)奪愈發(fā)白熱化；出生人口下降和幾乎已經(jīng)到頭的液態(tài)奶普及率，使得乳品企業(yè)必須押注更具增長(zhǎng)潛力的新品類。
事實(shí)上，整個(gè)行業(yè)都有類似的并購(gòu)舉動(dòng)，比如伊利在近年一樣頻頻出手：入股澳優(yōu)乳業(yè)，擴(kuò)大其在奶粉市場(chǎng)的影響力；收購(gòu)泰國(guó)冰淇淋企業(yè)Chomthana，豐富冷品品類，助力海外業(yè)務(wù)；認(rèn)購(gòu)中地乳業(yè)，強(qiáng)化對(duì)奶源的控制。
所以蒙牛的問(wèn)題其實(shí)不是大方向的戰(zhàn)略失誤，而在于戰(zhàn)術(shù)層面：時(shí)機(jī)問(wèn)題、出手過(guò)闊、經(jīng)營(yíng)失策。蒙牛系列的大手筆收購(gòu)主要集中在2016年盧敏放出任蒙牛總裁后，彼時(shí)新上任的盧總提出“狼性蒙?！焙蜖I(yíng)收、市值“雙千億”目標(biāo)，開啟了蒙牛的擴(kuò)張之路?？傻?018年下半年，原奶價(jià)觸底反彈并進(jìn)入景氣周期，全國(guó)掀起牧場(chǎng)建設(shè)、投資熱，蒙牛潛在收購(gòu)目標(biāo)的估值自然也因此水漲船高。2019年收購(gòu)貝拉米溢價(jià)超50%、套在2020-2021年妙可藍(lán)多的股價(jià)高點(diǎn)，系列交易成本高昂不說(shuō)，后續(xù)的經(jīng)營(yíng)中，蒙牛也沒(méi)能做好：比如收購(gòu)后的近一年時(shí)間里，貝拉米都未能獲得國(guó)內(nèi)的注冊(cè)配方，公司基本只能依靠跨境購(gòu)和海淘的方式銷售，錯(cuò)過(guò)了配方奶粉發(fā)展的紅利期。
02
忘不了的“白月光”
比起“買買買”帶來(lái)的傷痛，再回顧2019年放君樂(lè)寶“單飛”，蒙?？峙乱搽y言平靜。
雖說(shuō)單純從財(cái)務(wù)投資的角度看，出售君樂(lè)寶共獲得45.79億元的總收益，持股9年獲得近9倍回報(bào)，絕對(duì)算是極為優(yōu)秀的投資。
但換個(gè)角度想，45.79億的收益，其實(shí)也就將將能補(bǔ)上對(duì)貝拉米的投資虧損。放走彼時(shí)營(yíng)收已過(guò)百億的君樂(lè)寶，不但有放虎歸山之嫌，對(duì)公司千億營(yíng)收目標(biāo)的達(dá)成沒(méi)有好處，更重要的是，蒙牛因此失去了自己在酸奶、奶粉行業(yè)最有競(jìng)爭(zhēng)力的一張牌。后續(xù)之所以對(duì)貝拉米報(bào)出高價(jià)，也很難說(shuō)沒(méi)有彌補(bǔ)君樂(lè)寶遺憾的動(dòng)機(jī)存在。
當(dāng)然，關(guān)于為何要出售君樂(lè)寶，市場(chǎng)廣泛傳言同河北政府想要打造本地乳品加工領(lǐng)軍企業(yè)、支持君樂(lè)寶獨(dú)立上市有關(guān)，買家鵬?；鹨泊_實(shí)隸屬于河北省國(guó)資委旗下的河北建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。
03
高飛輕裝不背鍋
放下老黃歷向前看，蒙牛在2025年的新年獻(xiàn)詞中用“盈科后進(jìn)、行穩(wěn)致遠(yuǎn)”收尾，委婉地向外界透露了新總裁高飛的新風(fēng)格：慢下來(lái)，才比較快。
更明顯的信號(hào)其實(shí)是此次的盈利預(yù)警公告本身，選擇何時(shí)將計(jì)提商譽(yù)減值，公司在具體操作中有較大的話語(yǔ)權(quán)，選擇一次性、大手筆地計(jì)提商譽(yù)減值，其實(shí)就是向外界傳遞，公司主動(dòng)將雷“引爆”，由此轉(zhuǎn)變方向，輕裝上陣的決心。受此影響，盈利預(yù)警公告發(fā)出后的首個(gè)交易日，蒙牛反而漲超10%，充分彰顯了市場(chǎng)對(duì)此次“財(cái)務(wù)大掃除”的認(rèn)可。
但資本市場(chǎng)認(rèn)可，不代表業(yè)績(jī)立刻就會(huì)復(fù)蘇，事實(shí)上在沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)減值的2023年和2024年上半年，蒙牛的業(yè)績(jī)同樣也出現(xiàn)了小幅的下滑，要帶領(lǐng)蒙牛重回增長(zhǎng)，高飛肩上的擔(dān)子可不輕。
雖說(shuō)近年來(lái)一直試圖擴(kuò)張產(chǎn)品品類，但在公司的收入結(jié)構(gòu)中，液態(tài)奶產(chǎn)品依舊占絕對(duì)的大頭，2020年至2024年上半年，該項(xiàng)收入占總收入的比重一直維持在80%以上。而受制于行業(yè)周期，自2021年8月起，生鮮乳價(jià)格就一路走低，目前的價(jià)格較高峰的4.38元，已經(jīng)下滑了近30%。按理來(lái)說(shuō)，生鮮乳價(jià)格下跌對(duì)乳品企業(yè)來(lái)說(shuō)是成本下降的好事，但為減少合作牧場(chǎng)的損失，乳企通常都做出不拒收原奶的承諾。疊加消費(fèi)需求萎靡，為消耗產(chǎn)能，終端市場(chǎng)就只能持續(xù)低價(jià)促銷。乳企在上下游的積壓中就陷入消費(fèi)需求不振與奶源消化壓力持續(xù)加大的雙重困境，而就短期來(lái)看這種困境還看不到立刻反轉(zhuǎn)的可能。
再看公司一直以來(lái)心心念念的奶粉業(yè)務(wù)，雖然蒙牛表示“將繼續(xù)全力支持貝拉米增長(zhǎng)”，但2023年全年，該業(yè)務(wù)收入繼續(xù)下降，僅為38.02億元。繼續(xù)下注奶粉市場(chǎng)，不但要同飛鶴、君樂(lè)寶、伊利等國(guó)產(chǎn)品牌在渠道和價(jià)格上陷入混戰(zhàn)，還要面對(duì)達(dá)能、a2、菲仕蘭等已在2024年率先實(shí)現(xiàn)中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)反彈的外資奶粉企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的搶奪。
可以預(yù)見(jiàn)，雖已輕裝上陣，但蒙牛的路其實(shí)并不好走，自揭傷疤能否帶來(lái)新生，還要我們拭目以待。
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