中國(guó)30年期國(guó)債收益率自2月中旬以來(lái)已上升30個(gè)基點(diǎn)，為2020年以來(lái)的最大漲幅。我們指出，此輪拋售的背后因素包括一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)、股市風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、估值承壓、供給量大、央行降息預(yù)期推遲，以及監(jiān)管層對(duì)長(zhǎng)久期債券投資集中度的抑制。
建議做空30年期國(guó)債期貨，目標(biāo)收益率回到2.2%，即去年12月初水平。
圖：某外資大行對(duì)中債拋售的速評(píng)
圖：自2月中旬以來(lái)，30年期國(guó)債收益率上升30個(gè)基點(diǎn)
圖：一線城市房地產(chǎn)價(jià)格趨于穩(wěn)定
圖：30年期國(guó)債收益率已跌破全國(guó)百城平均租金收益率，使長(zhǎng)期持有國(guó)債相較于持有房地產(chǎn)的交易吸引力下降
圖：今年政府債券凈供給預(yù)計(jì)將創(chuàng)歷史新高，國(guó)債凈發(fā)行量同比增長(zhǎng)50%
圖：2025年地方債券的平均發(fā)行期限已延長(zhǎng)至17年
中國(guó)于周末公布了新的消費(fèi)促進(jìn)政策，包含詳盡的行動(dòng)計(jì)劃，推動(dòng)股市上漲，并使市場(chǎng)熱點(diǎn)從科技板塊擴(kuò)散。
盡管今日發(fā)布會(huì)上未提及新增財(cái)政支持，我們預(yù)計(jì)政策執(zhí)行力度將強(qiáng)于往年，因?yàn)榇舜涡袆?dòng)計(jì)劃由30個(gè)部門聯(lián)合制定，政策協(xié)調(diào)程度較高。
展望未來(lái)，我們仍預(yù)計(jì)10年期/30年期國(guó)債收益率將分別上升至2%/2.2%，并預(yù)計(jì)國(guó)債收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化。短端利率已調(diào)整回2024年第三季度水平，鑒于信貸需求尚未大幅回升，市場(chǎng)流動(dòng)性未出現(xiàn)進(jìn)一步收緊。
如果央行釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)，短端債券可能表現(xiàn)最佳。我們對(duì)回購(gòu)NDIRS曲線的看空程度有所減弱，并認(rèn)為5年期回購(gòu)利率在通脹未回升的情況下可能上限為1.7%-1.8%。
考慮到市場(chǎng)對(duì)美股資產(chǎn)的分散需求增加、中國(guó)股市估值仍處于低位，以及市場(chǎng)倉(cāng)位依然溫和，我們認(rèn)為中國(guó)股市的需求將進(jìn)一步從科技板塊擴(kuò)展至更廣泛領(lǐng)域。
星球在年前布局的科技倉(cāng)位已逐步獲利了結(jié)，并在不確定性逐步上升前布局中國(guó)的韌性資產(chǎn)，針對(duì)一些后續(xù)核心交易主題，入場(chǎng)建倉(cāng)且底倉(cāng)已經(jīng)浮盈..
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