???查理芒格常說“要去魚多的地方打漁”，長坡厚雪的新能源賽道無疑是水草豐茂之地。國產(chǎn)品牌車來說，蔚來是唯一一家不僅僅是交通工具，更是一種帶給客戶價(jià)值觀和生活方式的汽車公司，我們有車、有牛屋、有無憂服務(wù)，我們還有NIO陪伴。
從來沒有一家車企像蔚來一樣飽受爭議。
1、它可以換電，可以充電，但是很多人以為它只能換電。
2、車主滿意度很高，忠誠度很高，但是很多沒體驗(yàn)過換電的人說換電不好。
3、它目前極致聚焦于純電車型。
4、蔚來的車很精致，顏值高，用料扎實(shí)，安全性十足。
5、很多人攻擊它價(jià)格高，但是不說它的配置，攻擊它耗電快，但是不說它是雙電機(jī)。
很多人都說蔚來的車太貴了，不好賣，但是所有人都承認(rèn)，蔚來的車，真的是好車。
現(xiàn)在我要以一個投資者的視角來剖析蔚來了24年表現(xiàn)到底如何？能不能賺錢？蔚來的未來在哪里？
第一、財(cái)報(bào)要義，成果幾何？
2024 年第四季度，蔚來營收 197.03 億元，同比增加 15.2%，環(huán)比增加 5.5%，成為史上營收最高的一個季度。2024 年全年，蔚來營收 657.32 億元，相比 2023 年 556.18 億元再度增長百億，成為史上營收最高的一年。
營業(yè)收入提高的同時(shí)，蔚來的毛利率也在持續(xù)提高。蔚來 2024 年四季度毛利潤 23.09 億元，同比增長 80.5%，環(huán)比增長 15%。毛利率 11.7%，同比增長 420 基點(diǎn)，環(huán)比增長 100 基點(diǎn)。其核心業(yè)務(wù)汽車毛利率為 13.1%，同比增長 120 基點(diǎn)。
2024年全年毛利率 9.9%，相比 2023 年增長 440 基點(diǎn)，相對 2023 年的毛利率低點(diǎn)有較明顯的改善。蔚來核心業(yè)務(wù)汽車全年毛利率為 12.3%，相比 2023 年的 9.5% 也有改善。
為什么毛利率提高？我覺得有三個因素。
1、產(chǎn)品銷增加，規(guī)模成本持續(xù)降低
從交付量上看，蔚來連續(xù)創(chuàng)下了季度和年度交付量紀(jì)錄。其中，2024 年四季度蔚來交付 72,689 輛汽車，打破 2024 年第三季度的季度交付紀(jì)錄，同比增長 45.2%，環(huán)比增長 17.5%。分品牌看，蔚來品牌交付 52,760 輛，樂道品牌交付 19,929 輛。加上 2024 前三季度，蔚來全年共交付新車 22.2 萬輛，相對 2023 年的 16 萬輛增長 38.7%。
典型案例如下：
車型平臺化帶來降本。零件通用化率提升，例如座椅骨架平臺化，蔚來和樂道共用一套骨架平臺，帶來10%成本下降。
硬件降本，例如數(shù)據(jù)接口統(tǒng)一，成本從2000元/車降到1000元/車。
自研技術(shù)持續(xù)應(yīng)用帶來采購鏈成本降低，比如自研的神璣NX9031智駕芯片。該芯片已經(jīng)在ET9上率先搭載，接下來將會在5566上面搭載。據(jù)悉，相比采用4顆Orin芯片，神璣NX9031智駕芯片能夠帶來1萬元左右的成本節(jié)約。
2、降本增效，向管理要紅利
公司成本管理分析的團(tuán)隊(duì)，已開始獨(dú)立匯報(bào)給CFO。2024年實(shí)現(xiàn)了10%整車BOM降本，2025年會持續(xù)降本，據(jù)說降本目標(biāo)比較激進(jìn)，大家可以期待一下成效。
從媒體報(bào)道的情況看，蔚來在體系上做了一系列調(diào)整。比如：建立CBU，明確錢花在了哪里，要讓低效的投資和項(xiàng)目少做或不做，高效的投資和項(xiàng)目堅(jiān)決做。曲玉稱，每一個定點(diǎn)如果超過成本核算的7.5%，將會上升到自己和組委會的成員這邊來審批。
3、新品牌帶來的盈利勢能
曲玉表示，蔚來品牌的ET9和下半年的一款重磅新車，車型定位和毛利水平都比較高；而樂道品牌L90和第三季度大型 SUV這兩款車也是在一個相對高價(jià)位和高毛利的區(qū)間。曲玉認(rèn)為，這些新產(chǎn)品的上市再結(jié)合上述降本舉措，對于今年四季度蔚來盈利和毛利率提升的貢獻(xiàn)會是非常顯著的。
第二、盈利困境，卡在哪里？
從盈利結(jié)果看，蔚來2024 年第四季度虧損 71.12 億元，全年虧損 224.02 億元。
那么錢都花在哪里了呢？
在三費(fèi)支出方面，2024年蔚來全年的研發(fā)費(fèi)用為130.373億元，同比下降2.9%。這主要與研發(fā)職能的人員成本下降，新產(chǎn)品、新技術(shù)在不同開發(fā)階段所帶來的設(shè)計(jì)和開發(fā)費(fèi)用下降有關(guān)。橫向比較，理想汽車研發(fā)費(fèi)用111億元，小鵬研發(fā)開支64.6億，不到蔚來的一半。
銷售、一般及行政費(fèi)用為157.411億元，同比增長22.2%，這與新品牌及新產(chǎn)品相關(guān)的銷售及營銷活動增加，以及銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張相關(guān)的人員成本增加等因素有關(guān)。尤其是四季度為了推廣新品牌，和為樂道搭建更多的銷售渠道，蔚來行銷費(fèi)用來到 48.78 億元，同比上漲 22.8%，環(huán)比上漲 18.7%。
從財(cái)報(bào)來看，當(dāng)前蔚來的財(cái)務(wù)壓力非常突出。截至2024年12月31日，蔚來持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資和長期存款余額為419億元。整體來看，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)87%，其中賬面的流動資產(chǎn)為618.9億元，而流動負(fù)債為623.1億元。
但是我們要清楚的是，流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債并不意味著資不抵債，全球領(lǐng)域，高端制造業(yè)負(fù)債率都高，2024年上半年，波音資產(chǎn)負(fù)債率117%，空客85%，福特84%，蘋果84%，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率是正常的。同樣是汽車制造業(yè)的比亞迪，2024年三季報(bào)顯示，比亞迪的流動負(fù)債5121億，流動資產(chǎn)3621億，非流動資產(chǎn)4021億。
真正決定企業(yè)財(cái)務(wù)命運(yùn)的是現(xiàn)金流，24年年報(bào)顯示蔚來現(xiàn)金儲備超過419億元儲備充足，足以應(yīng)對市場的變化。
CFO 曲玉也透露了蔚來的融資情況：目前蔚來的融資渠道比較豐富，會根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，關(guān)注市場動態(tài)安排融資計(jì)劃。
第三、決戰(zhàn)2025，路在何方？
2025年是蔚來的技術(shù)大年、產(chǎn)品大年、換電站建設(shè)大年和國際化的大年，更是蔚來實(shí)現(xiàn)真正盈利的關(guān)鍵一年，目標(biāo)在2025年年底，蔚來品牌20%毛利率，樂道15%毛利率。
技術(shù)大年，2025年研發(fā)投入規(guī)模依然在每季度 30 億元人民幣，但會聚焦高投資回報(bào)的項(xiàng)目。從3月份開始滿血版的天樞SkyOS操作系統(tǒng)、神璣芯片、世界模型的端到端的城區(qū)的智駕將陸續(xù)交付。
產(chǎn)品大年，從4月起到年底，蔚來有三個品牌的新品，蔚來、樂道和螢火蟲，都會密集發(fā)布落地，每個季度都有重磅的新品發(fā)布。今年銷量目標(biāo)，一季度預(yù)期同比增長在40%左右，全年依然把銷量翻番作為目標(biāo)。銷量增長動力主要來自新車。
蔚來品牌共有 6 款新車。其中，ET9 將在下周開啟交付；今年二季度，2025 款 ET5、ET5T、ES6、EC6 四款新車都將發(fā)布，包括外觀、體驗(yàn)、智駕芯片升級。同時(shí)，今年下半年蔚來品牌還將發(fā)布一款新車。
樂道品牌共有兩款新車，其中樂道第二款車 L90 將在二季度發(fā)布，三季度交付；樂道品牌第三款車型將在第四季度發(fā)布。
螢火蟲品牌首款車型將在 4 月開啟交付。
換電站建設(shè)大年，換電網(wǎng)絡(luò)的完善對于蔚來的銷售有良好的促進(jìn)作用。蔚來品牌累計(jì)銷量近一半在長三角，江蘇已實(shí)現(xiàn)縣縣通，浙江在3.28會實(shí)現(xiàn)全省縣縣通。今年在換電網(wǎng)絡(luò)方面，會持續(xù)建設(shè)。近期和寧德時(shí)代合作，今年會持續(xù)推進(jìn)換電縣縣通計(jì)劃。今年上半年有十幾個省市會實(shí)現(xiàn)換電縣縣通，全年27個省級行政區(qū)會實(shí)現(xiàn)換電縣縣通。
在換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資本性開支方面，蔚來有新的打法，從去年開始，在換電站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上會盡量協(xié)同合作伙伴資源。去年推出加電合伙人計(jì)劃，今年換電縣縣通希望大部分換電站建設(shè)借助合作伙伴資源。所以換電站建設(shè)不會太占用CAPEX。目前，蔚來與長安、吉利、奇瑞、江汽、廣汽、一汽、路特斯等車企均已達(dá)成全方位、多層次的換電戰(zhàn)略合作。
最近進(jìn)展方面，寧德時(shí)代與蔚來達(dá)成全面戰(zhàn)略合作。共同組建換電聯(lián)盟，共同打造全球規(guī)模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。蔚來公司旗下螢火蟲品牌新車型適時(shí)導(dǎo)入使用寧德時(shí)代巧克力換電標(biāo)準(zhǔn)和網(wǎng)絡(luò)。雙方換電網(wǎng)絡(luò)將采用“雙網(wǎng)并行”模式。寧德時(shí)代投資入股蔚來，體現(xiàn)了能源巨頭對蔚來換電模式的高度認(rèn)可，為蔚來公司的下一步發(fā)展注入強(qiáng)心劑，對其他合作公司也有很好的示范效應(yīng)。
國際化大年，要進(jìn)入全球25個國家和地區(qū)。
2025年對投資者來說是盈利的關(guān)鍵之年，據(jù)李斌透露，從今年Q1開始，推進(jìn)研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售服務(wù)方面的全面降本，公司大規(guī)模推行基本經(jīng)營單元，提升全員經(jīng)營意識，提高投資回報(bào)率。從Q2開始，報(bào)表可以看到改進(jìn)。Q3持續(xù)深化成本費(fèi)用的控制。有信心實(shí)現(xiàn)Q4盈利的目標(biāo)。
盈利的驅(qū)動力有四個：CBU 試點(diǎn)一年，售后服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 2024 年全年盈利，2025年有望繼續(xù)改善；三品牌車型平臺化生產(chǎn)，復(fù)用率大幅提升，供應(yīng)鏈成本大幅降低；研發(fā)費(fèi)用同時(shí)支撐三個品牌，技術(shù)投入方面進(jìn)入“紅利收獲期”；組織變革持續(xù)進(jìn)行，公司效率持續(xù)提升。
無論是組織架構(gòu)的自我改革、技術(shù)的適時(shí)迭代，還是產(chǎn)品的加快落地，蔚來已經(jīng)在快馬加鞭奔向它的未來，期待這個制造精品車的國產(chǎn)品牌在蹣跚十年后有一個燦爛的喜悅。
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