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茶飲賽道的“生死時(shí)速”。

文：張婉瑩、陳慧

來源：鹽財(cái)經(jīng)

正值沖刺港股上市的緊要關(guān)頭，茶飲品牌滬上阿姨卻因3·15期間曝光的食品安全問題，陷入消費(fèi)者對(duì)其的信任危機(jī)。

據(jù)湖北經(jīng)視《3·15特別報(bào)道》披露，其武漢漢口城市廣場(chǎng)門店員工在制作楊枝甘露時(shí)，使用過期的西柚粒，并撕毀原保質(zhì)期標(biāo)簽后重新打印虛假效期。武漢市市場(chǎng)監(jiān)管局已依據(jù)《食品安全法》對(duì)涉事門店立案調(diào)查，最高面臨貨值金額20倍罰款。

湖北經(jīng)視曝光了滬上阿姨食品安全問題

這一事件將滬上阿姨推向輿論風(fēng)口，也為其港股上市前夕蒙上一層陰影。

從2013年上海人民廣場(chǎng)一間25平米的檔口奶茶店，到坐擁8500家門店的現(xiàn)制茶飲巨頭，由“75后”夫妻單衛(wèi)鈞和周蓉蓉創(chuàng)辦的滬上阿姨，用超過十年時(shí)間，在茶飲江湖中撕開一條“血路”。

然而，如今來看，過期食材重復(fù)使用的“標(biāo)簽門”，或成為這家“夫妻店”IPO路上的攔路虎。

就在今年年初，滬上阿姨帶著年?duì)I收超33億的成績(jī)單沖刺港交所，試圖成為繼奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城之后，第5家登陸資本市場(chǎng)的茶飲品牌。

可資本市場(chǎng)從來不缺故事，缺的是“確定性”。當(dāng)蜜雪冰城以2.6萬家門店在下沉市場(chǎng)筑起銅墻鐵壁時(shí)，當(dāng)古茗、茶百道爭(zhēng)相用萬店規(guī)模搶占先機(jī)時(shí)，滬上阿姨的IPO更像是一場(chǎng)逆水行舟的突圍戰(zhàn)。

滬上阿姨的基因里刻著下沉市場(chǎng)的生存法則，但資本要的不是生存，而是想象空間。

當(dāng)食安問題撞上上市倒計(jì)時(shí)的時(shí)候，這場(chǎng)價(jià)值過億的資本盛宴，還能否端出令人安心的“商業(yè)甜品”？

加盟狂飆，品控失序

315報(bào)道揭開的，不僅是滬上阿姨過期食材標(biāo)簽被撕毀重貼的“時(shí)間魔法”，更是8500家加盟店構(gòu)筑的龐大商業(yè)帝國下脆弱的品控防線。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年上半年，滬上阿姨8437間門店中，8409間由加盟商經(jīng)營(yíng)，占比高達(dá)99.7%。資本市場(chǎng)的數(shù)字游戲與舌尖上的安全底線，在此激烈碰撞。招股書里引以為傲的99.7%加盟率，在315后成了危險(xiǎn)的“達(dá)摩克利斯之劍”。

不可否認(rèn)，滬上阿姨的加盟模式在其擴(kuò)張過程中發(fā)揮了重要作用。然而，其高度依賴加盟商，讓食品安全、經(jīng)營(yíng)效率等問題接踵而至。

查閱滬上阿姨合伙人小程序，滬上阿姨旗下多品牌都在招募當(dāng)中???????

對(duì)品牌方來說，加盟服務(wù)以及各項(xiàng)采購收入幾乎是穩(wěn)賺不賠的買賣。但對(duì)加盟商而言，他們不僅需要承擔(dān)房租以及購買品牌方的高價(jià)原料，還要面對(duì)品牌方各種管控限制甚至是罰款。

為了提升品牌銷量和市場(chǎng)份額，滬上阿姨曾頻繁推出各種促銷活動(dòng)，如“買一送一”“免單券”“第二杯半價(jià)”等。這些活動(dòng)吸引了消費(fèi)者，但也給加盟商帶來了壓力。

一位深圳的加盟商向鹽財(cái)經(jīng)記者透露，總部要求做活動(dòng)，但活動(dòng)折扣要扣除40%，物料成本扣除38%，人工占比12%，最后利潤(rùn)所剩無幾?！翱偛侩m然會(huì)給一些補(bǔ)貼，但力度極小，根本彌補(bǔ)不了活動(dòng)帶來的損失。”

同時(shí)，由于活動(dòng)期間往往客單量爆棚，店員難免有所疏忽，如果遇到客戶投訴，總部對(duì)加盟店的懲罰力度也不小。對(duì)于加盟商來說，品牌總部強(qiáng)制促銷活動(dòng)不僅擠壓了利潤(rùn)空間，增加了工作壓力，也引發(fā)了員工的不滿。

這也使得滬上阿姨的閉店率，高于行業(yè)均值。

2024上半年，滬上阿姨關(guān)閉的加盟店數(shù)量有531家，占到了總門店的6%?；乜?021年到2023年的三年內(nèi)，滬上阿姨每年的閉店數(shù)分別為210家、393家以及370家。華安證券發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，滬上阿姨在2023年的閉店率為7.7%，高于其他茶飲主流品牌。

從單店日均GMV來看，滬上阿姨也與同行存在一定差距。2024年上半年，滬上阿姨單店日均GMV為3823元。同期已通過港交所聆訊的古茗單店日均GMV，則維持在6000元以上的高位。

面對(duì)如此龐大的加盟商隊(duì)伍，滬上阿姨的管理和品控也面臨挑戰(zhàn)。

有加盟商向鹽財(cái)經(jīng)記者透露：“雖然總部有一些管理規(guī)定，但在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，還是會(huì)出現(xiàn)一些問題。比如物料供應(yīng)有時(shí)不及時(shí)，導(dǎo)致門店無法正常營(yíng)業(yè)；對(duì)加盟商的培訓(xùn)也不夠系統(tǒng)，很多操作標(biāo)準(zhǔn)難以落實(shí)到位?！?/p>

加盟模式還帶來了食品安全與口碑風(fēng)險(xiǎn)。

由于加盟商素質(zhì)良莠不齊，部分門店可能為了降低成本而忽視食品安全問題。一旦出現(xiàn)食品安全事故，不僅會(huì)影響該門店的生意，還會(huì)對(duì)整個(gè)品牌的口碑造成負(fù)面影響。

當(dāng)在黑貓投訴平臺(tái)輸入“滬上阿姨”這一關(guān)鍵詞時(shí)，截至2025年3月21日，共有 3584條投訴。這些投訴，大多集中在食品安全和售后這兩大問題上。

截至2025年3月21日，黑貓投訴平臺(tái)上關(guān)于“滬上阿姨”的相關(guān)投訴共有3584條/圖源：黑貓投訴平臺(tái)

3月14下午，滬上阿姨武漢漢口城市廣場(chǎng)店店員表示，涉事的兩名員工已經(jīng)離職?！澳莻€(gè)門店是新開的，當(dāng)時(shí)沒有店長(zhǎng)，所以兩位員工比較隨心所欲?！痹撈放贫綄?dǎo)也趕到現(xiàn)場(chǎng)，表示核實(shí)后，將從嚴(yán)處理。

加盟模式對(duì)于茶飲品牌來說，是一把雙刃劍。在新茶飲賽道內(nèi)卷加劇的當(dāng)下，滬上阿姨若無法系統(tǒng)性解決加盟店監(jiān)管漏洞，就難以擺脫“擴(kuò)張失速-品控失控”的隱患。

夫妻分紅1.76億與現(xiàn)金流危機(jī)

2013年，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦用一杯“五谷奶茶”，在上海人民廣場(chǎng)打響創(chuàng)業(yè)第一槍。此后十年，滬上阿姨以每年新增千家門店的速度狂飆突進(jìn)，2023年?duì)I收達(dá)到33.48億元，成為新茶飲賽道增速最快的黑馬之一。

下沉市場(chǎng)是這場(chǎng)狂奔的燃料。

據(jù)招股書，滬上阿姨在下沉市場(chǎng)占市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位??

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，三線及以下城市現(xiàn)制茶飲GMV從2018年的252億元暴漲至2023年的960億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.7%。預(yù)計(jì)到2028年預(yù)計(jì)增至2682億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率22.8%，遠(yuǎn)超新茶飲市場(chǎng)的整體增速。

滬上阿姨超過半數(shù)門店門店扎堆于此，試圖用“五線城市包圍一線”的策略復(fù)制蜜雪冰城的成功。截至2024年6月30日，滬上阿姨門店網(wǎng)絡(luò)中50.3%的門店位于三線及以下城市。

但蜜雪冰城的護(hù)城河遠(yuǎn)比想象中堅(jiān)固。

以中杯規(guī)格、不加料的茉莉奶綠為例，蜜雪冰城賣6元，滬上阿姨要賣9元。在縣域市場(chǎng)，價(jià)格敏感度極高的消費(fèi)者往往用腳投票。有縣域加盟商表示，“滬上阿姨的客單價(jià)是蜜雪的兩倍，但單店日銷只有對(duì)方的60%”。

下沉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是成本戰(zhàn)。當(dāng)蜜雪冰城能把檸檬水做到4元一杯，仍保持盈利，后來者想要分羹，要么降價(jià)，要么被擠出牌桌。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)佐證了這種尷尬。2024年上半年，滬上阿姨營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%至16.58億元，凈利潤(rùn)卻同比下滑12.3%至1.68億元。更值得警惕的是毛利率，2023年其毛利率為30.4%，較蜜雪冰城的35.2%和古茗的34.8%明顯遜色。

滬上阿姨2021年、2022年、2023年毛利率分別為21.8%、26.7%、30.4%/圖源：滬上阿姨招股書

除了盈利困境，還令人矚目的，是創(chuàng)始人夫妻的“資本操作”。

招股書顯示，2023至2024年，滬上阿姨兩次派發(fā)股息合計(jì)2.18億元，其中單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦通過控股公司套現(xiàn)1.76億元。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司同期短期借款從3.2億元激增至7.8億元。

2024年上半年，滬上阿姨現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.41億元，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為1.58億元，較2023年現(xiàn)金流量?jī)纛~5.92億元，驟降超4億元。

“這相當(dāng)于把公司的錢裝進(jìn)自己口袋，再把債務(wù)留給企業(yè)?！币晃回?cái)務(wù)專家直言：“高額分紅疊加借貸擴(kuò)張，會(huì)極大削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！边@種“大進(jìn)大出”的財(cái)技引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

不過，在2024年2月14日首次遞交招股書后，今年初，滬上阿姨的上市之路終于迎來重要進(jìn)展。2025年1月10日，滬上阿姨獲得中國證監(jiān)會(huì)的境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書。

2025年1月10日，滬上阿姨獲得中國證監(jiān)會(huì)的境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書

當(dāng)資本對(duì)茶飲行業(yè)的熱情逐漸冷卻，滬上阿姨能否借上市突破增長(zhǎng)瓶頸，以更具競(jìng)爭(zhēng)力的姿態(tài)迎接行業(yè)洗牌？

IPO能否破局？茶飲賽道的“生死時(shí)速”

資本市場(chǎng)對(duì)茶飲品牌的耐心也在消退。

2024年以來，茶飲賽道融資事件數(shù)量較此前接近“腰斬”。在此背景下，滬上阿姨的IPO更像一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。

譬如據(jù)“市值水晶”發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年新式茶飲行業(yè)共發(fā)生融資32起，披露總金額超過140億元；到了2023年，融資事件雖仍超30起，但融資金額急劇縮水，略超19億元。

此外，天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年整個(gè)新茶飲賽道累計(jì)12筆融資，相較于巔峰時(shí)期的2021年直接腰斬，融資金額更是暴跌超過90%。

1971-2023年4月中國新式茶飲行業(yè)投融資概況/圖源：艾媒咨詢?????????????

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，各品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。幾乎所有茶飲品牌都在推出鮮果茶、奶茶等產(chǎn)品，口味和配方相差無幾。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，品牌們紛紛打起價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮。

身處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)紅海，滬上阿姨面臨著差異化缺失的困境。產(chǎn)品從最初的五谷奶茶，到后來的鮮果茶、輕乳茶，滬上阿姨始終未能形成獨(dú)有的品牌標(biāo)識(shí)。為了尋求突破，滬上阿姨采取了多品牌戰(zhàn)略，推出了咖啡品牌“滬咖”及性價(jià)比茶飲品牌“輕享版”（后升級(jí)為“茶瀑布”）。

然而，這一戰(zhàn)略并未取得理想效果。滬咖在競(jìng)爭(zhēng)激烈的咖啡賽道中，面臨著瑞幸、庫迪等強(qiáng)敵，單店日均GMV較低，門店數(shù)在2024上半年還有所縮減。“輕享版”雖然定位下沉市場(chǎng)，但在蜜雪冰城的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)下，也難以突出重圍。

鹽財(cái)經(jīng)查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，滬上阿姨上市，實(shí)際上還有著“對(duì)賭協(xié)議”的焦慮。

簡(jiǎn)單來說，對(duì)賭協(xié)議就是公司在遞交招股書時(shí)和投資方有個(gè)約定——即如果滬上阿姨在2026年3月31日之前還未能成功上市的話，投資方可以要求控股股東回購他們的股份。