最近天氣是真暖和，已經(jīng)從暖和到炎熱的感覺。特別上海已經(jīng)近30多度的高溫，讓很多人卸下冬裝，直轉(zhuǎn)夏裝出門。IPO最近也是不少“春暖花開”之象。
2025年開年以來，A股市場迎來了一波IPO審核小高潮。3月26日，北交所年內(nèi)首場上市委會議召開，四川西南交大鐵路發(fā)展股份有限公司（下稱“交大鐵發(fā)”）成功過會；同期，滬深交易所年內(nèi)首批IPO受理企業(yè)名單陸續(xù)出爐，其中華潤新能源控股有限公司（下稱“華潤新能源”）擬募資245億元，創(chuàng)下2022年5月以來IPO募資額新高。這些信號是否意味著沉寂已久的IPO市場開始回暖？監(jiān)管審核是否悄然提速？市場各方對此展開了深度觀察。
受理閘門：北交所成主陣地背后的政策深意
2024-2025年的IPO受理清單，北交所的強(qiáng)勢崛起令人矚目。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年77家新受理企業(yè)中，北交所占比高達(dá)83%，而滬深交易所合計僅17家。這種結(jié)構(gòu)性變化在2025年延續(xù)，前三月受理的6家企業(yè)中，北交所繼續(xù)占據(jù)4席，包括最新受理的廣西雙英集團(tuán)等區(qū)域性企業(yè)。
細(xì)究這批"北交所軍團(tuán)"，三個特征凸顯監(jiān)管導(dǎo)向：首先是"專精特新"濃度提升，如主營工業(yè)母機(jī)的華匯智能、聚焦半導(dǎo)體材料的卓海科技，均屬于國家重點扶持領(lǐng)域；其次是財務(wù)門檻的彈性處理，天廣實2023年扣非凈利潤虧損1.85億元卻獲受理，體現(xiàn)對生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略行業(yè)的特殊考量；再者是國資混改樣本涌現(xiàn)，中國鈾業(yè)、泰金新能等央企或地方國企的入場，昭示著深化國企改革的資本路徑。
值得關(guān)注的是，受理企業(yè)的行業(yè)分布出現(xiàn)顯著分化。2024年下半年以來，新能源、高端裝備、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域企業(yè)占比超過六成。例如，2024年6月受理的泰金新能（陜西）專注于光伏材料研發(fā)，2025年3月受理的傲拓科技（江蘇）則是工業(yè)自動化控制系統(tǒng)領(lǐng)域的“隱形冠軍”。與之形成對比的是，消費類、傳統(tǒng)制造企業(yè)申報數(shù)量持續(xù)萎縮，部分行業(yè)甚至出現(xiàn)“零申報”。這種結(jié)構(gòu)性變化與證監(jiān)會提出的“引導(dǎo)資本流向國家重點支持領(lǐng)域”政策導(dǎo)向高度契合。
"現(xiàn)在申報北交所就像參加精準(zhǔn)匹配的'相親會'。"某頭部券商投行負(fù)責(zé)人向碳基君透露，交易所與地方證監(jiān)局的預(yù)溝通機(jī)制已成常態(tài)，比如某地證監(jiān)局要求擬上市企業(yè)必須取得北交所的預(yù)審意見才啟動輔導(dǎo)驗收。這種前置篩選使得2024年6月后受理通過率穩(wěn)定在92%，較此前提高近20個百分點。
但硬幣的另一面是滬深主板的"選擇性沉默"。2024年深市主板僅新增受理中國鈾業(yè)1家，滬市主板更是全年顆粒無收，直到2025年3月才迎來華潤新能源這個"巨無霸"。這家背靠國務(wù)院國資委的新能源央企，2023年82.29億元的扣非凈利潤創(chuàng)下近三年深市受理企業(yè)之最，似乎預(yù)示著優(yōu)質(zhì)國企的綠色通道正在打開。
批文發(fā)放提速，但市場承接更趨理性
注冊批文發(fā)放節(jié)奏的加快成為最顯著變化。2024年四季度后，多家企業(yè)從提交注冊到獲批用時不足15個工作日，較此前3-6個月的等待期大幅縮短。典型如中策橡膠集團(tuán)，2025年2月13日過會，2月28日即獲注冊批文，全程僅15天；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)太力科技更創(chuàng)下6天獲批的“閃電速度”。這種效率提升得益于注冊制下“監(jiān)管重心后移”的機(jī)制優(yōu)化，即前端問詢階段已解決主要問題，注冊環(huán)節(jié)主要進(jìn)行合規(guī)性形式審查。
但發(fā)行端的市場化約束并未減弱。2024年30家上市新股中，首日破發(fā)率仍達(dá)23%，較2023年上升5個百分點。
發(fā)行定盤：28天核準(zhǔn)背后的監(jiān)管藝術(shù)
2025年過會的8家企業(yè)中，7家已在28天內(nèi)拿到發(fā)行批文，較2024年平均45天提速38%。但疾馳背后有韁繩——深交所仍然有21家過會未發(fā)行企業(yè)，其中2家等待超一年的項目，皆因行業(yè)政策突變導(dǎo)致估值邏輯重構(gòu)。
監(jiān)管工具箱的創(chuàng)新更值得關(guān)注。針對"一查就撤"頑疾，2024年12月系列“IPO申報負(fù)面行為清單”明確將"撤否率超過高的保薦機(jī)構(gòu)"納入分類監(jiān)管，直接導(dǎo)致某中型券商2025年申報項目銳減60%。而"行業(yè)黑名單"制度則讓教培、白酒等受限領(lǐng)域企業(yè)徹底告別闖關(guān)幻想，2024年此類企業(yè)撤材料比例最高。
在效率與質(zhì)量間尋找新平衡
綜合受理、審核、發(fā)行各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)，可以清晰勾勒出當(dāng)前監(jiān)管政策的三大主線：
1.結(jié)構(gòu)性放行與精準(zhǔn)調(diào)控并行
監(jiān)管部門通過差異化安排引導(dǎo)資本流向：對“卡脖子”領(lǐng)域企業(yè)開辟快速通道（如某半導(dǎo)體材料企業(yè)從受理到上市僅用時7個月），而對產(chǎn)能過剩行業(yè)則通過延長問詢、勸退等方式隱性調(diào)控。這種“有保有壓”的策略在2024年6月后體現(xiàn)得尤為明顯，當(dāng)月受理的21家企業(yè)中，14家屬于新能源、新材料領(lǐng)域，而傳統(tǒng)建材、紡織企業(yè)則無一入圍。
2.全過程監(jiān)管鏈條強(qiáng)化
申報階段的“申報即擔(dān)責(zé)”原則得到嚴(yán)格執(zhí)行。2024年共有5家券商因招股書信息披露不準(zhǔn)確被出具監(jiān)管函，某會計師事務(wù)所更因未發(fā)現(xiàn)客戶虛構(gòu)海外收入被暫停業(yè)務(wù)資格。現(xiàn)場檢查比例從往年的5%提升至10%，且多采用“不提前通知、直接調(diào)取底稿”的飛行檢查方式。這種高壓監(jiān)管倒逼中介機(jī)構(gòu)履職從嚴(yán)，2024年主動撤回項目中，因中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題導(dǎo)致的占比達(dá)40%。
3.市場化約束機(jī)制深化
監(jiān)管層通過優(yōu)化詢價機(jī)制、完善跟投制度等方式，將定價權(quán)更多交給市場。2024年上市的30家企業(yè)中，有8家因機(jī)構(gòu)報價離散度超過50%被迫延遲發(fā)行。這種市場化博弈顯著提升了資源配置效率，2024年新股上市后平均換手率較2023年下降15個百分點，顯示投資者決策更趨理性。
有限回暖下的趨勢
行業(yè)門檻進(jìn)一步分化
新能源、人工智能、生物制造等領(lǐng)域企業(yè)的審核有望享受“即報即審”的綠色通道，而平臺經(jīng)濟(jì)、教培等行業(yè)即使符合財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，也可能面臨更嚴(yán)格的業(yè)務(wù)合規(guī)性審查。對于存在重大技術(shù)突破但尚未盈利的企業(yè)，科創(chuàng)板可能會擴(kuò)大試點“第五套標(biāo)準(zhǔn)”適用范圍。
財務(wù)指標(biāo)隱性升級
盡管官方未提高盈利門檻，但實際執(zhí)行中，主板企業(yè)凈利潤“安全線”或可能上移，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可能達(dá)到8000萬元，北交所企業(yè)5000萬元。同時，對研發(fā)投入的考核將從“比例要求”轉(zhuǎn)向“成果驗證”，企業(yè)需提供更多技術(shù)產(chǎn)業(yè)化證據(jù)。
監(jiān)管科技深度應(yīng)用
借助大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)，問詢問題將更具針對性。如某光伏企業(yè)2024年申報時，監(jiān)管系統(tǒng)自動識別出其上下游價格變動趨勢異常，觸發(fā)專項問詢，最終發(fā)現(xiàn)其通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)成本的違規(guī)事實。這種智能監(jiān)管的普及將大幅提升審核穿透力。
A股IPO市場正走出“暫停式調(diào)整”階段，步入“結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇”新周期。監(jiān)管層通過精準(zhǔn)的準(zhǔn)入調(diào)控、嚴(yán)格的全程監(jiān)管和深入的市場化改革，試圖在支持實體經(jīng)濟(jì)與維護(hù)市場穩(wěn)定間找到最佳平衡點。對于擬上市企業(yè)而言，唯有夯實核心技術(shù)壁壘、確保財務(wù)真實透明、敬畏市場規(guī)則，方能在這一輪監(jiān)管周期中把握機(jī)遇。而對于投資者，隨著上市企業(yè)質(zhì)量的系統(tǒng)性提升，IPO市場有望從以往的“博弈場”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲摹皟r值發(fā)現(xiàn)池”。
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