引言：
《零售圈》了解到，3月31日，中國首家地級(jí)市超市宏信超市（HK2625）在港交所掛牌上市，獨(dú)家保薦人為綽耀資本，開盤股價(jià)3.44元，開盤漲 39.6%，總市值 7.48 億港元，截止發(fā)稿前，市值達(dá)到5.76億。
一 行業(yè)寒潮下逆襲的小王子
從2023年開始，傳統(tǒng)線下商超零售開始遭遇周期性寒流的暴擊，更是被電商、直播帶貨等線上渠道打的體無完膚，家樂福中國在輝煌了近30年后，2023年黯然離場(chǎng)，關(guān)閉全部門店，也將蘇寧拖入困境；阿里將銀泰百貨、大潤發(fā)低價(jià)甩賣；名創(chuàng)優(yōu)品接手的永輝超市引入和學(xué)習(xí)胖東來進(jìn)行門店革新，卻短期依然難扭虧損局面，2024年預(yù)計(jì)虧損額高達(dá)14億元；同樣諸如人人樂、步步高，深陷虧損旋渦高掛ST，大舉關(guān)店力圖減虧，避免退市風(fēng)險(xiǎn)；就連業(yè)績尚可的紅旗連鎖（002697），也遭股東永輝超市1%減持。以上一切，顯然在宣告?zhèn)鹘y(tǒng)連鎖超市生存空間正肉眼可見地變窄。如此環(huán)境之下，商超零售企業(yè)上市，更是難上加難。
當(dāng)上帝為你關(guān)上一扇門，總會(huì)為你打開一扇窗。2025年以來最令人意外的成功上市，居然是一家名不見經(jīng)傳的小超市，靠著便利店、做飯和賣大米闖搞出了大名堂。招股書顯示，截至2025年1月15日，宏信超市在江蘇省經(jīng)營52家超市、107家便利店，其中49家超市、106家便利店位于揚(yáng)州市，3家超市、1家便利店位于泰州市。除超市及便利店外，該公司還在揚(yáng)州經(jīng)營兩個(gè)商城，江都商城、宏信龍購物中心，面積分別為6000平方米和3000平方米。宏信超市的業(yè)務(wù)可分為零售業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)、餐食供應(yīng)及銷售業(yè)務(wù)，其中零售業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)是該公司主要收入來源。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2021年-2023年，公司收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元，凈利潤3508.0萬元、5106.5萬元、5106.2萬元。用三年時(shí)間賺了1.4億，利潤率超過了不少行業(yè)巨頭。2023年，宏信超市在揚(yáng)州超市運(yùn)營商中排名第二，市場(chǎng)份額9.1%。在江蘇中部地區(qū)的超市運(yùn)營商中排名第五，市場(chǎng)份額2.3%。在江蘇省超市營運(yùn)商中排名第20位左右，市場(chǎng)份額約為0.4%。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前A股及港股市場(chǎng)共有9家已上市超市，從2023年銷售毛利率，永輝超市排在末位，僅21.02%，宏信超市略高于永輝超市，為21.5%，較排在第八位的家家悅(23.54%)仍有一定距離。在招股書中，宏信超市自稱“凈利率微薄”，但與永輝超市等其他已上市同行相比，其凈利率并不算低。2023年凈利率宏信超市達(dá)3.66%，僅次于紅旗連鎖的5.56%，高于其他8家超市。
宏信超市的上市之路可謂一波三折。早在2024年6月，就首次向港交所遞交了招股書，然而，該份招股書在一個(gè)月后失效。不甘心的宏信超市并未放棄，于今年1月24日再次遞表，繼續(xù)沖刺港股。在如此低迷的行業(yè)背景下，一個(gè)地級(jí)市零售企業(yè)，相較于百強(qiáng)商超、便利店，宏信超市的規(guī)模并沒有優(yōu)勢(shì)，這家扎根揚(yáng)州20余年的企業(yè)，何以撬動(dòng)資本市場(chǎng)的想象空間？我們來看一看這個(gè)創(chuàng)造了奇跡的小企業(yè)的前世今生。
二 國資基因“不務(wù)正業(yè)”的破局者
（一）國資助力促發(fā)展
說起宏信超市，不得不說說實(shí)際控制人高峰，生于1960年代的高峰，1979年-1992年就職于江都市（現(xiàn)為江蘇揚(yáng)州市江都區(qū)）供銷合作總社，最后職務(wù)為副主任，1992年加入江都供銷大廈（宏信商貿(mào)前身），1994年晉升為總經(jīng)理，1994年6月任宏信商貿(mào)總經(jīng)理，后任董事長。2005年宏信商貿(mào)與江都區(qū)供銷系統(tǒng)工會(huì)委員會(huì)成立了宏信超市，并在2018年通過協(xié)議收購了宏信商貿(mào)95.68%的股權(quán)，經(jīng)過更名、合并、MBO（管路層收購）等一系列動(dòng)作，這家原本由揚(yáng)州市江都區(qū)國資控股的連鎖企業(yè)，成為如今以高峰為實(shí)際控制人、管理層共同持股的上市公司。
目前，高峰擔(dān)任宏信超市董事長兼執(zhí)行董事，合計(jì)持股宏信超市29.68%的股份。在宏信超市的股東名冊(cè)中，還有疌泉基金、江都基金等資本入駐。南京新供銷是疌泉基金的控股股東。國資背景的入駐，為宏信超市形成了雙重護(hù)航，宏信超市背后的國資側(cè)重供應(yīng)鏈賦能，為其構(gòu)筑了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。依托供銷體系，宏信超市在生鮮直采、農(nóng)超對(duì)接等領(lǐng)域獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，國資的背書使其提升了區(qū)域的影響力和穩(wěn)固了市場(chǎng)份額。
在宏信超市的發(fā)展歷程中，也非一帆風(fēng)順，在經(jīng)歷了超市行業(yè)大爆發(fā)后，宏信超市同樣受到了瘋狂發(fā)展的反噬。宏信超市在2022年6月底包括超市和便利店的門店數(shù)量為402家，此后大幅削減門店，截至2025年1月15日，門店數(shù)量減少至159家（52家超市和107家便利店），降幅達(dá)到60.25%。招股書顯示，2021年至2024年前三季度，宏信超市的零售業(yè)務(wù)營收分別為8.89億元、7.88億元、6.89億元、4.18億元，占總收入的62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，零售業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，尤其2024年前三季度，更是下降顯著。
（二）另辟蹊徑成特色
在零售終端發(fā)展受挫過程中，宏信超市以糧油批發(fā)為第二增長曲線，使整體的經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定。2021年，宏信超市取得金龍魚食用油在揚(yáng)州地區(qū)的非獨(dú)家分銷權(quán)。批發(fā)業(yè)務(wù)收入的占比越來越高，2024年前三季度為56.9%。招股書顯示，宏信超市的前五大客戶都是批發(fā)型客戶，主營豆油和大米。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著宏信超市從一家傳統(tǒng)商超向供應(yīng)鏈服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。
（三）抓住趨勢(shì)終破局
據(jù)知情人透露，讓資本看好的，是其正在大力發(fā)展的第三增長曲線。招股書顯示，預(yù)制菜是宏信超市構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘的重要抓手。宏信超市在揚(yáng)州設(shè)有一個(gè)中央廚房用于配餐，每天可生產(chǎn)1萬份午餐及1萬份晚餐，交付至當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、學(xué)校或政府實(shí)體。
2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，該公司每日處理的最高午餐訂單或晚餐訂單數(shù)目分別達(dá)約5100份、6300份、8700份及5500份。從收入來看，2021年至2023年，宏信超市餐食供應(yīng)及銷售收入由770萬元增至1530萬元，增幅約為98.7%。2024年前九個(gè)月，該部分收入為470萬元。占總營收的1%。雖然占比不高，但它的毛利率比零售業(yè)務(wù)還高，有22%。宏信超市在招股書中，強(qiáng)調(diào)了對(duì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)的投入及戰(zhàn)略地位，將計(jì)劃收購13000萬平方地塊來建立新的中央廚房和配送中心
宏信超市的發(fā)展路徑也引起了諸多網(wǎng)友的熱情評(píng)論。大江東流：一個(gè)開超市的公司，居然靠“做飯”和“賣大米”賺錢，這腦回路真是清奇。不過話說回來，小地方的超市還真得靠這些“不務(wù)正業(yè)”才能活下去。風(fēng)吹稻香：人家宏信超市凈利率3.66%，永輝卻大幅虧損，這差距也太大了吧！果然，小而美的企業(yè)比大而全的巨頭更容易賺錢。揚(yáng)州小市民：我們這兒的盒飯確實(shí)便宜，8塊錢能吃一份還算不錯(cuò)的飯。我覺得這種模式挺好的，至少讓普通人吃得起。
據(jù)HCR慧辰報(bào)告顯示，江蘇省中部地區(qū)的預(yù)制食品銷售額由2017年的23.9億元增至2023年的77.5億元，年復(fù)合增長率為21.66%，并預(yù)計(jì)將從2024年的106.4億元增至2027年的197.8億元，年復(fù)合增長率約為22.96%。
通過聚焦本地市場(chǎng)、構(gòu)建供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)及拓展B端業(yè)務(wù)，宏信超市在區(qū)域零售中形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)力。從“做大”到“做透”，本次宏信超市的上市之路，或?qū)閰^(qū)域超市提供新模式，不再執(zhí)著于“做大”，而是追求“做透”。
三 如履薄冰，前路迢迢
如履薄冰的上市之路已成過往，在其光鮮的背后，其實(shí)隱憂一直籠罩了宏信超市的前路。宏信超市的業(yè)績，在去年陷入了下滑的窘境。2024年前三季度，收入同比增長1.82%至10.06億元，凈利潤2407.8萬元，同比下降21.13%。凈利潤率為2.4%。
（一）零售業(yè)務(wù)加速下滑，利潤堪憂
2022—2023年，宏信超市零售業(yè)務(wù)收入同比分別下降11.32%、12.60%。零售業(yè)務(wù)從2021年的8.89億一路下滑到2024年前三季度的4.18億元，2024年前三季度零售業(yè)務(wù)同比大幅下降20.34%，而零售業(yè)務(wù)的成本較高（房租、人工），如收入大幅下降，對(duì)于宏信超市的利潤將影響巨大，凈利潤率從2023年的3.66%，下降到2024年前三季度的2.4%，零售業(yè)務(wù)整體收入萎靡，是其主要因素。從收入分項(xiàng)構(gòu)成來看，零售業(yè)務(wù)毛利率顯著高于批發(fā)業(yè)務(wù)，若公司后續(xù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)向批發(fā)業(yè)務(wù)傾斜，或?qū)镜木C合毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。
（二）批發(fā)業(yè)務(wù)毛利低下且資金占?jí)杭觿?/strong>
跟零售業(yè)務(wù)相比，批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率明顯較低。2022年-2024年前三季度，批發(fā)的毛利率分別為12.5%、14.7%、14.1%，而在業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向批發(fā)環(huán)節(jié)，宏信超市的毛利率可能存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。更需注意的是，批發(fā)業(yè)務(wù)會(huì)拉長回款周期，2022—2024年前三季度，宏信超市的批發(fā)應(yīng)收款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為44.1天、53.9天、64.2天（年化），呈現(xiàn)持續(xù)大幅上升態(tài)勢(shì)。而應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，與批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模的上升，形成了正向強(qiáng)關(guān)聯(lián)。截至2024年6月，全國共有糧油批發(fā)企業(yè)317,600家。其中，江蘇省約占5.1%，共有16,100家企業(yè)。在江蘇省內(nèi)，蘇中地區(qū)約占15.3%。批發(fā)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也是異常激烈的。
急于上市背后，或與宏信超市現(xiàn)金流較為緊張有關(guān)。招股書顯示，截至2024年11月30日，宏信超市的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、質(zhì)押存款共計(jì)1.38億元，而流動(dòng)負(fù)債中的銀行貸款及其他借款卻高達(dá)3.96億元。可見，其手頭的現(xiàn)金流難以覆蓋短期借款，或有較大的現(xiàn)金壓力。雖然截至2024年9月30日，宏信超市還有未動(dòng)用的銀行融資0.75億元，但是在巨額的短期借款面前，現(xiàn)金流依然存在斷裂風(fēng)險(xiǎn)。
（三）預(yù)制食品及團(tuán)餐業(yè)務(wù)短期無法承擔(dān)重任
宏信超市的擴(kuò)展計(jì)劃也面臨不少挑戰(zhàn)。比如，中央廚房的產(chǎn)能目前只能覆蓋揚(yáng)州地區(qū)，如果跨區(qū)域配送，成本會(huì)大幅增加。而且，像美團(tuán)、叮咚買菜這樣的平臺(tái)也在搶占團(tuán)餐市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)隨時(shí)可能打響。建立中央廚房需要購置大量的設(shè)備、租賃場(chǎng)地、進(jìn)行裝修等，這需要巨額的資金投入，建設(shè)周期相應(yīng)較長。而且，在市場(chǎng)拓展初期，可能需要投入大量的營銷費(fèi)用來提高品牌知名度和吸引客戶，這對(duì)宏信超市的資金實(shí)力是一個(gè)考驗(yàn)。團(tuán)餐業(yè)務(wù)通常采用先服務(wù)后收款的模式，客戶付款可能存在一定的賬期。這意味著宏信超市在前期需要墊付大量的資金用于食材采購、人員工資等成本，資金回籠速度較慢，可能會(huì)影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和正常運(yùn)營。就2024年前三季度實(shí)現(xiàn)470萬的經(jīng)營收入，雖然毛利可達(dá)22%，但因規(guī)模只占總體營收的1%短期內(nèi)難以成為整體公司的支柱業(yè)務(wù)。
雖然已經(jīng)上市成功，但零售業(yè)務(wù)的業(yè)績?cè)鲩L、批發(fā)業(yè)務(wù)的資金周轉(zhuǎn)、團(tuán)餐業(yè)務(wù)的快速成長，將是宏信超市上市后需面對(duì)的三座大山。
結(jié)語：困境與希望并存
上市對(duì)宏信超市來說，既是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)。它是不是能靠批零結(jié)合和中央廚房的創(chuàng)新模式脫穎而出？又或者會(huì)因?yàn)閰^(qū)域市場(chǎng)的限制和激烈的競(jìng)爭(zhēng)而陷入困境？小超市的“大夢(mèng)想”真的能撐得住資本市場(chǎng)的壓力嗎？不少網(wǎng)友對(duì)宏信超市的創(chuàng)新模式表示認(rèn)可，但也對(duì)它的未來發(fā)展充滿疑慮。網(wǎng)友清風(fēng)細(xì)雨：“上市了又怎么樣？揚(yáng)州和泰州的市場(chǎng)就這么大，想擴(kuò)展到別的地方?jīng)]那么容易。更別說預(yù)制菜市場(chǎng)一大堆強(qiáng)勁對(duì)手，這條路不好走啊”。這也代表了一部分關(guān)心宏信超市發(fā)展的憂慮。
HCR慧辰數(shù)據(jù)顯示，2023年中國限額以上百貨店零售銷售額為2,048億元，2017–2023年復(fù)合增長率為-9.70%。預(yù)計(jì)2024年–2027年年全國范圍內(nèi)限額以上百貨零售額將持續(xù)下降，HCR慧辰預(yù)計(jì)2024–2027年間年復(fù)合增長率為-5.02%。
區(qū)域性零售品牌，這種定位造成的體量較小問題，從宏信超市港股上市看來，這并不致命。畢竟，當(dāng)下的零售標(biāo)桿胖東來，A股連鎖超市中為數(shù)不多的優(yōu)等生家家悅、紅旗連鎖，也都是區(qū)域玩家。宏信超市的上市，也許為區(qū)域零售的突破，打開了一扇前景無限的天窗。
零售圈關(guān)注行業(yè)變化，與大多數(shù)零售人共同看見未來。對(duì)本文有建議和意見，歡迎評(píng)論區(qū)留言，大家共同探討。
作者簡(jiǎn)介：零售荊言，31年零售行業(yè)老兵，歷任上市公司超市板塊店總，采購總，副總裁，實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)零售行業(yè)有獨(dú)特的見解和認(rèn)知。
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