近日，植發(fā)龍頭雍禾醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡稱“雍禾醫(yī)療”）交出了一份看似矛盾的財報——收入微增1.5%至18億元，凈虧損卻從5.47億“瘦身”至2.27億，毛利率更是突破60%。
從表面來看，這是一場成本控制的勝利，但細(xì)究數(shù)據(jù)，真相或許比想象中更“禿”然。
植發(fā)不賺錢，養(yǎng)發(fā)來救場？
財報最亮眼的數(shù)據(jù)當(dāng)屬毛利率提升至60.1%，碾壓多數(shù)消費(fèi)醫(yī)療同行。但拆解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，問題浮出水面：核心植發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑1.7%至13.3億元，客單價僅微增0.6%至2.23萬元，患者數(shù)由2023年的61071人減少2.3%至2024年的59655人。反觀醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入猛增14.8%至4.46億元，客單價跳漲17%至5773元，成為毛利率攀升的主力推手。
這似乎暴露出雍禾醫(yī)療的尷尬現(xiàn)狀：植發(fā)市場增長見頂，被迫轉(zhuǎn)型“賣保養(yǎng)”。
財報顯示，過去一年，雍禾醫(yī)療的植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)從75家銳減至66家。公司關(guān)閉低效門店、收縮戰(zhàn)線，看似優(yōu)化效率，實則暴露了植發(fā)業(yè)務(wù)的天花板。而養(yǎng)發(fā)服務(wù)的高增長，本質(zhì)是“收割”植發(fā)客戶的術(shù)后需求，復(fù)購率僅28.4%，能否持續(xù)仍需觀察。
值得說明的是，雍禾醫(yī)療的醫(yī)療養(yǎng)固患者人數(shù)從2023年的78687人減少1.9%至2024年的77222人。
這一數(shù)據(jù)變化暗示了一個耐人尋味的現(xiàn)象：在人均消費(fèi)同比增長17%的“消費(fèi)升級”表象下，實際上隱藏著對高端客群依賴加劇的隱憂。當(dāng)養(yǎng)固服務(wù)逐漸從“普惠醫(yī)療”向“精英護(hù)理”轉(zhuǎn)型時，盡管復(fù)購率提升至28.4%，但這種增長是否足以支撐長期發(fā)展仍存疑慮。尤其是在年輕脫發(fā)群體消費(fèi)能力有限的現(xiàn)實背景下，這種高端化模式的市場天花板或許比預(yù)期更低，未來增長空間可能面臨更大的局限性。
燒錢營銷的“頭”號難題
盡管虧損收窄58.6%，但雍禾醫(yī)療仍未擺脫“增收不增利”的魔咒。
財報顯示，2024年，雍禾醫(yī)療的銷售及營銷開支高達(dá)9.02億元，占總收入的50%**，遠(yuǎn)超同行。
更為諷刺的是，公司一邊高喊“精細(xì)化營銷”，一邊在財報中承認(rèn)“患者人數(shù)下降”——砸錢換流量的模式顯然失靈。
值得玩味的是，雍禾醫(yī)療將部分虧損歸因于“非金融資產(chǎn)減值”。
數(shù)據(jù)顯示，2024年，雍禾醫(yī)療使用權(quán)資產(chǎn)減值達(dá)1245萬元，物業(yè)及設(shè)備減值更達(dá)4.5億元。這相當(dāng)于把過去盲目擴(kuò)張的“學(xué)費(fèi)”一次性計提。這種財務(wù)洗澡式的操作，雖讓報表“好看”，卻難掩戰(zhàn)略失誤的歷史包袱。
AI治脫發(fā)？畫餅容易落地難
雍禾醫(yī)療在財報中大談數(shù)字化轉(zhuǎn)型，宣稱用AI打造“智能毛檢儀”“智能畫線”，甚至引入大語言模型。但現(xiàn)實很骨感：研發(fā)開支僅2125萬元，同比下滑27%，占收入比不足1.2%。相比之下，銷售費(fèi)用是研發(fā)投入的42倍。
更值得警惕的是，雍禾醫(yī)療現(xiàn)金流持續(xù)承壓：2024年末現(xiàn)金減少1.15億至4.88億元，投資活動凈流出5.33億。若真如其所言要“深耕數(shù)智化”，這點(diǎn)研發(fā)投入的資金恐怕連買服務(wù)器都不夠。所謂的科技故事，更像是安撫資本市場的煙霧彈。
但值得注意的是，這種效率提升更多體現(xiàn)在獲客成本的短期優(yōu)化，而非對核心醫(yī)療技術(shù)的深度賦能。當(dāng)行業(yè)內(nèi)卷加劇導(dǎo)致獲客成本重新攀升，這種“技術(shù)降本”能否持續(xù)，仍需打上問號。
當(dāng)植發(fā)進(jìn)入“拼刺刀”時代
中國毛發(fā)健康市場雖被預(yù)測將破千億，但競爭已白熱化。雍禾醫(yī)療分健發(fā)門店數(shù)從88家收縮至74家，而競爭對手碧蓮盛、大麥等卻加速圈地。
更致命的是，美團(tuán)等電商平臺開始用“植發(fā)團(tuán)購券”打價格戰(zhàn)，客單價跌破萬元。當(dāng)植發(fā)從“高端醫(yī)療”淪為“快消品”，雍禾醫(yī)療的高毛利神話恐難維系。
管理層在財報中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“女性市場”“不剃發(fā)技術(shù)”，但這恰恰暴露了戰(zhàn)略焦慮——男性客群增長乏力，只能“向女性要增長”。然而，女性植發(fā)對自然度要求更高，技術(shù)門檻陡升，雍禾醫(yī)療的242人醫(yī)生團(tuán)隊能否撐起這場轉(zhuǎn)型？數(shù)據(jù)不說謊：女性科室獨(dú)立運(yùn)營后，相關(guān)收入細(xì)節(jié)卻避而不談。
擴(kuò)張后遺癥
2024年，雍禾醫(yī)療商譽(yù)減值1.03億元，占總資產(chǎn)的5.9%。這不僅是對過往激進(jìn)并購的財務(wù)修正，更是對行業(yè)整合邏輯的一次拷問。在醫(yī)美行業(yè)普遍存在的“輕資產(chǎn)擴(kuò)張”模式下，如何避免資產(chǎn)端的“虛胖”，或許是雍禾未來必須直面的課題。
清揚(yáng)君點(diǎn)評：
虧損收窄的“假發(fā)套”下，雍禾的“禿”然焦慮愈發(fā)明顯。這份財報就像一張“植發(fā)效果對比圖”——前臺展示區(qū)光鮮亮麗，術(shù)后恢復(fù)區(qū)卻藏著紅腫。當(dāng)植發(fā)行業(yè)進(jìn)入“拼多多時代”，9塊9的團(tuán)購券遍地開花，雍禾醫(yī)療報表即便短期戴上了濃密的“假發(fā)套”，然而，這套燒錢換流量的玩法還能撐起多高的發(fā)際線？
更諷刺的是，雍禾一邊將研發(fā)經(jīng)費(fèi)砍掉近三成，一邊在PPT里大秀AI黑科技；女性科室開業(yè)鑼鼓喧天，關(guān)鍵數(shù)據(jù)卻集體“謝頂”。當(dāng)“每根頭發(fā)都被標(biāo)上股價”，而“每項數(shù)據(jù)都經(jīng)過精心修剪”，投資者遲早會看清：再昂貴的植發(fā)，也掩蓋不了現(xiàn)金流在“退潮”的事實。畢竟，在這個看臉的時代，財報的“素顏”才是真正的試金石。
免責(zé)聲明：本文基于公開資料撰寫，內(nèi)容僅為作者個人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，風(fēng)險由投資者自行承擔(dān)。
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