3月30日，中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行均發(fā)布了《向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，合計募集資金規(guī)模不超過5000億元（定增對象為財政部以及四家國企），而2024年度擬分紅計劃卻高達(dá)2262億。
這種看似左手發(fā)錢、右手要錢的矛盾操作，違反了經(jīng)典的財務(wù)理論，卻也符合現(xiàn)實邏輯。
一、分紅與增發(fā)并存
四大行的資本運作呈現(xiàn)典型的“雙向消耗”特征！
2023年，中行、建行、交行、郵儲合計分紅2181億元；2024年，這四家銀行分紅額增至2262億元，同比微增3.7%。
但就在同一時期，其通過定向增發(fā)募集5000億元補充核心一級資本，相當(dāng)于將兩年分紅的84%以股權(quán)融資形式重新注入銀行體系。
從財務(wù)成本角度看，這種操作似乎違背常理！
若四大行暫停兩年分紅，即可自然留存4443億元利潤，接近5000億的定增募資規(guī)模。
但現(xiàn)實選擇卻是：寧愿支付增發(fā)中介費以及未來的潛在股息，也要維持分紅與融資并行的模式。
這種選擇的背后，存在三重約束！
二、三重約束
1、股價破凈
國企增發(fā)股權(quán)價格不得低于每股凈資產(chǎn)，而銀行股長期陷于破凈泥潭，早已喪失了公開市場再融資的能力。
只有國有資本愿意接盤，而且是高溢價接盤（高于市價），對發(fā)行人（銀行）來說是有利的。
2、股東結(jié)構(gòu)的路徑依賴
由于銀行股長期高現(xiàn)金分紅，不少股東已經(jīng)形成了路徑依賴：
?（1）社保基金?需要分紅支付養(yǎng)老金；
?（2）保險機(jī)構(gòu)?依賴銀行分紅覆蓋保單紅利支出；
（3）紅利基金配置了大量的銀行股，如果不分紅可能要按規(guī)則換股，對證券市場形成沖擊。
因此，這種利益結(jié)構(gòu)導(dǎo)致分紅具有剛性，不能輕易改變。
3、資本補充的監(jiān)管倒逼
隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張以及凈息差的減小，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速與凈利潤增速的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，從而導(dǎo)致資本金缺口。
在這種情況下，僅依靠內(nèi)生資本積累無法彌補，必須依賴外部融資輸血。
三、現(xiàn)實邏輯
1、戰(zhàn)略投資
國有資本投資銀行業(yè)并非純粹的財務(wù)投資，而是戰(zhàn)略投資，通過發(fā)行特別國債支持六家國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，鞏固各行穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展的能力。
2、財務(wù)投資也不吃虧
若按市場價（PB 0.65倍）增發(fā)，四大行需增發(fā)8000億元才能達(dá)到同樣資本補充效果；而借助“不低于凈資產(chǎn)”的規(guī)則，實際募資額減少35%。
這種制度性溢價本質(zhì)上是用規(guī)則紅利對沖融資成本，國有股東承擔(dān)的名義損失（溢價部分）可通過未來分紅收回。
3、股東利益的動態(tài)平衡
在中小股東層面，雖然定增稀釋股權(quán)，但較高的分紅率使得股息仍然遠(yuǎn)高于國債收益率。
對于持倉超5年的保險資金而言，即便考慮稀釋效應(yīng)，實際年化回報仍可維持在4.5%以上，滿足負(fù)債端成本要求。
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