2025年3月31日，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（證券代碼：874637）突然發(fā)布公告稱，因“財(cái)務(wù)報(bào)告過期”被北交所上市審核中止。這家由中金公司保薦的生物醫(yī)藥企業(yè)，從高調(diào)申報(bào)到兩度延期問詢回復(fù)，最終因財(cái)報(bào)“超期”被迫中止，劇情反轉(zhuǎn)之快令人咋舌。
看似技術(shù)性調(diào)整，但結(jié)合此前兩次延期回復(fù)問詢的“異常操作”，市場(chǎng)不禁質(zhì)疑：百瑞吉的IPO故事，究竟是“時(shí)間不等人”，還是“數(shù)據(jù)見不得光”？
“財(cái)務(wù)過期”只是遮羞布？
公告顯示，百瑞吉引用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2024年6月30日，按規(guī)則需在6個(gè)月內(nèi)更新。然而，從2024年12月26日獲受理到2025年3月中止，整整三個(gè)月時(shí)間，公司不僅未補(bǔ)充新財(cái)報(bào)，反而兩次申請(qǐng)延期回復(fù)問詢（累計(jì)延期40個(gè)工作日）。這種拖延戰(zhàn)術(shù)，與其說是“準(zhǔn)備材料”，不如說是對(duì)監(jiān)管問詢的“消極抵抗”。
更令人費(fèi)解的是，百瑞吉早在2024年12月就已通過江蘇證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收，按理說財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該已經(jīng)準(zhǔn)備得相當(dāng)完備。而且百瑞吉?jiǎng)偟顷懶氯寰蜎_擊北交所，財(cái)報(bào)似乎不應(yīng)該成為其中止審核的理由。那么，為何在臨門一腳的關(guān)鍵時(shí)刻突然“掉鏈子”呢？難道真如清揚(yáng)君前文猜測(cè)的那樣：百瑞吉違規(guī)向北交所提交了申報(bào)資料？（詳見文章《最短命的新三板“過客”？百瑞吉掛牌即謀轉(zhuǎn)板北交所》）
對(duì)此，有專業(yè)人士分析認(rèn)為，百瑞吉中止審核的原因可能無外乎兩種：一是2024年下半年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉，若強(qiáng)行更新財(cái)報(bào)，可能會(huì)暴露其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；二是北交所的問詢函直擊要害，例如關(guān)聯(lián)交易、研發(fā)投入的真實(shí)性等問題，公司需要時(shí)間來“縫補(bǔ)漏洞”。但無論哪種情況，都暴露出百瑞吉在IPO過程中底氣不足的問題。
此外，作為頭部券商，中金公司此次保薦表現(xiàn)堪稱“佛系”。
百瑞吉兩度延期回復(fù)問詢，保薦機(jī)構(gòu)竟未主動(dòng)督促披露具體原因，反而默許企業(yè)以“財(cái)務(wù)過期”為由中止審核。這種操作，是否在變相回避問詢函中的尖銳問題？要知道，北交所對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的審核重點(diǎn)正是核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。若百瑞吉無法在問詢中自證清白，即便后續(xù)更新財(cái)報(bào)，也難逃更嚴(yán)苛的監(jiān)管審視。
資本市場(chǎng)的“考場(chǎng)規(guī)則”
北交所的審核規(guī)則并非針對(duì)百瑞吉一家企業(yè)，而是整個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)報(bào)告的有效期、審核問詢的回復(fù)時(shí)限，這些規(guī)則的存在是為了確保資本市場(chǎng)的透明性和效率。但對(duì)于像百瑞吉這樣的生物醫(yī)藥企業(yè)來說，這些規(guī)則有時(shí)顯得過于剛性，難以適應(yīng)行業(yè)的特殊性。
資本市場(chǎng)的規(guī)則本質(zhì)上是一種“考場(chǎng)規(guī)則”，它要求企業(yè)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成“考試”，否則就會(huì)被視為“不合格”。但對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)來說，研發(fā)周期的不可控性使得它們很難完全按照資本市場(chǎng)的節(jié)奏來規(guī)劃自己的發(fā)展。這樣暴露了生物醫(yī)藥企業(yè)在資本市場(chǎng)上面臨的兩難局面：一方面需要盡快上市融資以支持研發(fā)，另一方面卻難以在資本市場(chǎng)的規(guī)則下保持節(jié)奏的穩(wěn)定。
這種規(guī)則與現(xiàn)實(shí)之間的矛盾，或許正是百瑞吉中止審核事件的深層原因。
生物醫(yī)藥IPO的“凜冬信號(hào)”
百瑞吉的窘境并非孤例。2025年以來，北交所已對(duì)多家生物醫(yī)藥企業(yè)發(fā)出“靈魂拷問”：某基因檢測(cè)公司因研發(fā)費(fèi)用資本化比例過高被要求重新審計(jì)；某醫(yī)療器械廠商因銷售數(shù)據(jù)與終端記錄不符遭現(xiàn)場(chǎng)檢查。
在注冊(cè)制“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的背景下，監(jiān)管正用“問詢函顯微鏡”戳破行業(yè)泡沫。百瑞吉的中止，或許預(yù)示著：靠講故事圈錢的時(shí)代結(jié)束了，唯有實(shí)打?qū)嵉臓I(yíng)收和專利才能通關(guān)。
盡管公告強(qiáng)調(diào)“中止非終止”，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，因財(cái)務(wù)過期中止的企業(yè)，超60%會(huì)在三個(gè)月內(nèi)無法提交新財(cái)報(bào)而被迫終止IPO。對(duì)持有百瑞吉的投資者而言，需警惕三重風(fēng)險(xiǎn)：一是停牌期間流動(dòng)性枯竭；二是若最終北交所上市失敗，復(fù)牌后可能遭遇估值跳水；其三，若公司確有隱憂，不排除后續(xù)被監(jiān)管層“秋后算賬”。
企業(yè)如何找到自己的“生存之道”？
百瑞吉的中止審核事件，實(shí)際上揭示了一個(gè)更大的問題：在資本市場(chǎng)的規(guī)則下，企業(yè)如何找到自己的“生存之道”？對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)來說，上市融資是解決資金問題的關(guān)鍵，但資本市場(chǎng)的規(guī)則往往與企業(yè)的研發(fā)周期存在沖突。如何在資本市場(chǎng)的規(guī)則和企業(yè)的實(shí)際需求之間找到平衡，是一個(gè)值得深思的問題。
或許，企業(yè)需要更早地規(guī)劃上市節(jié)奏，提前做好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的更新和審核材料的準(zhǔn)備；或許，資本市場(chǎng)需要為生物醫(yī)藥這樣的特殊行業(yè)提供更多的靈活性，比如延長(zhǎng)財(cái)務(wù)報(bào)告的有效期或優(yōu)化審核流程。無論如何，百瑞吉的中止審核事件提醒我們，資本市場(chǎng)的規(guī)則并非一成不變，它需要在效率與公平之間找到新的平衡。
清揚(yáng)君點(diǎn)評(píng)
百瑞吉的“財(cái)務(wù)過期”，本質(zhì)上是IPO資格審查的照妖鏡。當(dāng)一家企業(yè)連基本信披時(shí)效都無法保證，又何以取信于資本市場(chǎng)？北交所的審核中止，看似寬容，實(shí)為警告：想上市？請(qǐng)先學(xué)會(huì)對(duì)規(guī)則心存敬畏！
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