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摘要：

行業(yè)周期的波動(dòng)企業(yè)無法左右，但是公司可以盡最大可能降低鋰價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。巨虧之后，“鋰礦雙雄”開始思考如何讓周期變化的幅度變得更平穩(wěn)，不讓公司傷筋動(dòng)骨。

撰文 | Penn

編輯 | Tang

2024年以來，鋰電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，轉(zhuǎn)型升級(jí)、短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩及“去庫存”陣痛并存，整個(gè)行業(yè)都經(jīng)歷了一場(chǎng)深度調(diào)整。

作為鋰電產(chǎn)業(yè)的核心原材料，被稱為“白色石油”的碳酸鋰，其價(jià)格則在2024年呈現(xiàn)先漲后跌，整體延續(xù)2023年的下滑趨勢(shì)。

上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年碳酸鋰價(jià)格從年初的10.1萬元/噸下滑至7.5萬元/噸，年內(nèi)跌幅25.74%。而這一價(jià)格較2022年11月近60萬元/噸的高點(diǎn)更是下跌了將近87.5%。

鋰價(jià)不斷走低，令眾多鋰鹽廠商去年業(yè)績(jī)大幅下滑，甚至虧損。3月26日，天齊鋰業(yè)發(fā)布上市以來最虧業(yè)績(jī)，2024年公司業(yè)績(jī)同比盈轉(zhuǎn)虧，虧損79億元。天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平舉在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示：“2024年是非常困難的一年?！?/p>

兩天之后，與天齊鋰業(yè)并成為“鋰礦雙雄”的贛鋒鋰業(yè)也發(fā)布了2024年年度報(bào)告，宣告上市以來首次年度虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-20.74億元。“鋰礦雙雄”2024年合計(jì)虧損高達(dá)99.79億元，將近百億。

與公司業(yè)績(jī)同步回落的還有股價(jià)。以贛鋒鋰業(yè)為例，其股價(jià)從2021年9月的224元高位一路跌落至目前的34元，市值從巔峰時(shí)期的4000億，縮水至如今不足700億元，大量資金出逃，數(shù)十萬股東被套牢。

同樣，2022年7月鋰價(jià)見頂前，天齊鋰業(yè)股價(jià)站上148元、總市值逼近2200億元。而截至4月1日收盤，該公司股價(jià)僅為30.55元，總市值跌破500億。整體來看，自市值高點(diǎn)至今，兩大鋰王市值縮水合計(jì)已超過5000億元。

“鋰礦雙雄”雙雙巨虧的背后發(fā)生了什么，2025年碳酸鋰價(jià)格又將走向何方？

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01--天齊鋰業(yè)：上市以來最虧業(yè)績(jī)

3月26日，天齊鋰業(yè)披露2024年年報(bào)，公布了史上最差業(yè)績(jī)。

2024年，天齊鋰業(yè)營(yíng)收130.63億元，同比下降67.75%，歸母凈利則出現(xiàn)了高達(dá)79.05億元的虧損，由盈轉(zhuǎn)虧，同比下降208.33%。

天齊鋰業(yè)上一次業(yè)績(jī)大滑坡出現(xiàn)在2019年至2020年，分別虧損59.83億元、18.34億元，背后原因是2018年公司豪斥近40億美元收購全球第二大鋰生產(chǎn)商智利化工礦業(yè)公司（下稱SQM），由此背上了巨額貸款，同期鋰價(jià)跌至歷史低谷。

此后的三年則是天齊鋰業(yè)最為風(fēng)光的三年，在電動(dòng)汽車銷量大漲的帶動(dòng)下，以碳酸鋰為代表的的電池原材料需求激增，天齊鋰業(yè)的歸母凈利潤(rùn)也迎來了暴漲，2021年-2023年分別為20.79億元、241.2億元、72.97億元。

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從2022年的歸母凈利潤(rùn)241.2億元到2024年的虧損近80億元，僅僅兩年的時(shí)間，天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)也跟隨鋰價(jià)的變動(dòng)體驗(yàn)了一把坐過山車的感覺，從天上到了地下。

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，公司創(chuàng)始人、董事會(huì)名譽(yù)主席蔣衛(wèi)平直言，“2024年是非常困難的年份，鋰行業(yè)的周期波動(dòng)得到充分體現(xiàn)，國(guó)際市場(chǎng)的變化也是始料不及的，并最終體現(xiàn)到公司業(yè)績(jī)上?！?/p>

對(duì)于業(yè)績(jī)的變化，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)鄒軍在業(yè)績(jī)會(huì)上指出，“鋰產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降，利潤(rùn)總額同步下降。同時(shí)受到控股子公司泰利森與公司鋰鹽定價(jià)機(jī)制的影響，公司（鋰鹽）產(chǎn)品出現(xiàn)成本倒掛，進(jìn)一步加劇了歸母利潤(rùn)層面的虧損幅度?！?/p>

在此情況下，天齊鋰業(yè)鋰礦毛利率從2023年的90.44%降至2024年的63.71%，鋰化合物毛利率從73.85%大跌至35.21%，二者較上年同期分別下降26.73個(gè)百分點(diǎn)、38.64個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，行業(yè)景氣度下滑對(duì)天齊鋰業(yè)的影響并不局限于主營(yíng)業(yè)務(wù)，還對(duì)其投資收益、資產(chǎn)減值等方面構(gòu)成了全方位沖擊。僅以資產(chǎn)減值一項(xiàng)，包括存貨跌價(jià)、在建工程等在內(nèi)的減值金額便多達(dá)21.14億元，較上年增加近14億元。在投資收益方面，持股公司 SQM 因鹽湖碳酸鋰售價(jià)大幅下跌而凈利轉(zhuǎn)虧，天齊鋰業(yè)確認(rèn)對(duì)其投資收益-8.85 億元。

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02--贛鋒鋰業(yè)：上市以來首次年度虧損

3月28日，另一家國(guó)內(nèi)鋰資源龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)也交出了慘淡的2024年成績(jī)單。

2024年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.06億元，同比下降42.66%；凈虧損20.74億元，同比降141.92%，由盈轉(zhuǎn)虧，遭遇上市以來首次年度虧損。

對(duì)于業(yè)績(jī)變化原因，贛鋒鋰業(yè)在年報(bào)中表示，2024年全球鋰鹽行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，受供需格局轉(zhuǎn)變、鋰產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)的影響，鋰鹽及鋰電池產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比有所下降。

贛鋒鋰業(yè)是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商、國(guó)內(nèi)最大的鋰化合物供應(yīng)商。與天齊鋰業(yè)不同，贛鋒鋰業(yè)已將業(yè)務(wù)延伸至下游的鋰電池和電芯產(chǎn)品。

年報(bào)顯示，贛鋒鋰業(yè)2024年鋰化學(xué)材料貢獻(xiàn)六成營(yíng)收，鋰電池、電芯則占三成，其中鋰化學(xué)材料當(dāng)年下半年平均售價(jià)較上半年下降21.04%，鋰電池產(chǎn)品下半年平均售價(jià)較上半年下跌一成。隨著鋰價(jià)跌進(jìn)低谷期，以及鋰電池供應(yīng)過剩引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，公司這兩塊業(yè)務(wù)毛利率分別為10.47%、11.66%，同比分別下跌2個(gè)百分點(diǎn)、6個(gè)百分點(diǎn)。

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具體來看，贛鋒鋰業(yè)凈利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)虧，一方面是因?yàn)殇圎}價(jià)格明顯下降，另一方面是來自于公司所持 Pilbara 股價(jià)下跌所造成公允價(jià)值變動(dòng)損失，公司 2024 年公允價(jià)值變動(dòng)損失約 14.89 億元，此外公司 2024年末還計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值損失約 4.79 億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的23.1%；其中計(jì)提庫存減值3.39億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的16.4%。

雖然2024年出現(xiàn)虧損，但贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張未停。贛鋒鋰業(yè)仍將維持其長(zhǎng)期目標(biāo)，即2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸碳酸鋰當(dāng)量的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，其中將包括礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等產(chǎn)能。

贛鋒鋰業(yè)在年報(bào)中指出，公司近期已投成Goulamina一期50.6萬噸/年鋰精礦項(xiàng)目、Mariana 一期2萬噸/年氯化鋰項(xiàng)目、加不斯鋰鉭礦一期60萬噸/年采選項(xiàng)目，預(yù)計(jì)均將在 2025 年爬坡釋放產(chǎn)能。下游方面，豐城贛鋒一期2.5萬噸/年氫氧化鋰項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，四川贛鋒 5 萬噸/年鋰鹽項(xiàng)目于報(bào)告期末投產(chǎn)，青海贛鋒1000 噸/年金屬鋰項(xiàng)目處于調(diào)試階段，上下游一體化共同推進(jìn)。

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來源：公司公告、國(guó)信證券

03--未來在何方？

鋰鹽上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅變化，背后則是碳酸鋰價(jià)格的周期波動(dòng)。

自2022年11月價(jià)格達(dá)到近60萬元/噸的高點(diǎn)之后，碳酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)不斷走低趨勢(shì)。2024年碳酸鋰進(jìn)口量持續(xù)保持增長(zhǎng)，供應(yīng)端增速顯著。而需求端則由于前期下游排產(chǎn)預(yù)期透支，下游需求增速下降，庫存累積加劇，碳酸鋰價(jià)格仍然持續(xù)下探。

雖然去年11月，碳酸鋰價(jià)格迎來一波反彈，重新站上8萬元/噸關(guān)口。但在供需失衡格局影響下，隨后碳酸鋰價(jià)格再次進(jìn)入震蕩尋底階段。

國(guó)投期貨表示，部分處于成本高位的鋰鹽廠已出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，但減量相對(duì)有限，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量仍保持高位運(yùn)行，下游需求增長(zhǎng)稍顯放緩，碳酸鋰過剩格局難改。高盛判斷，若短期內(nèi)需求沒有大幅回升，碳酸鋰價(jià)格在未來6-12個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)維持低位震蕩，行業(yè)產(chǎn)能出清或需更長(zhǎng)時(shí)間。

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實(shí)際上，行業(yè)周期的波動(dòng)企業(yè)無法左右，但是公司可以盡最大可能降低鋰價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上就表示，“公司治理團(tuán)隊(duì)也在回顧和思考，怎么讓周期變化的幅度變得更平穩(wěn)，不讓公司傷筋動(dòng)骨，2024年是一個(gè)很好的經(jīng)歷?！?/p>

隨著碳酸鋰期貨市場(chǎng)成熟度的提升，在價(jià)格周期變化的挑戰(zhàn)下，越來越多的碳酸鋰企業(yè)正在積極改變經(jīng)營(yíng)思路，積極“擁抱”期貨市場(chǎng)，充分利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，解決企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的價(jià)格困局。

此前，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)均發(fā)布過公告表示，為降低公司鋰鹽產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給公司帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司及控股子公司擬開展商品期貨期權(quán)套期保值業(yè)務(wù)。截至2024年年底，已有66家鋰電上市公司明確參與期貨套保業(yè)務(wù)，較2023年12月末增長(zhǎng)186%。

與此同時(shí)，“鋰礦雙雄”不約而同地把目光投向了產(chǎn)能擴(kuò)張。贛鋒鋰業(yè)指出，公司將根據(jù)未來鋰產(chǎn)品的市場(chǎng)需求變化和評(píng)估選擇擴(kuò)充產(chǎn)能。天齊鋰業(yè)現(xiàn)任董事長(zhǎng)蔣安琪也指出，“將鞏固公司在原料方面的優(yōu)勢(shì)，為公司持續(xù)提供穩(wěn)定的鋰礦石來源；將繼續(xù)落實(shí)公司基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能的擴(kuò)張，這是公司的“基本盤”?！?/p>

展望2025年，天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)鄒軍表示，雖然今年碳酸鋰市場(chǎng)仍處于磨底階段，價(jià)格還未復(fù)蘇，但影響2024年業(yè)績(jī)的主要因素，如二期的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和存貨減值準(zhǔn)備、鋁精礦價(jià)格錯(cuò)配等今年已被消除。鄒軍認(rèn)為，2025年一季度公司的業(yè)績(jī)將會(huì)有所改善。

華泰證券分析認(rèn)為，贛鋒鋰業(yè)在行業(yè)底部持續(xù)擴(kuò)張上游優(yōu)質(zhì)資源和中游冶煉產(chǎn)能，待行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)有望獲得較大業(yè)績(jī)彈性。未來，贛鋒鋰業(yè)自有資源進(jìn)入集中放量期，將具備成本優(yōu)勢(shì)。

參考資料：

[1]https://www.stcn.com/article/detail/1618573.html

[2]https://www.stcn.com/article/detail/1614577.html

[3]https://www.stcn.com/article/detail/1606366.html

[4]https://finance.eastmoney.com/a/202402082985978295.html

[5]https://www.caixin.com/2025-03-29/102303787.html

[6]https://www.caixin.com/2025-03-27/102302946.html

[7]https://finance.eastmoney.com/a/202503253355227613.html

[8]https://www.yicai.com/news/102537209.html

[9]https://time-weekly.com/post/319899

[10]https://finance.eastmoney.com/a/202503283359390524.html

[11]https://www.cls.cn/detail/1987629

[12]20250329-華泰證券-贛鋒鋰業(yè)-002460-公允價(jià)值損失影響業(yè)績(jī)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

[13]20250327-華泰證券-天齊鋰業(yè)-002466-輕裝上陣，期待王者歸來

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