昨日（4月1日，下同）是4月首個(gè)交易日，沉寂多時(shí)的醫(yī)藥板塊全面爆發(fā)，領(lǐng)漲萬得熱門概念板塊。
萬得熱門概念指數(shù)日漲幅（前二十）
數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計(jì)日期：20250401
盡管今日（4月2日）醫(yī)藥板塊有所回調(diào)，但昨日的大漲仍讓不少小伙伴感慨“好久不見，甚是想念”，希望醫(yī)藥板塊能保持勢頭，再現(xiàn)輝煌。
醫(yī)藥板塊一直是長坡厚雪的剛需賽道，“剛需中的剛需”“人口老齡化”“AI+醫(yī)藥”等因素是醫(yī)藥板塊被長期看好的理由；此外，一些新的積極因素也在積累。
一
集采政策或優(yōu)化、政策層面支持創(chuàng)新
1、3月26日，國家醫(yī)保局召開優(yōu)化醫(yī)藥集采工作研討會(huì)，市場預(yù)期會(huì)議可能推進(jìn)藥品集采優(yōu)化細(xì)則。
集采是過去幾年壓制醫(yī)藥板塊表現(xiàn)的重要因素，市場普遍認(rèn)為，若集采政策優(yōu)化，傳統(tǒng)制藥企業(yè)的降價(jià)壓力或?qū)⑾陆怠?/p>
2、國家藥監(jiān)局綜合司近日公開征求《關(guān)于優(yōu)化全生命周期監(jiān)管支持高端醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展的舉措（征求意見稿）》意見，將全力支持高端醫(yī)療器械重大創(chuàng)新，促進(jìn)更多新技術(shù)、新材料、新工藝和新方法應(yīng)用于醫(yī)療健康領(lǐng)域。
二
醫(yī)藥行業(yè)有望溫和增長
展望2025年，中信建投預(yù)計(jì)醫(yī)藥板塊有望實(shí)現(xiàn)溫和增長：
從收入端表現(xiàn)來看，醫(yī)藥制造業(yè)在2020及2021年?duì)I業(yè)收入增速分別為4.5%和20.1%，領(lǐng)先同收期工業(yè)企業(yè)收入增速和制造業(yè)入增速。
利潤端波動(dòng)比收入端大，2020及2021年表現(xiàn)明顯好于工業(yè)企業(yè)整體水平，基數(shù)效應(yīng)下2022-2023年利潤端增長波動(dòng)幅度較大。
在行業(yè)基數(shù)得到消化、需求端確定性及政策預(yù)期穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)溫和增長，整體走向高質(zhì)量發(fā)展。
過去幾年醫(yī)藥一直處于低位，邊際上的改善，都可能引發(fā)醫(yī)藥板塊向上的彈性。
三
估值或處低位區(qū)域，有修復(fù)空間
2019-2021年醫(yī)藥板塊估值中樞提升明顯，表現(xiàn)也較強(qiáng)勁；但自2021年年中以來，估值水平有所調(diào)整，特別是2022年以來估值進(jìn)入歷史底部區(qū)間附近。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，申萬醫(yī)藥生物板塊市盈率為31.5倍（PE-TTM），仍低于歷史上75%的時(shí)間，且產(chǎn)業(yè)長期成長邏輯并未破壞，或有向上的估值修復(fù)空間。
申萬醫(yī)藥生物指數(shù)表現(xiàn)和市盈率
19991230-20250401
數(shù)據(jù)來源：Wind
四
機(jī)構(gòu)持倉低，加倉空間或較大
據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，截至2024年四季度，公募基金中剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后，醫(yī)藥持倉的持股比例為2.77%。
而2011年一季度-2024年四季度剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后，這一持倉比例平均達(dá)到7.58%，目前非醫(yī)藥基金持倉比例低于歷史平均水平。
若市場預(yù)期轉(zhuǎn)好，公募等機(jī)構(gòu)投資者加大持倉，醫(yī)藥板塊有望獲得不菲的增量資金。
五
更多中國藥企出海
近期國內(nèi)創(chuàng)新藥重磅BD（商務(wù)拓展）交易頻繁發(fā)生，中國藥企的研發(fā)質(zhì)量已經(jīng)過多次檢驗(yàn)，MNC（海外跨國藥企）對中國biotech企業(yè)的信任提升，或有更多中國資產(chǎn)出海。
3月21日某醫(yī)藥上市公司宣布與某MNC達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得總計(jì)1.75億美元的首付款、近期里程碑付款和額外新增項(xiàng)目的選擇權(quán)行使費(fèi)，以及最高達(dá)44億美元的研發(fā)及商業(yè)里程碑付款，外加基于未來產(chǎn)品凈銷售額的分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。
近期另一國內(nèi)藥企巨頭將某口服小分子抑制劑許可給另一海外制藥巨頭，獲得2億美元首付款并有資格獲得不超過17.7億美元的與特定的開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)化相關(guān)的里程碑付款，以及如果相關(guān)產(chǎn)品獲批上市，基于凈銷售額的銷售提成。
據(jù)Deal Forma數(shù)據(jù)顯示，2024年約31%的大型跨國藥企引進(jìn)的創(chuàng)新藥候選分子來自中國。
在抗體、ADC、雙抗等領(lǐng)域，中國biotech從研發(fā)的初始就建立起技術(shù)的優(yōu)勢，而且不斷嘗試探索新靶點(diǎn)新組合。在全球創(chuàng)新浪潮中，處于全球領(lǐng)先或全球最優(yōu)的比例持續(xù)提升。
除了這些新的積極因素，醫(yī)藥保持樂觀的理由：
1
醫(yī)藥行業(yè)兼具“必選消費(fèi)屬性+科技創(chuàng)新屬性”，消費(fèi)屬性往往貢獻(xiàn)確定性，科技屬性往往貢獻(xiàn)增量彈性，長期來看是不可多得的優(yōu)質(zhì)賽道。
2
歷史上醫(yī)藥板塊也曾經(jīng)歷多次熊市，但從未一蹶不振。
數(shù)據(jù)來源：Wind
3
不論A股還是海外市場，醫(yī)藥板塊都有過“輝煌時(shí)刻”；拉長時(shí)間看醫(yī)藥板塊有望顯著跑贏市場。
申萬醫(yī)藥生物指數(shù)與萬得全A表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind；
統(tǒng)計(jì)區(qū)間：19991230-20250401
4
老齡化、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)邏輯仍在，不論身在何處，醫(yī)藥都是“剛需”。
隨著人口老齡化的加深，醫(yī)療開支也會(huì)顯著提高，這是客觀規(guī)律。
5
除了傳統(tǒng)意義上的“看病”、“治病”，人們對于優(yōu)質(zhì)有效的醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)的需求永遠(yuǎn)不會(huì)變，對健康的追求也在向疾病預(yù)防、保健康復(fù)等多元化需求轉(zhuǎn)變，這是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。
6
創(chuàng)新藥和創(chuàng)新的醫(yī)療器械不斷出現(xiàn)，治愈了很多前人類無法解決的疾病，創(chuàng)造出巨大的新增市場。
還有很多人類無法探知的疾病，留給醫(yī)藥的市場空間依然巨大。
7
人心思漲。醫(yī)藥板塊是“剛需”代表，也“誕生”過眾多牛股。經(jīng)過近四年的調(diào)整，很多小伙伴希望看到醫(yī)藥“王者歸來”。
主要參考資料：
中信建投《醫(yī)藥：行業(yè)2025年一季度前瞻》20250331
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