文丨木清
近日，聚焦分子診斷的安諾優(yōu)達遞表港交所，作為比亞迪聯(lián)合創(chuàng)始人夏佐全實控的一家公司，安諾優(yōu)達的遞表引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。
只不過，公司成立多年遲遲未能盈利，近年來研發(fā)投入也在驟減，而且在公司的主營產(chǎn)品領(lǐng)域，有華大基因、貝瑞基因等強大對手的壓制。不僅如此，號稱公司自主研發(fā)的測序儀不僅被市場詬病為貼牌生產(chǎn)，也面臨著不小的政策風(fēng)險。如此種種，引發(fā)了市場的廣泛憂慮：在資方控制下的企業(yè)還能否保持做好產(chǎn)品的初心，并在資本和經(jīng)營間找到平衡？
【三年虧超4億，品牌競爭力難提】
安諾優(yōu)達于2012年在北京成立，公司聚焦于以分子診斷為基礎(chǔ)的IVD（體外診斷）醫(yī)療器械研發(fā)以及多組學(xué)生命科學(xué)研究，主要為產(chǎn)前診斷認證的醫(yī)院及獨立醫(yī)學(xué)實驗室（ICL）提供服務(wù)。
2017年安諾優(yōu)達生產(chǎn)的NIPT試劑盒獲得三類醫(yī)療器械證書，該試劑盒可以檢測少量外周血樣本中與胎兒cfDNA相關(guān)的遺傳異常，降低了與有創(chuàng)采樣程序相關(guān)的流產(chǎn)風(fēng)險，并實現(xiàn)100%的靈敏度及99.9%的特異性。截至2025年3月21日，安諾達優(yōu)的三款I(lǐng)VD產(chǎn)品已獲得三類醫(yī)療器械證書，兩款兼容的生物信息學(xué)分析軟件產(chǎn)品獲得二類醫(yī)療器械證書，還有12款I(lǐng)VD產(chǎn)品正在開發(fā)中。
然而體外診斷雖屬前沿技術(shù)范疇，但安諾優(yōu)達成立至今卻尚未在這門生意中實現(xiàn)盈利。招股材料顯示，2022至2024年底（簡稱報告期），安諾優(yōu)達的營收分別為4.35億元、4.75億元和5.18億元，報告期內(nèi)營收整體實現(xiàn)19%的增長，同期錄得的凈利潤分別為-1.17億元、-2.23億元和-1.36億元。整個報告期內(nèi)合計虧損達到4.76億元，而且公司從成立至今已經(jīng)累計虧損超12億元，但公司最新的凈資產(chǎn)不到5.3億元。
剖析安諾優(yōu)達的經(jīng)營，發(fā)現(xiàn)公司在競爭力上存在著明顯的短板。雖然灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，按照2023年樣本檢測量計算，安諾優(yōu)達在中國NIPT市場位列第三，市場份額12.1%，但是其市場份額遠低于華大基因的50.5%，也低于貝瑞基因的15.9%。
而醫(yī)藥大類產(chǎn)品的龍頭效應(yīng)很強，往往市場是只知第一，不知第二第三是誰。華大基因憑借著自身在測序儀、試劑、數(shù)據(jù)平臺全產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局，形成了行業(yè)標(biāo)桿，打開了市場知名度，安諾優(yōu)達在這塊遜色太多，目前尚未能實現(xiàn)自身的閉合生態(tài)，無法與下游客戶進行深度綁定。
而且安諾優(yōu)達的主要收入來自于醫(yī)院和獨立實驗室，這二者自建測序平臺的動力和實力都較強，安諾優(yōu)達無法與之形成持久的強業(yè)務(wù)聯(lián)系，因而難以打開快速增長的通道，這也是為何報告期內(nèi)公司整體營收增速平平的重要原因。
不僅如此，深究還發(fā)現(xiàn)，公司尚未上市核心創(chuàng)始人早已出局，如今掌權(quán)的大佬夏佐全是公司天使輪融資股東正軒投資的掌舵人。
【創(chuàng)始人被迫出局，資方控制下初心尚在？】
在安諾優(yōu)達成立之初，夏佐全通過其管理的深圳正軒投資為管理團隊提供了大量的啟動資金，因而正軒資本最初持有安諾優(yōu)達超90%的股權(quán)。公司在創(chuàng)立之初還有三位聯(lián)合創(chuàng)始人，其中陳重建博士擔(dān)任公司的CEO兼總裁；梁峻彬則擔(dān)任公司的首席運營官；王海良擔(dān)任營銷副總裁。
在大佬的加持下，安諾優(yōu)達受到了市場的廣泛關(guān)注，成立至今共進行了6輪融資，中國人壽、國泰君安等都是其股東，在2022年最新一輪融資結(jié)束后，其估值也升至超40億元。
然而其聯(lián)合創(chuàng)始人除了王海良依舊在公司擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總裁外，其他兩位早已不見了蹤影。而目前的董事長兼首席執(zhí)行官李志民只是職業(yè)經(jīng)理人，夏佐全控制著安諾優(yōu)達超50%的投票權(quán)，是背后真正的話事人。
對于兩位創(chuàng)始人的出局，有說是因為2019年的裁員事件導(dǎo)致員工不滿，董事會追責(zé)，將二人邊緣化而最終離職；也有說是因為創(chuàng)始團隊在和資方的決策權(quán)爭斗中敗下陣來而出局。擁有雙博士學(xué)位的陳重建和擁有幾十項發(fā)明專利的梁峻彬是妥妥的技術(shù)派，更注重科研突破和技術(shù)迭代，而資方則側(cè)重于商業(yè)化和盈利，以及IPO退出?，F(xiàn)如今安諾優(yōu)達在資方控制下還能否保持住初心？
2022年，安諾優(yōu)達的研發(fā)支出為0.74億元，占到當(dāng)年營收的16.9%，而對應(yīng)的銷售及分銷開支占比為14.3%，依舊以研發(fā)驅(qū)動為主導(dǎo)。而到了2024年，研發(fā)支出較2022年驟降64%，其占營收的比重也降到了5.1%，與之相對的是銷售及分銷開支上漲了84%，占營收的比重也攀升到了22.4%，二者之間的數(shù)額年差值超8800萬元，而且最近兩年行政開支數(shù)額較2022年也有了數(shù)倍的增加，重營銷輕研發(fā)的戰(zhàn)略方針盡顯。
但重營銷輕研發(fā)真的有利于公司長遠發(fā)展嗎？
【政策風(fēng)險重壓，突圍困難重重】
2024年，安諾優(yōu)達的業(yè)務(wù)收入有近64%為臨床測序業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)主要依賴NIPT、CNV-seq等產(chǎn)品，但這幾款產(chǎn)品都是陳、梁兩位創(chuàng)始人在公司時主導(dǎo)研發(fā)和生產(chǎn)的。公司的新產(chǎn)品更新速度遠遠趕不上同行華大基因和貝瑞基因，新產(chǎn)品正在遭遇青黃不接的困境。在研發(fā)支出銳減的情況下，公司的優(yōu)秀在研產(chǎn)品阿爾茨海默檢測試劑盒預(yù)計要到2028年才能上市，而這期間還充滿了諸多未知因素。
不僅如此，已經(jīng)獲批的NextSeq 550AR測序儀也被市場詬病。招股材料中號稱是自主開發(fā)，但是該測序儀的核心組件依賴Illumina（因美納公司）技術(shù)，被認定為“貼牌生產(chǎn)”，而且Illumina在今年2月4日已經(jīng)上了商務(wù)部的《不可靠實體清單規(guī)定》，并且商務(wù)部還在3月4日追加禁令，禁止其基因測序儀出口至中國。后續(xù)NextSeq 550AR測序儀能否繼續(xù)在國內(nèi)售賣還不好說，雖然招股材料中闡明法律顧問和公司董事認為該禁令不會影響公司的產(chǎn)品，但是誰也不能100%肯定。
與此同時，當(dāng)下港股市場上對于IVD企業(yè)的估值整體也不太高，尤其是尚未盈利且技術(shù)特長不顯著的公司。例如中生北控生物科技、威高股份、巨星醫(yī)療等其市凈率都在1.2以內(nèi)，如果按照2024年安諾優(yōu)達最新的凈資產(chǎn)來看，其上市后的合理市值不足7億元，不足一級市場估值的17%，不知資方們是否愿意打骨折上市。
現(xiàn)如今二級市場的投資者對公司未來的成長性更加看重，安諾優(yōu)達唯有先做好產(chǎn)品和經(jīng)營，方才有真正享受資本盛宴的可能。
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