作為Saas巨頭，已成立超30年的金蝶國際，為何會持續(xù)虧損？
3月18日，一場減持讓在港股上市的金蝶成為市場焦點。
作為金蝶非執(zhí)行董事的董明珠，以每股15.35港元減持10萬股，持股比例降至0.01%。雖然只是一次普通的減持，但由于減持人特殊的身份，再加上減持發(fā)生在年報披露前一日，讓這一次減持顯得意味深長。
減持次日，金蝶披露了2024年財報，全年實現(xiàn)營收62.56億，同比增長10.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.42億，同比增長32.13%。
從數(shù)據(jù)來看，金蝶去年業(yè)績有所回升。
拉長周期來看，這已經(jīng)是金蝶連續(xù)第5年虧損，最近五年來已累計虧損約13.8億。
而資本市場對于這樣的成績并不滿意，在財報披露后，金蝶的股價隨即大跌8.35%，截至4月2日收盤，金蝶股價在近期已經(jīng)回調超過20%。
另外，在財報披露之后，摩根士丹利也將金蝶國際評級下調至平配，目標價13.50港元。
實際上，董明珠的減持側面反映出了市場對金蝶的態(tài)度：當一家公司連續(xù)虧損五年，即便轉型已經(jīng)大有所成，但耐心也早已被消耗殆盡。據(jù)媒體報道，近兩年大資金頻繁減持金蝶，例如今年一月華夏基金就減持了830.5萬股，而在2023年The Capital Group減持1174萬股。
巨頭“轉身”
金蝶的發(fā)展史，堪稱企業(yè)管理軟件行業(yè)變遷的縮影。
20世紀90年代，許多中國企業(yè)和外資企業(yè)因缺少財務軟件業(yè)務受阻，即便有可用的財務軟件也非國產(chǎn)。
而導致這一現(xiàn)象的原因在于，中國會計制度要求必須以人民幣為記賬本位幣編制財務報表，這讓徐少春看到了其中的機會。
1993年8月8日，徐少春與美籍華人趙西燕及深圳市蛇口工業(yè)區(qū)社會保險公司合資成立金蝶軟件科技有限公司，開始進軍電子財務管理市場。
1995年，金蝶革命性地推出“金蝶財務軟件 For Windows 1.0 版”，完成基礎系統(tǒng)開發(fā)從DOS到Windows的歷史性轉型，推動財務管理進入電算化時代；幾年后，徐少春帶領金蝶轉向ERP系統(tǒng)，開發(fā)出名為“K/3ERP”的ERP系統(tǒng)解決方案，實現(xiàn)企業(yè)資金流、物流、信息流三合一。
2001年，金蝶成功在港交所掛牌，成為中國首家赴港上市的軟件企業(yè)。憑借在財務軟件和ERP系統(tǒng)的先發(fā)優(yōu)勢，金蝶與用友形成“南金蝶、北用友”的格局，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，從2004年至今，金蝶穩(wěn)居中國成長型企業(yè)應用軟件市占率第一。
2011年，金蝶迎來高光時刻：員工人數(shù)超1萬名，上半年收入同比增長58%，凈利潤提升43%，表現(xiàn)相當亮眼。
然而，在實現(xiàn)爆發(fā)式增長之際，金蝶的危機也悄然逼近，隨著互聯(lián)網(wǎng)和云計算快速增長，企業(yè)辦公逐漸移向云端，疊加市場滲透率提高，全球ERP市場增速放緩，像市值超300億的國際巨頭Salesforce在當時也推出S/4 HANA云ERP，企業(yè)對本地部署軟件的付費意愿持續(xù)走低。
面對“上云”的大趨勢，金蝶不得不開始第三次轉型，徐少春押寶“云”，將企業(yè)管理軟件以SaaS形式交付。
2014年5月4日，在深圳華僑城洲際酒店上，徐少春身著海盜服、手持鐵錘，當眾砸碎了一臺象征傳統(tǒng)ERP系統(tǒng)的服務器，隨即拉開了金蝶十年云轉型的序幕；2017年，金蝶宣布徹底告別傳統(tǒng)軟件舊業(yè)務，并把“云ERP”升級成金蝶云；2021年5月，在金蝶年度峰會上，徐少春砸掉被舊理念與平臺“卡脖子”的手，發(fā)布金蝶云·蒼穹PaaS平臺v4.0；把云轉型推向更深，金蝶“ERP”進化為“EBC”。
目前，金蝶轉型云業(yè)務已經(jīng)超過10年，而其云服務收入占比已超80%。不過，雖然轉型已大有所成，但金蝶卻仍在虧損之中，過去5年金蝶分別虧損了3.355億、3.023億、3.892億、2.099億和1.421億，累計虧損約13.8億。對于這樣一家連年虧損的企業(yè)，資本市場早已經(jīng)失去耐心——3月18日，格力電器董事長董明珠以每股15.35港元減持10萬股，持股比例降至0.01%，更在更早之前的一月份，華夏基金就減持了830.5萬股。
作為一家成立已超30年的老牌巨頭，且轉型云業(yè)務也已經(jīng)10年之久，為何金蝶還會陷入虧損泥潭？五年虧損14億后，金蝶距離“拐點”還有多遠？
云業(yè)務的困境
實際上，金蝶連年虧損背后，是其轉型云業(yè)務帶來的“桎梏”。
過去，在本地化時代，軟件只要經(jīng)過一次性開發(fā)即可不斷復用，金蝶需要付出的研發(fā)和維護成本都比較低；而如今進入上云時代，SaaS訂閱制要求企業(yè)以“持續(xù)投入、長期回報”的邏輯重建財務模型，這就導致金蝶要一直在研發(fā)上進行持續(xù)投入。
據(jù)財報顯示，在2020年至2024年期間，金蝶的研究及開發(fā)成本分別為9.839億、11.85億、12.95億、14.4億和15.14億，研究及開發(fā)成本持續(xù)走高。
除了研發(fā)及開發(fā)成本難“降”之外，金蝶在獲客上所面臨的困境，也是導致其連年虧損的重要原因，在競爭越發(fā)激烈的市場環(huán)境下，金蝶既要與用友爭奪大客戶，又要應對小微企業(yè)的價格敏感，還要抵御國際巨頭的降維打擊。
先來看大客戶方面。2020年，金蝶推出了金蝶云·蒼穹PaaS平臺，基于該系統(tǒng)，金蝶打造了面向大中小型企業(yè)的“一箭三星”產(chǎn)品矩陣，包括面向大型企業(yè)的金蝶云·星瀚，面向中型企業(yè)的金蝶云·星空，以及面向小微企業(yè)的金蝶云·星辰，可以說金蝶是“四面出擊”了。
為了給大客戶更好的產(chǎn)品體驗，金蝶組建了一支規(guī)模高達數(shù)百人的行業(yè)解決方案團隊，并長期駐扎客戶現(xiàn)場。這種“貼身肉搏”換來中國石油、中國電子等大企業(yè)客戶，而2024年蒼穹/星瀚產(chǎn)品收入也超過了10億。但是，從銷售成本來看，近年來金蝶的銷售成本也一路走高，2020年至2024年期間，金蝶的銷售成本分別為11.47億、15.41億、18.68億、20.35億和21.85億，五年時間銷售成本幾乎翻倍。
再來看中小企業(yè)方面。面對中小企業(yè)，金蝶的主要銷售的產(chǎn)品為金蝶云·星空，如今中端市場營收占金蝶總營收的比例約為四成。
不過，據(jù)媒體報道，目前金蝶云·星空正面臨用友U8 Cloud的絞殺，競爭壓力倍增。為了守住基本盤，金蝶不惜使用低價策略，這雖然讓星空客戶數(shù)在2024年成功突破4.2萬，但金蝶為了“獲客”也付出了巨大的成本，從銷售及推廣費用來看，2020年至2024年期間，金蝶的銷售及推廣費用分別為14.25億、17.41億、20.27億、23.2億和25.03億，和研究及開發(fā)成本非常相似，金蝶的銷售及推廣費用也是一路走高。
整體而言，金蝶虧損的本質是云訂閱模式前期投入的必然結果，訂閱制要求企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)與客戶服務，而收入則需隨時間攤銷。不過，由于市場競爭加劇，再加上獲客成本居高不下，雖說收入可以隨時間攤銷，但需要的時間很長，而對于金蝶來說，其自然不可能長時間等待。
為打破困局，金蝶在年初提出“ALL IN AI”戰(zhàn)略，計劃到2030年將20%收入來自AI業(yè)務14。其核心動作包括：全面接入DeepSeek大模型，將蒼穹平臺升級為AI管理平臺，推出智能助手Cosmic9，徐少春更斷言：“AI轉型將比云轉型更徹底?！辈贿^，想要借助ai轉型的難度不小，畢竟AI商業(yè)化路徑尚不清晰，而目前金蝶在AI的相關業(yè)務收入占比微乎其微，而大模型訓練、算力投入及產(chǎn)品重構需要巨額資金。
對于金蝶這家成立了31年的巨頭而言，無論是云服務也好，轉型AI也罷，市場更加聚焦其何時才能成功盈利，畢竟只有行穩(wěn)才能致遠。
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