優(yōu)秀的公司是具有穿越周期能力的。
就在2024年，“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)營收、凈利紛紛創(chuàng)下歷史新高。其中，營收279.85億元、歸母凈利潤63.37億元、扣非凈利潤61.78億元，各同比增長了22.63%、47.28%和49.18%。
這樣的凈利增速，在恒瑞歷史上也足以稱得上“優(yōu)秀”。
要知道，在這之前，受集采靈魂砍價(jià)、創(chuàng)新藥同質(zhì)化競爭加劇影響，恒瑞陷入了成立后的最大困境：
營收由2020年277.35億元一路降至2022年212.75億元，歸母凈利潤由63.28億元降至39.06億元，扣非凈利潤由59.61億元降至34.1億元，CAGR各為-12.42%、-21.43%和-24.37%。
恒瑞醫(yī)藥做對了什么？
邁向創(chuàng)新藥時(shí)代
危難之際，實(shí)控人孫飄揚(yáng)于2021年8月重新執(zhí)掌恒瑞。
在孫的勵(lì)精圖治下，恒瑞持續(xù)加大研發(fā)投入，加速創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)發(fā)展。
2021年-2024年，恒瑞研發(fā)投入62.03億元、63.46億元、61.5億元和82.28億元，也即過去4年共投入了近270億元用于研發(fā)。
持續(xù)高研發(fā)投入下，恒瑞研發(fā)投入水平已跟國際Big Pharma一般。2021年-2024年，研發(fā)投入占營收比例各為23.95%、29.83%、26.95%和29.4%。
效果是顯著的，恒瑞每年保持2-3款創(chuàng)新藥獲批上市。截至2024年末，公司在國內(nèi)已獲批17款創(chuàng)新藥，相較2020年增加了10款。
隨著創(chuàng)新成果持續(xù)獲批，臨床價(jià)值凸顯，惠及更多患者，這驅(qū)動(dòng)了公司創(chuàng)新藥收入不斷增長。
它的創(chuàng)新藥收入由2022年86.13億增至2024年138.92億元，年復(fù)增長率27%。其中，2024年，在面臨競爭加劇、產(chǎn)品降價(jià)及準(zhǔn)入難等因素影響，仍然實(shí)現(xiàn)了同比30.6%的增長。
更為重要的是，恒瑞創(chuàng)新藥收入占營收比由40.48%升至49.64%。
換句話說，恒瑞正在邁向?qū)儆谒膭?chuàng)新藥時(shí)代。
銷售費(fèi)用率近23年新低
創(chuàng)新藥增長也在進(jìn)一步減弱仿制藥集采對公司主營的沖擊。
恒瑞并不諱言，仿制藥集采對業(yè)績?nèi)匀辉斐梢欢ǔ潭鹊膲毫Α?/p>
納入第九批國家集采的注射用醋酸卡泊芬凈、納入地方集采的吸入用七氟烷和鹽酸罌粟堿注射液2024年銷售額同比共減少8.44億元。
集采也在持續(xù)倒逼恒瑞優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，持續(xù)精簡一線銷售人員就是重要一環(huán)。
經(jīng)過4年精簡，恒瑞2024年銷售人員已減少到8910人，較之2020年這一巔峰時(shí)期的17138人已減少48.01%。
也就是說，4年時(shí)間，恒瑞優(yōu)化了近半銷售人員。
效果是明顯的，2024年恒瑞銷售費(fèi)用率已降至29.79%，創(chuàng)下近23年來新低。
增量
在抗腫瘤業(yè)務(wù)大踏步向前的同時(shí)，恒瑞還在向自身免疫疾病、代謝性疾病、心血管疾病等領(lǐng)域進(jìn)行拓展，進(jìn)而形成新的增量。
2024年，恒瑞首度披露了神經(jīng)科學(xué)、代謝和心血管業(yè)務(wù)收入情況，各為42.89億元、17.48億元，營收貢獻(xiàn)率各為15.33%和6.25%。
這兩大業(yè)務(wù)將與占據(jù)營收半壁江山的抗腫瘤業(yè)務(wù)共同構(gòu)成恒瑞的業(yè)務(wù)支柱。后者2024年收入同比增長19.39%至145.87億元，營收貢獻(xiàn)率52.12%。
另一個(gè)重要變化中，恒瑞還在持續(xù)進(jìn)行l(wèi)icense-out。2018年以來，公司已與全球合作伙伴進(jìn)行了13筆對外許可交易涉及16個(gè)分子實(shí)體，潛在總交易額約為140億美元，首付款總額約為6億美元。
其中，2024年，恒瑞收到Merck Healthcare 1.6億歐元對外許可首付款以及Kailera Therapeutics 1億美元對外許可首付款等許可合作對價(jià)，并確認(rèn)為收入。
這成為了公司業(yè)績增長的又一重要引擎。
截至目前，恒瑞共有8項(xiàng)上市申請獲NMPA受理，24項(xiàng)臨床推進(jìn)至III期，27項(xiàng)臨床推進(jìn)至II期，26項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品首次推進(jìn)至臨床I期。
恒瑞預(yù)計(jì)未來3年獲批上市創(chuàng)新產(chǎn)品及適應(yīng)癥約47項(xiàng)，這將為其持續(xù)提供新的增量。
只是目前，公司估值并不算便宜。它的PE（TTM）為51.19倍，處于歷史分位的59.18%，也即比歷史近六成的時(shí)間都貴。
熱門跟貼