4月3日，在港上市的生物技術(shù)板塊遭遇普跌，百濟(jì)神州（06160.HK）、藥明生物（02269.HK）、康方生物（09926.HK）、藥明合聯(lián)（02268.HK）、科倫博泰生物-B（06990.HK）等多股遭遇下挫。
其中，藥明合聯(lián)的股價剛在4月1日創(chuàng)下新高，隨后便在4月2日爆量大跌6.85%，并在4月3日再度跳空下挫，一度跌逾7%，此后出現(xiàn)回升。
除市場因素外，藥明合聯(lián)在4月3日異動下跌或許也受到了消息面的影響。
背靠"藥明系"，再度遭遇減持
藥明合聯(lián)成立于2020年，是由藥明生物和藥明康德（02359.HK）旗下的合全藥業(yè)聯(lián)合成立的合資公司。
藥明合聯(lián)為專注于全球ADC（抗體偶聯(lián)藥物）及更廣泛生物偶聯(lián)藥物市場的領(lǐng)先CRDMO，可提供全面一體化的一站式CRDMO服務(wù)，包括生物偶聯(lián)藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯(lián)藥物相關(guān)連接子及有效載荷的發(fā)現(xiàn)、工藝開發(fā)及GMP生產(chǎn)。
背靠"藥明系"兩家巨頭，藥明合聯(lián)可謂是"出身不凡"。
不過，就在4月2日盤后，藥明康德發(fā)布公告稱，公司于4月1日通過大宗交易出售藥明合聯(lián)5080萬股股票，約占藥明合聯(lián)當(dāng)前總股本的4.23%，成交金額約21.78億港元（不包含手續(xù)費(fèi)等交易費(fèi)用），占公司2024年度凈資產(chǎn)的3.43%。
藥明康德還在業(yè)績報告中披露，此次出售的股票資產(chǎn)在公司財務(wù)報表中列示為"長期股權(quán)投資"。經(jīng)初步核算，此次出售藥明合聯(lián)股票的投資收益約為人民幣18.47億元，占公司最近一期（2024年度）歸母凈利潤的比例超過10%，影響公司2025年上半年凈利潤約為人民幣18.47億元。
據(jù)悉，這已經(jīng)是藥明合聯(lián)第三次遭藥明康德減持，而股東頻繁減持或動搖投資者信心，這對藥明合聯(lián)的股價表現(xiàn)帶來了負(fù)面影響。
值得一提的是，數(shù)據(jù)顯示，2024年，藥明康德的業(yè)績遭遇罕見下滑，其中歸母凈利潤同比下降12.51%至93.53億元（人民幣，下同），出售藥明合聯(lián)可以獲得不菲收益。
有投資者認(rèn)為，藥明康德在相對高位出售藥明合聯(lián)的股權(quán)可以優(yōu)化公司資產(chǎn)配置，將資金從相對低回報或非核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到更具潛力的全球產(chǎn)能建設(shè)領(lǐng)域，提升市場競爭力的同時增強(qiáng)盈利能力。
不過，藥明康德此前于2024年底宣布出售分別在美國、英國從事高端治療CTDMO業(yè)務(wù)的兩個運(yùn)營主體公司，剝離海外細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)。
2025年1月，藥明生物又官宣將以5億美元總價賣掉全資子公司藥明海德愛爾蘭的工廠，買家為疫苗巨頭默沙東（MRK.US）。
有投資者認(rèn)為，"藥明系"上述兩筆出售交易，均為應(yīng)對《生物安全法》帶來的潛在風(fēng)險。如今，特朗普上臺后，大搞貿(mào)易摩擦，中國企業(yè)在海外開展業(yè)務(wù)需要承受的風(fēng)險有所增加。
值得注意的是，4月2日（美東時間），美國大肆加征關(guān)稅對全球資本市場造成了顯著沖擊，今日港股生物技術(shù)板塊的普跌或許也有這方面的影響。
因此，也有投資者猜測，藥明康德出售藥明合聯(lián)的股份或許也有避險方面的考慮，而這種猜測和藥明合聯(lián)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及ADC領(lǐng)域的情況有關(guān)。
業(yè)績連年增長，北美市場貢獻(xiàn)高
近些年來，ADC細(xì)分行業(yè)漸成全球藥物研發(fā)領(lǐng)域的焦點，資本市場熱度持續(xù)攀升。與此同時，ADC研發(fā)難度更高，藥企外包率約70%，超過生物制品外包率的34%，對于醫(yī)藥外包企業(yè)依賴更重。
作為ADC領(lǐng)域的"賣水人"，藥明合聯(lián)的業(yè)績也迎來了"水漲船高"的契機(jī)。
如下圖所示，近年來，藥明合聯(lián)的營收和歸母凈利潤在持續(xù)、高速增長。其中，于2024年，藥明合聯(lián)實現(xiàn)營收40.52億元，同比增長90.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.70億元，同比增長277.2%；年內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤為11.74億元，同比增長184.8%。
整體來看，藥明合聯(lián)2024年的業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)"炸裂"，這也是其股價大漲的基礎(chǔ)所在。
分地域來看，2024年，北美市場貢獻(xiàn)了20.30億元的收入，同比增長138.3%，占營收的比重增至50.1%；來自中國市場的收入為10.48億元，同比增長58.5%，占營收的比重降至31.1%。
另外，相關(guān)資料顯示，在投資者關(guān)心的訂單方面，2024年，藥明合聯(lián)未完成訂單總額同比增長71%至9.91億美元，增幅亮眼。
不過，藥明合聯(lián)指出，北美地區(qū)的未完成訂單總額同比增長超100%，增速尤甚于整體。
不難發(fā)現(xiàn)，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，北美是藥明合聯(lián)最為核心的市場，收入占比過半，中國市場的收入雖然在2024年實現(xiàn)了增長，但在營收中的占比卻出現(xiàn)了下滑。
從未完成訂單總額同比增速情況來看，亦是北美市場表現(xiàn)最為優(yōu)異。
就目前的情況而言，藥明合聯(lián)當(dāng)下及未來的業(yè)績均比較依賴北美市場，而在如今的形勢下，區(qū)域集中度過高，尤其是過于集中于北美市場，可能會放大地緣政治或監(jiān)管風(fēng)險。
這也是有投資者猜測藥明康德或許有避險方面的考慮，方才出售藥明合聯(lián)部分股權(quán)的原因所在。
結(jié)語
從行業(yè)發(fā)展前景來看，近些年來，全球獲批準(zhǔn)的ADC藥物已達(dá)十余款，其中一些藥物已顯示出良好的臨床效果，并具有成為重磅藥物的潛力。另外，ADC及其他生物偶聯(lián)藥物領(lǐng)域頻頻發(fā)生全球范圍內(nèi)的重大收購及授權(quán)交易。
以上這些證明了ADC藥物領(lǐng)域的商業(yè)化前景不錯，這也助推了ADC藥物領(lǐng)域的發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球ADC藥物市場規(guī)模預(yù)計將從2023年的104億美元增至2030年的662億美元，復(fù)合年增長率為30.3%，增速遠(yuǎn)高于同期全球生物制藥物市場預(yù)計9.2%的復(fù)合年增長率。
而在業(yè)績披露后，中信建投、中金公司等多家機(jī)構(gòu)對藥明合聯(lián)表達(dá)了看好之意。
總的來看，藥明合聯(lián)所屬賽道前景向好，公司的業(yè)績表現(xiàn)非常亮眼。不過，ADC賽道的競爭也在變得更趨激烈，同時藥明合聯(lián)的業(yè)績高度依賴北美市場，這些情況也值得留意。
作者|云知風(fēng)起
編輯|Annie
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