根據(jù)深交所安排，清明過后，深交所上市委將于2025 年 4 月 10 日審核山東山大電力技術股份有限公司（簡稱山大電力）的 IPO 首發(fā)。
招股書顯示，該公司是一家致力于電力系統(tǒng)相關智能產品技術研發(fā)與產業(yè)化的高新技術企業(yè)，基于在智能電網(wǎng)領域積累的電網(wǎng)監(jiān)測技術和電氣系統(tǒng)設計及集成化能力，形成了電網(wǎng)智能監(jiān)測和新能源領域兩大業(yè)務板塊，主要產品故障錄波監(jiān)測裝置、輸電線路故障監(jiān)測裝置、時間同步裝置處于細分行業(yè)領先地位。
招股書同時顯示，山大電力此次IPO擬發(fā)行不超過4,072萬股的A股股份，募資5億元。公司選擇在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為興業(yè)證券。
山大電力此番上會，其報告期業(yè)績穩(wěn)步增長是該公司的一大優(yōu)勢（見下圖，來自于招股書上會稿），2022年到2024年，不論是營業(yè)收入還是凈利潤，其指標都是穩(wěn)步增長。
其中，營業(yè)收入各報告期末分別為4.78億元、5.49億元、6.58億元；凈利潤分別為0.77億元、1.03億元、1.27億元。業(yè)績的穩(wěn)健無疑給了該公司以底氣。
不過，在穩(wěn)健的業(yè)績背后，同樣也存在著不小的隱患。那就是公司的客戶主要集中于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)企業(yè)及其下屬企業(yè)。報告期各期，公司向國家電網(wǎng)及其下屬公司合并層面的銷售占比分別為73.34%、69.81%和 69.61%，毛利占比分別為 68.16%、66.18%和 63.83%，占比均超過50%，公司對國家電網(wǎng)存在重大依賴。
當然，公司對國家電網(wǎng)企業(yè)存在重大依賴也是正?，F(xiàn)象，畢竟國家電網(wǎng)是我國電網(wǎng)建設投資最主要的力量。但這種依賴也存在明顯的短板，如果未來電力行業(yè)發(fā)展速度放緩、國家宏觀政策變化等導致電力建設投入金額減少、國家電網(wǎng)采購偏好發(fā)生變化，或公司產品不再滿足國家電網(wǎng)的質量、技術、服務要求，可能會對公司的正常生產經(jīng)營產生重大不利影響。
這種重大不利影響是很有可能會出現(xiàn)的。雖然山大電力是一家高新技術企業(yè)，但該公司卻面臨著研發(fā)投入較低的問題。山大電力的控股股東是山大資本，實際控制人是山東大學，但背靠山東大學的山大電力，研發(fā)力量僅為一般。如果這個問題不能盡快加以解決，該公司在同行中的競爭優(yōu)勢就會慢慢被削弱，公司產品被國家電網(wǎng)淘汰出局不是沒有可能。
與同行業(yè)可比公司相比，山大電力的投入明顯不足，研發(fā)費用率大約只有同行可比公司平均值的一半左右（見下圖）。
從山大電力研發(fā)人員的構成來看，其碩士及以上學歷的人數(shù)總體來說還是占比太少，最大多數(shù)的還是本科生。實際上在目前的大學教育體制下，大學生嚴重過剩，如果不是985與重點211的本科生，已經(jīng)很難被稱為是人才了。碩士應該是人才的最基本的起點。
除了研發(fā)力量的不足之外，該公司在經(jīng)營中還面臨著存貨余額較大的風險和應收賬款余額較大的風險。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 20,305.42 萬元、21,810.13 萬元和 23,793.51 萬元，占流動資產的比例分別為 32.77%、29.83%和 25.88%，其中發(fā)出商品占存貨的比重在50%以上，公司的存貨（尤其是發(fā)出商品）余額較大。
在應收賬款方面，報告期內各期末，公司應收賬款賬面價值分別為18,441.54萬元、16,054.45萬元和 19,098.90 萬元，占流動資產的比例分別為 29.76%、21.96%和20.78%。公司應收賬款余額較大，占流動資產的比例較高。
當然，由于公司的主要銷售對象也即應收賬款對象主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其下屬公司等大型央企、國企，這些對象具有較高行業(yè)地位和知名度，商業(yè)信用良好。所以在通常情況下，收回應收賬款主要是時間問題。但如果宏觀經(jīng)濟形勢惡化或者客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營困難，導致回款情況較公司預期發(fā)生重大差異，公司將面臨應收賬款不能按期收回或發(fā)生壞賬的風險，從而對公司的資金周轉和正常經(jīng)營造成不利影響。
而撇開公司經(jīng)營與研發(fā)方面的隱憂，就山大電力本次IPO來說，還存在一個巨大的隱患就是，該公司一邊大手筆分紅，一邊又募資補流，而且該公司現(xiàn)金分紅的金額甚至超過了募資補流的金額。
該公司計劃募資5億元，其中9000萬元用于補充流動資金。然而，該公司2021年到2023年分別分紅3054萬元、4886.40萬元、3054萬元，三年分紅金額累計達到10994.40萬元，超過了募資補流計劃的9000萬元。
針對市場對公司現(xiàn)金分紅的質疑，山大電力在首輪問詢回復中表示，公司作為山東大學的校辦企業(yè)，企業(yè)分紅是維護股東權益、實現(xiàn)國有資產保值增值的重要方式。公司自成立以來一直實施現(xiàn)金分紅政策，具有一慣性。同時，公司還引用了相關文件規(guī)定，強調所屬企業(yè)應加大利潤分配力度，提高對股東的投資回報。
應該說，山大電力在IPO前進行分紅并沒有什么不對之處。但分紅不能危及到公司的發(fā)展，不能影響到公司發(fā)展對流動資金的需求。而該公司一邊大手筆分紅，一邊又要募資補流，這是不是表明公司的現(xiàn)金分紅并沒有兼顧到公司發(fā)展的需要呢？
作為一家IPO公司，在現(xiàn)金充裕的情況下，IPO之前可以進行現(xiàn)金分紅，但絕對不允許一邊分紅一邊又向公眾投資者募資補流，這其實就相當于用公眾投資者的錢來為公司的分紅買單，也即是預支公眾投資者的資金來給公司原來的老股東分紅，這種做法是對公眾投資者利益的一種損害。因此，基于保護公眾投資者利益的需要，山大電力9000萬元的募資補流計劃應予以取消。（本文獨家發(fā)布，謝絕轉載轉發(fā)）
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