作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
3月下旬以來，A股動(dòng)物保健板塊迎來了春天。背后的托舉力量，主要是以下兩個(gè)方面：
首先，歷史數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)殖業(yè)有所回暖。
公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，無論是從銷售量還是銷售價(jià)格，養(yǎng)殖業(yè)都有所回升；此外，根據(jù)牧原股份（002714）（2024年前三季度：收入同比增長16.64%）及溫氏股份（300498）（2024年前三季度：收入同比增長33.50%）等養(yǎng)殖大戶公布的最新業(yè)績，收入表現(xiàn)也在持續(xù)向好。
其次，國際形勢(shì)來看，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展迎來機(jī)會(huì)。
一直以來，中國的肉類以進(jìn)口為主，其中約9-10%來自美國。“關(guān)稅戰(zhàn)”背景下，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口將轉(zhuǎn)內(nèi)供。
回盛生物（300871）作為獸藥領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，受益下游回暖股價(jià)瘋狂上漲。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示：自3月25日以來，回盛股價(jià)持續(xù)上漲。近期雖有回調(diào)，但短短幾日，股價(jià)已翻了兩倍。
來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-回盛生物 （截至2025年4月8日）
利潤連年下跌的回盛，難道要觸底反彈了嗎？
一、收入規(guī)模，增速低迷
業(yè)務(wù)來看，回盛是一家主營獸用藥品的企業(yè)，具體包括：化學(xué)制劑、原料藥及中藥制劑。2024年上半年，回盛總收入約4.36億元，其中：獸用化學(xué)制劑業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比約62.56%，獸用原料藥業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比約為25.56%，其他業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比約為9.86%，化學(xué)制劑藥物和原料藥是回盛的主要收入來源。
與人類用藥一致，原料藥主要為生產(chǎn)化學(xué)藥制劑的原料，一般不直接用于動(dòng)物疾病的治療，而化學(xué)制劑可直接用于動(dòng)物疾病的治療。因工序復(fù)雜，所以化學(xué)制劑的價(jià)格一般高于原料藥。
然而，最近幾年，受經(jīng)濟(jì)低迷以及養(yǎng)殖業(yè)周期調(diào)整，養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展較低迷，導(dǎo)致上游的獸藥企業(yè)收入增長也隨之下滑。數(shù)據(jù)來看，2021年以來，回盛的收入增速急速下滑。2023年，收入增速已呈現(xiàn)負(fù)增長。
來源：同花順iFinD-營業(yè)收入
2024年前三季度，收入增速雖有提升，但主要為原料藥增長拉動(dòng)，占比最大的化學(xué)制劑業(yè)務(wù)仍處于下降狀態(tài)。主要原因，筆者認(rèn)為是養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。
目前，我國的養(yǎng)殖業(yè)正朝著規(guī)?；蛯I(yè)化的方向發(fā)展。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)：2024年，全國畜禽養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_(dá)到73%。而對(duì)于大型的養(yǎng)殖集團(tuán)，本身具有原料藥配比的能力且價(jià)格更便宜，從而導(dǎo)致獸藥企業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。
結(jié)構(gòu)調(diào)整無可厚非，但是回盛的原料藥業(yè)務(wù)占比較小，能否以自己的業(yè)務(wù)短板去掙得一片天地，這是個(gè)問題。
二、毛利率下滑，盈利空間被壓縮
此外，便宜的另一面，便是毛利率低。
橫向?qū)Ρ龋?024年上半年，化學(xué)藥制劑的毛利率為24.17%，而同期原料藥毛利率僅為5.86%。賺錢少產(chǎn)品收入增加，而盈利空間大的產(chǎn)品收入持續(xù)下滑，綜合毛利率必然下降。
不僅如此，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，賺錢多的化學(xué)制劑業(yè)務(wù)，毛利率也是一年不如一年。數(shù)據(jù)來看，2020年以來，不到四年時(shí)間，化藥制劑業(yè)務(wù)毛利率已由38%下降為24%。
來源：同花順iFinD-毛利率-獸用化藥制劑
雙重作用下，回盛的盈利空間不斷被壓縮。2024年前三季度，公司的綜合毛利率僅剩16.45%。
來源：同花順iFinD-銷售毛利率
三、搞研發(fā)、高負(fù)債，利潤下滑
面對(duì)養(yǎng)殖市場(chǎng)的調(diào)整及競(jìng)爭(zhēng)，回盛審時(shí)度勢(shì)，2020年開始進(jìn)軍寵物醫(yī)藥市場(chǎng)。公開信息顯示：2020年，回盛正式成立寵物藥品研究中心。此后，開始招兵買馬，加大研發(fā)。
數(shù)據(jù)來看：自2020年以來，回盛的研發(fā)費(fèi)用節(jié)節(jié)升高。市場(chǎng)信息來看，2024年公司已推出了5款寵物藥品和2款保健品。具體創(chuàng)收金額雖未公布，但從化學(xué)制劑業(yè)務(wù)不斷下滑的收入來看（寵物藥品一般為化學(xué)制劑），即使創(chuàng)收也是杯水車薪。
來源：同花順iFinD-研發(fā)費(fèi)用
此外，隨著原料藥收入的不斷上升，以及公司加大對(duì)寵物醫(yī)藥市場(chǎng)的布局，最近幾年回盛走在不斷擴(kuò)產(chǎn)的路上。
隨著資產(chǎn)的增加，負(fù)債率也在增加。歷史數(shù)據(jù)顯示：2020年，回盛負(fù)債率僅為21.29%，截至2024年三季度末，已升至51.13%。大額負(fù)債，必然帶來利息費(fèi)用的增加。
來源：同花順iFinD-財(cái)務(wù)費(fèi)用
研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)能否轉(zhuǎn)化為切實(shí)的收入不好說，但費(fèi)用卻實(shí)實(shí)在在在發(fā)生。
盈利空間在壓縮，費(fèi)用在增加，直接導(dǎo)致回盛的利潤持續(xù)下降。2024年，已經(jīng)轉(zhuǎn)盈為虧。
來源：同花順iFinD-凈利潤
話已至此，從目前來看，回盛的絕地逢生，有些言之過早。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
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