導(dǎo)讀：但水滿則盈，月滿則虧。在2022年達(dá)到業(yè)績的巔峰后，同宇新材的業(yè)績縱然還能保持在過億規(guī)模之上，但在近兩年中已接連出現(xiàn)了同比兩位數(shù)的較大幅度下滑。除了業(yè)績頹勢漸漸顯外，同宇新材在研發(fā)投入上的爭議似乎也還未能進(jìn)一步對其技術(shù)的創(chuàng)新能力提供更有力的證據(jù)。
本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿@北京
早在2023年4月7日便成功通過深交所上市委會議審核的同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）的IPO申請，在停擺了整整兩年時間后，日前突然獲得了實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。
2025年4月14日，在深交所擬上市企業(yè)的待審名單中，同宇新材IPO的審核狀態(tài)從此前的“上市委會議通過”變更為“提交注冊”。
這也意味著同宇新材的上市注冊申請正式獲得證監(jiān)會受理，由此，距離其實(shí)現(xiàn)A股的上市夢想僅剩下最后一關(guān)。
同宇新材是在2022年6月28日正式向深交所創(chuàng)業(yè)板吹響上市的沖鋒號角的，當(dāng)日，其IPO申請在興業(yè)證券的保薦下成功獲得深交所的受理。
在經(jīng)過深交所的兩輪審核問詢后，同宇新材用了不到十個月時間就成功獲得了深交所上市委委員們的首肯，認(rèn)為其“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”。
縱然彼時負(fù)責(zé)審核同宇新材IPO的上市委委員們認(rèn)為其過會的同時已無“需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)”，但此后，同宇新材IPO的推進(jìn)卻肉眼可見地停滯了下來。
直到兩年后的如今。
過去的這兩年時光中，在監(jiān)管層“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO”等強(qiáng)監(jiān)管政策的實(shí)施下，多家擬A股上市的企業(yè)鎩羽資本市場，其中包括多家如同宇新材般曾獲得相關(guān)交易所上市委員會認(rèn)可的企業(yè)，也不乏已推進(jìn)到IPO注冊流程的上市項(xiàng)目，甚至還有已獲得注冊批文的準(zhǔn)上市公司，也在瞬息萬變的市場環(huán)境中，以發(fā)行失敗為自己的上市之旅畫下了遺憾的終止符。
同宇新材無疑是幸運(yùn)的，兩年時間的等待終于為其贏得了向A股繼續(xù)邁進(jìn)的空間。
公開資料顯示，同宇新材為一家主營電子樹脂研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其產(chǎn)品主要包括 MDI改性環(huán)氧樹脂、DOPO 改性環(huán)氧樹脂、高溴環(huán)氧樹脂、BPA 型酚醛環(huán)氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)。
按照其2022年6月初次提交的上市計劃顯示，同宇新材欲通過此次IPO發(fā)行不超1000萬股用于募集高達(dá)13億資金投向江西同宇新材料有限公司年產(chǎn)20萬噸電子樹脂項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動資金。
兩年后，如今同宇新材IPO重新“胎動”，其目前并未如部分?jǐn)M上市企業(yè)為了換取IPO的推進(jìn)而主動大規(guī)?？s減融資額度。
據(jù)同宇新材最新公布的IPO招股書（注冊稿）顯示，其募集資金的額度依舊保持在13億——這也使得其成為了2025年以來進(jìn)入到注冊程序中融資規(guī)模最大的一起擬創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目。
“如果不出意外，同宇新材IPO將很快獲得注冊結(jié)果?！币晃唤咏诒O(jiān)管層的投行人士告訴叩叩財經(jīng)。
2024年底以來，創(chuàng)業(yè)板IPO的注冊流程中明顯掀起了一波“清庫存”潮，多家在注冊環(huán)節(jié)卡殼多時的企業(yè)在短期內(nèi)紛紛獲得了或終止或注冊生效的結(jié)果。
在一個月前的2025年3月11日， 曾與同宇新材陷入同一相似處境的“難兄難弟”——新恒匯電子股份有限公司（下稱“新恒匯”），也在其IPO通過深交所上市委審核長達(dá)兩年后突然“解凍”，順利進(jìn)入注冊流程，隨后，新恒匯僅僅只用了一個禮拜時間，就成功獲得了證監(jiān)會對其IPO下發(fā)的注冊批文（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《過會兩年后終入注冊關(guān)，新恒匯IPO“胎動”背后：紫光國微前總裁舉過億巨債押寶“曙光”將至， 實(shí)控人被疑還未上市便已籌劃頂格減持！》）。
不過，與新恒匯不同的是，在過去其上市審核同樣被“暫?！钡膬赡甓鄷r間里，新恒匯一改此前業(yè)績曾一度下滑的劣勢，實(shí)現(xiàn)了在近三年的“IPO報告期”內(nèi)利潤規(guī)模的迅速增長。
但反觀同宇新材，卻正好相反。
當(dāng)2022年同宇新材正式向深交所遞交上市申請時，其亮眼的業(yè)績尤其令人刮目以待，這也是其能迅速獲得監(jiān)管層認(rèn)可的重要原由。
作為一家在2015年底才成立的企業(yè)，經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，同宇新材彼時便能攜近兩億的凈利潤規(guī)模申請A股創(chuàng)業(yè)板上市，其發(fā)展速度可謂神速。
尤其是同宇新材在2022年之前幾年的上市報告期內(nèi)的成長，更是令業(yè)界嘆為觀止。
據(jù)同宇新材IPO披露的最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，其在營業(yè)收入順利突破十億將屆12億規(guī)模之際，其扣非凈利潤也錄得1.859億。而僅僅在其IPO報告期初期的2019年，同宇新材當(dāng)年的營收才僅不到2.8億，扣非凈利潤剛剛1300萬出頭。
四年扣非凈利潤爆增超十余倍，最近三年營收復(fù)合增長率達(dá)到90%以上，擁有這樣一份業(yè)績成績單，對任何一家擬上市企業(yè)而言，都很難讓人會對其成長性產(chǎn)生質(zhì)疑。
但水滿則盈，月滿則虧。
在2022年達(dá)到業(yè)績的巔峰后，同宇新材的業(yè)績縱然還能保持在過億規(guī)模之上，但在近兩年中已接連出現(xiàn)了同比兩位數(shù)的較大幅度下滑。
除了業(yè)績頹勢漸漸顯外，同宇新材在研發(fā)投入上的爭議似乎也還未能進(jìn)一步對其技術(shù)的創(chuàng)新能力提供更有力的證據(jù)。
“從同宇新材的業(yè)績看，如果在保證真實(shí)性和合理性的前提下，其在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長性指標(biāo)上是完全滿足條件的，但在技術(shù)創(chuàng)新性指標(biāo)項(xiàng)下，同宇新材則還需特別注意可能存在的上市障礙?！眱赡昵埃谕钚虏腎PO即將走上深交所上市委會議接受上市委員們審核的前夜，便有來自于滬上一家大型券商的資深保薦代表人向叩叩財訊預(yù)測（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《眾大客戶業(yè)績變臉，同宇新材攜高成長闖關(guān)IPO：利潤逆行業(yè)勁增合理性待榷，高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)存疑，研發(fā)投入“吝嗇”引創(chuàng)新性之惑》）。
果不其然，在次日深交所召開的相關(guān)上市委會議上，上市委員們對同宇新材提出的首要質(zhì)疑便是關(guān)于其“報告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用是否真實(shí)、準(zhǔn)確”，并要求其結(jié)合研發(fā)投入、核心技術(shù)來源、核心技術(shù)競爭優(yōu)劣勢，說明“是否具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力”。
從同宇新材披露的最近兩年研發(fā)投入來看，雖然較2022年及此前幾年有一定的增長，但依然看起來“捉襟見肘”，不僅還是遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比企業(yè)的平均水平，連高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定指標(biāo)也未達(dá)到。
隨便說一句，同宇新材稱自己是高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，其于2023年12月28日通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，有效期為三年。
但至少自2020年以來，同宇新材的研發(fā)投入占比卻從未超過當(dāng)年營收的3%。
據(jù)國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件顯示，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)須滿足的條件之一便是企業(yè)近三個會計年度(實(shí)際經(jīng)營期不滿三年的按實(shí)際經(jīng)營時間計算)的研究開發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例應(yīng)符合 “.最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè),比例不低于3%”。
1） 持續(xù)下滑的業(yè)績和值得推敲的研發(fā)投入
曾經(jīng)以爆發(fā)式的業(yè)績來證明自身成長性的同宇新材，也正在經(jīng)歷業(yè)績衰退的尷尬期。
年扣非利潤從僅1300余萬到1.3億的突破，同宇新材僅用了三年就實(shí)現(xiàn)了業(yè)績近十倍規(guī)模的增長。
公開數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，同宇新材營收從2.7億迅速增長至9.47億，對應(yīng)的扣非凈利潤也從2019年的1309.92萬暴增至2021年的1.34億。
2022年，同宇新材迎來了其自2015年成立以來的最高光時刻。
在這一年中，其營業(yè)收入正式突破十億大關(guān)，達(dá)到11.98億，對應(yīng)的扣非凈利潤也同比增長達(dá)37.13%至1.859億。
同宇新材在2022年的業(yè)績增長，卻頗有點(diǎn)“不合邏輯”的味道。
因?yàn)樵谶@一年中，無論是同宇新材的下游客戶們，還是其同行可比的企業(yè)們，幾乎皆出現(xiàn)了業(yè)績的大幅下滑甚至于變臉。
身陷客戶和同行一片哀嚎之境的同宇新材，卻一派風(fēng)景獨(dú)好的模樣，逆市逆行業(yè)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)著飛躍式的邁進(jìn)。
東材科技、圣泉集團(tuán)、宏昌電子為此次同宇新材在IPO申報材料中選定并認(rèn)可的同行可比企業(yè)。
2023年3月底，東材科技發(fā)布2022年年度報告稱，在2022年中實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.4億元，同比增長12.09%，但扣非凈利潤僅為2.48億元，同比下降19.23%。
2023年2月，圣泉集團(tuán)也公布了其2022年度業(yè)績快報——全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.29億元，同比增長7.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7億元，同比增長僅1.82%。
據(jù)更早之前宏昌電子公布的2022年業(yè)績預(yù)告顯示，2022年，宏昌電子實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤人民幣1.26億元到1.45億元，與上年同期相比，同比減少61%到66%。
對于上述與同行可比企業(yè)幾乎全然相悖的“逆行業(yè)”表現(xiàn)，同宇新材給出的解釋是其專注于中高端覆銅板用電子樹脂業(yè)務(wù)，而可比公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)，除經(jīng)營與同宇新材具有可比性的電子樹脂業(yè)務(wù)外，亦涵蓋其他領(lǐng)域。
不過除了同行可比企業(yè)外，同宇新材的下游幾大主要客戶在2022年內(nèi)的業(yè)績幾乎無一例外遭遇到了重創(chuàng)。
公開信息顯示，南亞新材、建滔集團(tuán)、華正新材、生益科技、超聲電子、金寶電子為過去幾年內(nèi)同宇新材最為重要的六大客戶。
在2020年至2022年間，同宇新材近80%的營收皆來自于上述六大客戶。
以同宇新材最重要的大客戶南亞新材為例。
在2020年至2022年的三年中，南亞新材一直以近30%的銷售占比斷層穩(wěn)居同宇新材第一大客戶之位，尤其是在2020年，南亞新材更以39.33%的營收貢獻(xiàn)，成為了同宇新材當(dāng)之無愧的“金主”。
但就是這樣一位對同宇新材而言舉足輕重的大客戶，在2022年中，遭遇到了業(yè)績的滑鐵盧。
據(jù)2022年3月21日南亞新材公布的2022年報顯示，在過去一年中，南亞新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.78億元，同比下滑10.19%，扣非凈利潤竟為虧損2214.9萬元，與2021年同期的3.57億扣非凈利潤相比，下滑幅度達(dá)到106.19%。
同行業(yè)與下游客戶的經(jīng)營疲軟，也注定了同宇新材努力在IPO申報期內(nèi)維持的高增長難以為繼。
于是，便出現(xiàn)了在2022年之后的兩年中，同宇新材盈利規(guī)模持續(xù)下滑的局面。
據(jù)同宇新材IPO申報材料最新更新的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2022年其營收規(guī)模突破十億之后，接下來的2023年和2024年里，其營收又重新跌回十億，僅分別錄得8.86億和9.52億，對應(yīng)的扣非凈利潤則從2022年的高點(diǎn)出現(xiàn)了連續(xù)兩年的持續(xù)下跌，分別僅錄得1.59億和1.4億，分別同比下滑14%和12%。
在剛剛過去的2025年第一季度，同宇新材的營業(yè)收入雖已有所起色，同比增長25.6%，但扣非凈利潤依舊出現(xiàn)了小幅下跌。
不過令同宇新材欣慰的是，在前幾年中經(jīng)營態(tài)勢遇冷的下游重要客戶們，在近年來已逐漸出現(xiàn)了回暖的兆頭。
同樣以南亞新材為例，在2024年前三季度中，其營收約24.44億，同比增長6.59%，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)了5630萬，同比扭虧為盈。
“下游客戶的經(jīng)營重回正軌，應(yīng)也是此次同宇新材IPO在停滯兩年后能重新有所進(jìn)展的重要因素之一，只要同宇新材能繼續(xù)穩(wěn)住業(yè)績，向監(jiān)管層證明其經(jīng)營態(tài)勢不存在重大波動，其還是有希望在近期盡快獲得證監(jiān)會注冊的?！鄙鲜鐾缎腥耸空J(rèn)為。
不過，除了業(yè)績的成長性需要證明外，同宇新材的創(chuàng)新性也需要拿出更具說服力的證據(jù)。
正如上述所言，與同行業(yè)可比企業(yè)相較，同宇新材的研發(fā)投入是遠(yuǎn)不及平均水平的。
在2023年和2024年中，已經(jīng)通過深交所上市委審核的同宇新材IPO，或?yàn)榱嗽谏鲜械摹巴钡臅笃谥胁恢劣谝蜓邪l(fā)指標(biāo)而影響到IPO的推進(jìn)，其明顯加大了研發(fā)的投入，分別達(dá)到 1925.15萬元和2160.27萬元，占當(dāng)期營收比也終于突破了2%，分別達(dá)到了2.17%和2.27%。
要知道，在2022年中，同宇新材的研發(fā)投入占當(dāng)期的營收比重材僅僅1.25%。
雖然研發(fā)投入上有明顯提升的態(tài)勢，但是與同行業(yè)平均水平相較，依然差距明顯。
在2022年至2024年中，同宇新材同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到了4.15%、4.06%和5.43%。
最近兩年在研發(fā)上的大力投入，雖然依舊未能讓同宇新材達(dá)到同行業(yè)平均水平，但的確也讓其滿足了創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位屬性所要求的最低上市指標(biāo)。
但在研發(fā)額度大幅增長的同時，其費(fèi)用歸集的準(zhǔn)確性，也尚存疑點(diǎn)。
如在2021年時，同宇新材的研發(fā)費(fèi)用從前一年的778萬增長至1267.69萬，同比增幅達(dá)63%。
這也讓監(jiān)管層一度質(zhì)疑其在申報IPO前夕“突擊”做高研發(fā)費(fèi)用。
同宇新材也曾解釋稱，2021年新增的研發(fā)費(fèi)用中，主要是研發(fā)人員員工工資同比2020年增長了341.54萬元。
然而，據(jù)叩叩財經(jīng)對比同宇新材在2021年和2022年兩年中所披露的研發(fā)人員人數(shù)，卻并未出現(xiàn)較大規(guī)模的增長。
據(jù)同宇新材此次IPO的申報材料顯示，在2021年底，其共有研發(fā)人員23人，當(dāng)年研發(fā)投入中職工薪酬為599.23萬，平均研發(fā)人員薪酬約為26萬元。
但2022年底，同宇新材在冊的研發(fā)人員僅比2021年多了7人，為30人，但員工總薪酬卻增長了340余萬元至940.77萬，這也讓其當(dāng)年研發(fā)人員的平均薪酬高達(dá)31.35萬。
更為蹊蹺的是，在2024年底，同宇新材的研發(fā)人員數(shù)量已達(dá)到了56人，較2022年底足足多了近一半，然而當(dāng)年研發(fā)人員的薪酬卻僅有978.73萬，僅比2022年多了不到38萬。
2）“忘年交”校友慷慨贈予千萬巨款或?qū)⑹斋@數(shù)十倍回報
同宇新材此次上市，除了業(yè)績和創(chuàng)新性的爭議外，其實(shí)際控制人認(rèn)定是否準(zhǔn)確，也各有說法。
同宇新材在向深交所遞交的IPO申報材料中稱，其實(shí)際控制人為自然人張馳和蘇世國，在同宇新材本次IPO前，張馳直接持有其39.99% 的股份，蘇世國則直接持有26.13% 的股份，此外，張馳還通過員工持股平臺——四會兆宇間接持有同宇新材0.19%的股份，即二人合計持有同宇新材共計66.31%的股份。
自然人紀(jì)仲林則以本次IPO前對同宇新材12%的持股比例位列繼張馳和蘇世國二人后的第三大股東之席。
同宇新材的設(shè)立，紀(jì)仲林可謂是舉足輕重的人物。
2015 年12月12日，同宇新材的前身四會市同宇新材料有限公司（下稱“同宇有限”）正式成立，即是由一家名為四會市乾潤泰電子材料有限公司（下稱“乾潤泰”）的企業(yè)與紀(jì)仲林分別出資。
彼時，同宇有限注冊資本為3000萬元。其中，乾潤泰以貨幣出資2640萬元，占注冊資本的88%；紀(jì)仲林以貨幣出資360萬元，占注冊資本的12%。
乾潤泰實(shí)則為張馳、蘇世國等人設(shè)立的持股平臺。
據(jù)同宇新材在其IPO招股書（申報稿）中披露，彼時，張馳與蘇世國等人作為環(huán)氧樹脂領(lǐng)域的專業(yè)人士擬共同成立公司從事環(huán)氧樹脂等化學(xué)品的生產(chǎn)及經(jīng)營而紀(jì)仲林作為張馳的朋友看好公司定位與發(fā)展擬對公司進(jìn)行投資，于是便有了同宇有限的設(shè)立。
不過，事實(shí)上，乾潤泰當(dāng)年出資的2640萬中，張馳及蘇世國等人的出資僅1400萬元，其余的1240萬元，則是來自于紀(jì)仲林。
按照實(shí)際出資額計算，也即是說紀(jì)仲林的真實(shí)出資額占到了同宇有限注冊資本的55%，按此比例來說，紀(jì)仲林才是同宇有限的實(shí)際控制人。
雖然大多數(shù)的出資款來自于紀(jì)仲林，身為同宇新材第三大股東的他，卻并未被認(rèn)定為同宇新材的實(shí)際控制人。因?yàn)榧o(jì)仲林慷慨地將這1240萬元出資資金無償贈予了張馳、蘇世國等人。
就紀(jì)仲林的巨額資金贈予行為，同宇新材稱是因?yàn)槠渑c張馳為四川大學(xué)的校友以及多年的朋友，二人雖然年齡差距較大（紀(jì)仲林出生于1965年，張馳則出生于1981年），但長期以來一直保持較為友好密切的交往。2015年，紀(jì)仲林通過張馳獲悉其欲設(shè)立同宇有限從事電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在與創(chuàng)始人團(tuán)隊深度交流后，紀(jì)仲林提出希望投資入股。 經(jīng)創(chuàng)始人團(tuán)隊與紀(jì)仲林協(xié)商確定，由紀(jì)仲林貨幣實(shí)繳出資 360 萬元，持有同宇有限 12%的股權(quán)，并向創(chuàng)始人團(tuán)隊現(xiàn)金贈與 1240 萬元。
同宇新材還表示，紀(jì)仲林以現(xiàn)金向張馳、蘇世國等人贈與作為張馳等人出資系各方真實(shí)意思表示，故控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持有的發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰且 不存在爭議，不存在委托持股或其他利益安排。
隨著同宇新材上市在望，紀(jì)仲林雖然無償贈予給了張馳等人1200余萬巨款，但他的這位“忘年交”校友，在十年后，即將給其帶來驚人的投資回報。
以同宇新材此次IPO欲發(fā)行不超過1000萬股以募集高達(dá)13億的上市計劃測算，其如果上市成功并頂格發(fā)行，其發(fā)行價格約在130元/股。紀(jì)仲林目前共持有同宇新材360萬股，對應(yīng)的持股賬面價值便將達(dá)到4.68億，是其投資成本360萬元加上無償贈予的1240萬元總和的29倍之多。
（完）
熱門跟貼