下圖是萬華化學(xué)年報里的主要會計數(shù)據(jù)，這種情況跟我們解讀2022年年報時看到的非常像，即：
利潤下滑，但是現(xiàn)金流和收入保持增長。
我們當(dāng)時得出的結(jié)論是，萬華化學(xué)在這種情況下的策略是保銷量、保市場和保現(xiàn)金流；如果行業(yè)景氣度回升，產(chǎn)品價格上漲，那么萬華化學(xué)的業(yè)績也會隨之好轉(zhuǎn)。
我們對2022年年報的解讀，對于解讀2024年年報仍具有參考價值。
萬華化學(xué)在2024年年報里提到的事實，可以驗證前面的推測，具體如下：
⒈聚氨酯業(yè)務(wù)：
MDI、TDI、聚醚、改性產(chǎn)品銷量和市場份額再創(chuàng)歷史新高。
⒉石化業(yè)務(wù)：
面對有效需求增速不足、產(chǎn)能持續(xù)過剩、產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮的不利局面……增收提效。
⒊精細化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)：
提升銷量，降本增效。
我們可以認為在行業(yè)不景氣的2024年，萬華化學(xué)的應(yīng)對策略依舊很有章法。
我從年報里摘錄出萬華化學(xué)這5年的銷量數(shù)據(jù)，以圖表的形式呈現(xiàn)，大家會對萬華的銷量增長有更直觀的感受。
從銷量結(jié)構(gòu)看：
下圖中最顯眼的是石化系列和精細化學(xué)品及新材料系列的銷量增長，聚氨酯產(chǎn)品一直是萬華身上的標簽，但是萬華不再是依賴于單一的聚氨酯業(yè)務(wù)的企業(yè)。
萬華石化產(chǎn)品的銷量跟聚氨酯的銷量接近，且精細化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品的銷量5年時間翻了4倍，從2020年的55萬噸增至2024年的203萬噸。
我們先來回顧下2024年主要價格的波動情況。
2024年產(chǎn)品價格端：
聚氨酯系列產(chǎn)品價格多數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中走低趨勢；
石化產(chǎn)品價格與去年同期相比有漲有跌。
2024年成本端：
純苯年均價達8,300元/噸，同比上漲14.48%。
動力煤同比下跌10.81%
丙烷年均價610美元/噸，同比上漲6.09%；
丁烷年均價607 美元/噸，同比上漲5.20%。
如下圖所示，2024年，萬華化學(xué)的聚氨酯和石化系列的銷量保持了15%以上的增速。
如果沒有這種幅度的增長，在產(chǎn)品端價格不景氣，成本端價格上漲的情況下，萬華化學(xué)的利潤會更加收窄；增加銷量的重要性也由此可見。
最后說下萬華2024年年報里呈現(xiàn)的要繼續(xù)關(guān)注的點。
一是海外收入下滑，匈牙利公司虧損。
從2023年起萬華海外收入就開始下降，占總收入的比重也在降低；而匈牙利公司自2023年起收入開始下滑，且在2024年出現(xiàn)了虧損。
第二點是萬華的高額負債。
2024年萬華取得借款收到的現(xiàn)金接近2200億元，而公司每年的利息費用達到了28億元；
此外，萬華的資本開支大。
2024年公司固定資產(chǎn)1200億，在建工程600億，兩者合計占總資產(chǎn)的比重超過了60%。
這有點像大開大合的模式，由此也可以看出為什么萬華化學(xué)要?，F(xiàn)金流，因為它的攤子真的大。
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