聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司（股票簡稱：聯(lián)蕓科技）2014年11月成立，2024年11月在上交所科創(chuàng)板上市，專注于數(shù)據(jù)管理相關(guān)芯片的研究及產(chǎn)業(yè)化。
聯(lián)蕓科技總部位于杭州，在上海、廣州、深圳、蘇州和成都設(shè)有從事研發(fā)、市場和技術(shù)支持等分支機(jī)構(gòu)。聯(lián)蕓科技以數(shù)據(jù)管理、通用IP、SOC芯片為核心研發(fā)方向，是目前國際上為數(shù)不多掌握數(shù)據(jù)存儲管理芯片核心技術(shù)的企業(yè)之一。聯(lián)蕓科技推出的系列化數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)通信、智能物聯(lián)等領(lǐng)域。
2024年，聯(lián)蕓科技的營收同比增長了13.6%，2025年一季度維持了接近該水平的增長。最近幾年來，除了2022年微跌之外，聯(lián)蕓科技的整體增長還是不錯(cuò)的，五年增長5倍多，當(dāng)然是相當(dāng)厲害的。只是在超過10億元的規(guī)模之后，增長有減速的跡象，也可以說是上市后業(yè)績就“變臉”了。
兩大主力產(chǎn)品的銷售收入都在快速增長，特別是“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”增速達(dá)到了73.6%，但還是“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”的增長額度更高。兩大業(yè)務(wù)的占比都有所增長，而下跌的是沒有公布的其他產(chǎn)品或業(yè)務(wù)。
境內(nèi)外業(yè)務(wù)都在增長，境外業(yè)務(wù)增長要快得多，占比也上升了近5個(gè)百分點(diǎn)。境外市場從2022年的三成出頭，到2024年的44.5%，已經(jīng)成為可以與境內(nèi)市場并肩的存在了。
2024年的凈利潤大幅增長了1.26倍，創(chuàng)下了1.2億元的新紀(jì)錄；但好景不長，2025年馬上迎來了虧損。一季度可能是這一行的淡季，但2024年一季度都沒有虧損，顯然不全是季節(jié)性因素的影響，我們后面再去找原因。
毛利率已經(jīng)持續(xù)增長了四年，2025年一季度仍在增長，而且還突破了50%的大關(guān)，這樣的毛利率水平當(dāng)然是可觀的。芯片行業(yè)當(dāng)然需要研發(fā)，但如果規(guī)模適當(dāng)，應(yīng)該是可以控制在企業(yè)可承受范圍內(nèi)的，為何2015年一季度就沒承受住呢？
銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率波動很大，原因當(dāng)然是因?yàn)槁?lián)蕓科技各年的利潤并不穩(wěn)定，有賺有賠的，弄得這兩大指標(biāo)也在大幅波動之中。2024年的兩大指標(biāo)都創(chuàng)下了新高，要算表現(xiàn)較好了。
“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”和“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”的毛利率有減有增，起到?jīng)Q定性影響因素的是2024年略有下滑的“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”，由于其水平高于平均毛利率，2024年的占比上升7個(gè)多百分點(diǎn)。
“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”雖然2024年的毛利率在增長，但仍然是比較嚴(yán)重的“拖后腿”的業(yè)務(wù)，由于該業(yè)務(wù)增長較快，短期內(nèi)投入得更多，也是可以理解的。
境內(nèi)市場的毛利率大幅增長，但仍然低于還在下滑的境外市場的毛利率；毛利率更高的境外市場的占比上升，當(dāng)然也是平均毛利率增長的重要原因。之所以要加大境外市場的發(fā)展，直接原因當(dāng)然是因?yàn)檫@個(gè)市場更賺錢；至于說現(xiàn)在的關(guān)稅政策是否會對聯(lián)蕓科技造成影響，應(yīng)該是免不了的，只是現(xiàn)在的政策變化無常，影響程度還不好估計(jì)。
2022年的虧損是主營業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致的，2025年一季度還是這樣，原因都是期間費(fèi)用開支太大了，其他費(fèi)用相對穩(wěn)定，主要是研發(fā)費(fèi)用的開支比例太高，2022年僅研發(fā)費(fèi)用占營收比就達(dá)到44.1%，2025年一季度更是達(dá)到了恐怖的60.3%。
對于剛上市融資的聯(lián)蕓科技，在手上資金充裕的情況下，加大研發(fā)方面的投入當(dāng)然是合理的選擇，由于研發(fā)費(fèi)用并沒有資本化，影響當(dāng)期的業(yè)績就難以避免了。
在其他收益方面，前四年和2025年一季度都是凈收益的狀態(tài)，政府補(bǔ)助收入是主要的收益項(xiàng)。芯片企業(yè)較高的”資產(chǎn)減值損失“，在聯(lián)蕓科技身上并不嚴(yán)重，畢竟他們的毛利率較高，減值測試中損失就大不了；除非大范圍的技術(shù)升級，導(dǎo)致庫存產(chǎn)品需要被淘汰。
由于其上市時(shí)間不長，只能看到最近六個(gè)季度的成本費(fèi)用構(gòu)成情況，在這六個(gè)季度中，還是有兩個(gè)季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損的，虧損最為嚴(yán)重的還是2025年一季度，2024年三季度只是略有虧損。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不好，只有2023年有過不錯(cuò)的凈流入，對于營收增長較快的公司來說，也是正常的現(xiàn)象。上市融資的規(guī)模相對于聯(lián)蕓科技的總資產(chǎn)來說，還是比較大的。
存貨方面的墊用并不是單一的增加資金占用，其中也有兩年是減少資金占用的，而應(yīng)收項(xiàng)目方面的資金占用，只有2022年例外，其他年份都有較大的占用。通過向應(yīng)付項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移并不順利，雖然大部分年份都有增長，但占用的資金量遠(yuǎn)低于應(yīng)收項(xiàng)目，也就是只能轉(zhuǎn)嫁部分資金壓力。
聯(lián)蕓科技上市前的長短期償債能力就不錯(cuò)，上市后已經(jīng)是變態(tài)級強(qiáng)了，這兩年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模雖然較大，但遠(yuǎn)低于上市融資額。對于這類科技企業(yè)來說，設(shè)備、廠房類的投入雖然也是必要的，但并沒有化工類企業(yè)那么重要和規(guī)模龐大，更大的需要投入的方向是研發(fā)方面，聯(lián)蕓科技已經(jīng)按此在做了。
聯(lián)蕓科技2024年的營收和凈利潤創(chuàng)下了新高，毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也是如此。但是，2025年一季度的情況就“變臉”了，這當(dāng)然是上市后需要經(jīng)歷的調(diào)整期，在凈資產(chǎn)大幅增長后，必須要把這些資金用起來，不然也會嚴(yán)重稀釋凈資產(chǎn)收益率。
至于說這些投入的效果如何？估計(jì)兩年內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率都很難超過2024年的峰值水平。更遠(yuǎn)的年份，就連他們自己都無法相對準(zhǔn)確地預(yù)測。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！
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